（於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 股票代號：1799 2025 年度報告 年度報告 2025 目錄 | 公司資料 | 2 | | --- | --- | | 釋義 | 4 | | 財務摘要 | 10 | | 董事長致辭 | 12 | | 管理層討論及分析 | 14 | | 董事、監事及高級管理層履歷 | 34 | | 董事會報告 | 39 | | 企業管治報告 | 65 | | 財務資料 | 90 | 公司資料 董事 執行董事 黃漢杰先生 （董事長） （於2025年11月24日由非執行董事調任為 執行董事並獲委任為董事長） 南新建先生 （於2026年1月30日獲委任） 黃芬女士 （於2025年4月29日獲委任） 張建新先生 （於2025年11月24日辭任） 孔營女士 （於2025年3月14日辭任） 呼維軍先生 （於2026年1月5日辭任） 非執行董事 張新先生 楊曉東先生 （於2026年1月5日由執行董事調任為 非執行董事） 胡有成先生 （於2025年12月30日獲委任） 獨立非執行董事 崔翔先生 陳維平先生 譚國明先生 監事（註） 陳奇軍先生 （主席） 韓數先生 胡述軍先生 郭浩先生 王術峰先生 ...

报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体评级，但建议关注底部反转机会 [4] 报告核心观点 - **业绩超预期并扭亏为盈**：公司2026年第一季度实现正盈利，业绩好于市场预期，主要受益于2025年四季度以来N型硅料价格的阶段性反弹 [2] - **行业底部信号明确但复苏需时**：多晶硅行业在政策干预下现货价格止跌企稳，但绝大多数企业仍处于现金流亏损状态，实质性供需转好仍需等待产能出清 [3] - **公司战略转型平滑周期波动**：公司已完成向“硅基材料+新能源电站+核心装备”综合能源服务商的战略转型，多元业务布局有助于抵御硅料价格周期性波动，作为头部企业将受益于行业供给格局重塑 [4] 根据相关目录分别总结 事件与业绩 - **2026年第一季度财务数据**：实现营业收入人民币38.99亿元，营业成本人民币31.34亿元，归属于上市公司股东的净利润人民币2.28亿元，资产总额人民币855.45亿元 [1] - **盈利能力显著改善**：2026年第一季度毛利润为7.65亿元，毛利率达到19.6%，较2025年全年的9.3%大幅改善10.3个百分点；净利润同比扭亏为盈（2025年全年净亏损12.05亿元） [2] - **盈利驱动因素**：盈利改善主要受益于N型硅料价格在2025年四季度后的阶段性反弹，1月价格曾攀升至约5.92万元/吨的年内高点 [2] 行业与市场分析 - **政策与市场情绪**：4月工信部等部门召开光伏行业“反内卷”座谈会，推出七大综合治理措施；截至4月24日，N型复投料均价为35.25元/千克（周环比上涨0.25元/千克），多晶硅期货收于40，665元/吨，市场情绪转暖 [3] - **供给与库存状况**：2026年3月全国多晶硅产量为8.59万吨，第一季度累计产量26.37万吨，同比下降6.0%；行业开工率仅为31.4%，工厂库存维持在34.01万吨的高位 [3] - **行业成本与盈利压力**：当前行业平均完全成本约4.39万元/吨，现货价格全面低于成本线，吨硅毛利约为-0.96万元，绝大多数企业处于现金流亏损状态 [3] 公司前景与投资建议 - **战略定位**：公司已完成向“硅基材料+新能源电站+核心装备”综合能源服务商的战略转型 [4] - **投资逻辑**：多元业务布局有助于平滑硅料价格周期波动，中长期来看，作为头部企业将受益于行业供给格局重塑，建议关注底部反转机会 [4]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 截至2026年3月31日止三个月，公司实现营业收入人民币3899.28百万元[3] - 截至2026年3月31日止三个月，归属于上市公司股东的净利润为人民币228.49百万元[3] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 截至2026年3月31日止三个月，公司营业成本为人民币3134.10百万元[3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或 因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 XINTE ENERGY CO., LTD. 新特能源股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：1799） 變更聯席公司秘書、授權代表及 法律程式代理人 新特能源股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，陳燕華女士 （「陳女士」）已辭任本公司聯席公司秘書（「聯席公司秘書」）、香港聯合交易所 有限公司（「聯交所」）證券上市規則（「上市規則」）第3.05條規定之本公司授權代 表（「授權代表」）以及上市規則第19A.13(2)條及香港法例第622章《公司條例》第 16部規定之本公司於香港接收法律程序文件及通知之代理人（「法律程序代理 人」），自2026年4月24日起生效。 陳女士已確認，彼與董事會之間概無任何意見分歧，亦無任何有關其辭任的情 況須提請聯交所及本公司股東垂注。 董事會進一步宣佈區泳嫻女士（「區女士」）已獲委任為聯席公司秘書、授權代 表及法律程序代理人，自 ...

