报告公司投资评级 - 买入 [3][9] 报告的核心观点 - 新特能源上半年归母净亏损8.9亿元，2季度亏损12.5亿元，多晶硅价格大跌致2季度亏损，不过多晶硅价格已企稳反弹，市场或低估电站、逆变器板块价值，维持买入评级 [1][2] 公司业绩情况 - 上半年多晶硅产/销量14.65/13.68万吨，2季度6.9/7.5万吨，环比-12%/+21%，单吨生产成本同比降30%至4.8万元，单吨售价4.23万元，多晶硅板块亏损12.8亿元，电站等其他板块盈利3.9亿元，计提9.8亿元资产减值 [1] - 电站建设/运营/其他收入32.1/12.4/14.3亿元，同比增17.3%/9.0%/56.8%，毛利率19.3%/59.0%/27.7%，同比+1.1/-3.1/+13.6个百分点，确认收入的电站建设项目装机1.35GW，同比增32%，逆变器中国市场集采中标量和海外市场签约量同比增长超2倍，交货/收入7GW/8.8亿元，同比增长105%/100%，逆变器子公司净利润超0.5亿元 [1] 多晶硅价格走势 - 3月底以来多晶硅价格持续下跌，致密料/颗粒硅单吨价格由6.8/6.1万元跌至最低3.9/3.6万元，对应不含税仅3.5/3.2万元，已低于所有企业的现金成本，中国月产量由4月的19.18万吨下降32%至8月的13万吨，推动供需差大幅收窄，目前已基本供需平衡，价格7月以来已保持稳定并在8月反弹超1%，预计价格已见底，短期或仍有继续反弹空间 [1] 盈利预测调整 - 将2024 - 26年盈利下调至-16.6/-7.4/20.5亿元，其中稳定增长的电站、逆变器等板块贡献约11/16/18亿元 [2] 估值情况 - 给予电站等板块5.5倍2025年市盈率，估值达88亿元，剩余多晶硅板块市值接近0，基于1.5亿元的每万吨产能市值对多晶硅板块进行估值，下调目标价至9.93港元，对应6.3倍2026年市盈率，其中电站板块每股价值约6.7港元 [2] 财务数据 损益表 - 2022 - 2026E年收入分别为375.41/307.52/228.33/227.55/297.59亿元，同比增长66.7%/-18.1%/-25.7%/-0.3%/30.8%；净利润分别为133.95/43.45/-16.64/-7.42/20.46亿元 [3][10] 现金流量表 - 2022 - 2026E年经营活动现金流分别为127.32/143.71/-20.65/17.30/35.67亿元，投资活动现金流分别为-142.35/-71.48/-63.85/-30.61/-28.88亿元，融资活动现金流分别为17.11/12.32/29.40/2.14/-6.32亿元 [10] 资产负债简表 - 截至2022 - 2026E年12月31日，总资产分别为792.61/859.29/844.95/833.36/873.99亿元，总负债分别为431.17/446.98/469.62/467.57/493.62亿元，股东权益分别为318.00/364.13/347.49/340.07/354.39亿元 [10] 财务比率 - 2022 - 2026E年毛利率分别为56.1%/33.5%/7.2%/7.9%/19.3%，净利率分别为35.7%/14.1%/-7.3%/-3.3%/6.9%，ROA分别为25.5%/8.1%/-1.7%/-0.5%/3.7%，ROE分别为51.7%/12.7%/-4.7%/-2.2%/5.9% [10] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖公司包括京能清洁能源、龙源电力、华润电力等，对不同公司给出买入、中性等评级，并给出收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [9]