人事变动 - 独立董事陈维平拟辞任，自2025年度股东周年会选出新独立董事之日生效[3] - 单建安被提名为独立董事候选人及董事会委员会成员[5] 候选人信息 - 单建安68岁，博士学历，教授职称，现任宁波安建半导体董事长兼总经理[6] - 单建安履历丰富，获多项荣誉[6] 任期相关 - 若单先生获批准，任期自股东周年会批准委任日起至第五届董事会任期届满[8] - 委任单先生须经公司股东于股东周年会以普通决议案批准[8]

会议安排 - 公司将召开董事会审议截至2026年3月31日止三个月季度业绩及发布[3] - 董事会会议于2026年4月24日举行[3] 公告信息 - 公告日期为2026年4月14日[4] - 公告时董事会成员含3名执行董事、3名非执行董事和3名独立非执行董事[4]

股份与股本 - H股法定/注册股份376,170,756股，面值1元，股本376,170,756元[1] - 内资股法定/注册股份1,053,829,244股，面值1元，股本1,053,829,244元[1] 已发行股份 - H股已发行股份376,170,756股，库存股0[2] - 内资股已发行股份1,053,829,244股，库存股0[3] 公众持股量 - 公众持股量门槛为已发行股份总数（不含库存股）的25%[3] - 截至本月底公司符合公众持股量要求[3]

投资评级与目标价 - 报告给予新特能源 (1799 HK) **买入** 评级 [2] - 报告设定目标价为 **6.30港元**，较当前收盘价 **5.18港元** 有 **+21.6%** 的潜在上涨空间 [1] - 目标价从之前的 **8.62港元** 下调至 **6.30港元** [6] 核心观点与业绩分析 - **业绩低于预期**：公司2025年下半年亏损 **9.5亿元** 人民币，同比收窄 **69%**，但环比增加 **270%**，低于预期 [6] - **多晶硅业务复苏但亏损**：2025年下半年多晶硅含税销售均价约 **4.3万元/吨**，环比上涨约 **30%**，推动销量环比大增约 **60%** 至 **5.1万吨**，但分部毛利率仍为 **-18.9%** [6] - **其他业务表现分化**：2025年电站建设/运营/电气设备收入分别为 **25.7亿元** (同比-39%)、**13.8亿元** (同比+24%)、**18.7亿元** (同比-6%)，电气设备毛利率因计提质量损失大幅下降至 **-5.2%** [6] - **非经常性损益影响**：2025年下半年确认投资收益 **6.6亿元**（含出售电站收益约 **4亿元**），同时计提资产减值 **5.6亿元**，主要为多晶硅存货减值 [6] 行业与市场环境 - **产能收储叫停致价格下跌**：政府叫停多晶硅产能收储方案，导致多晶硅含税价格从高位 **5.4万元/吨** 下跌至目前的 **4.05万元/吨**，行业陷入亏损 [6] - **政策前景不明朗**：旨在缓解产能过剩的产能收储方案被叫停，同时大幅收紧的多晶硅能耗新国标尚未公布正式稿 [6] - **未来展望悲观**：预计未来将通过市场化方式实现产能出清，多晶硅价格将在较长时间内处于低位 [6] 财务预测与估值 - **下调盈利预测**：由于多晶硅价格下跌，将2026/27年含税单吨销售均价由 **5.4/5.4万元** 下调至 **4/4.5万元**，相应将2026/27年盈利预测由 **13.9/18.7亿元** 下调至 **-3.2/3.1亿元** [6] - **收入与利润预测**：预计公司收入将从2025年的 **152.54亿元** 增长至2028年的 **209.35亿元**，净利润预计在2027年转正为 **3.07亿元**，2028年达到 **10.38亿元** [5] - **每股盈利预测大幅下调**：2026年每股盈利预测从 **0.97元** 下调 **-123.2%** 至 **-0.23元**，2027年从 **1.31元** 下调 **-83.6%** 至 **0.21元** [5] - **估值倍数**：基于 **0.25倍** 2026年市净率得出目标价，报告预计2027年市盈率为 **21.3倍**，2028年为 **6.3倍** [5][6] - **市账率处于低位**：2024-2028年预测市账率在 **0.20倍** 至 **0.21倍** 之间 [5] 多晶硅业务详细预测 - **销量与价格预测**：预计多晶硅销量将从2025年的 **8.3万吨** 恢复至2026-2028年的 **12.0/15.0/15.0万吨**，含税销售均价预计为 **4.0/4.5/5.0万元/吨** [8] - **持续亏损但收窄**：预计多晶硅分部毛利率将从2025年的 **-47.9%** 改善至2028年的 **-4.0%**，单吨毛利从 **-1.7万元** 改善至 **-0.2万元** [8] - **生产成本控制**：预计单吨生产成本将从2025年的 **5.2万元** 逐步下降至2026-2028年的 **4.7/4.6/4.6万元** [8] 财务数据与比率摘要 - **历史财务表现**：2024年收入 **212.13亿元**，同比下滑 **-31.0%**，净亏损 **39.05亿元**；2025年收入 **152.54亿元**，同比下滑 **-28.1%**，净亏损 **12.05亿元** [5] - **盈利能力逐步改善**：预测毛利率从2025年的 **9.3%** 提升至2028年的 **17.1%**；净利率从2025年的 **-7.9%** 提升至2028年的 **5.0%** [14] - **回报率预测**：净资产收益率预计从2025年的 **-3.8%** 改善至2028年的 **3.3%** [14] - **财务状况**：预测净负债权益比从2025年的 **48.6%** 上升至2026年的 **60.5%**，随后逐步改善至2028年的 **54.8%** [14] - **现金流预测**：经营活动现金流预计从2025年的 **-21.16亿元** 转为正，2026-2028年预计为 **24.40/39.58/43.80亿元** [14]

报告投资评级 - **买入** 评级 [2] - 目标价为 **6.30港元**，较当前收盘价 **5.18港元** 有 **+21.6%** 的潜在上涨空间 [1] - 目标价从 **8.62港元** 下调至 **6.30港元** [6] 核心观点 - **业绩低于预期**：公司2025年下半年亏损 **9.5亿元**，同比收窄 **69%**，但环比扩大 **270%**，业绩低于预期 [6] - **多晶硅价格下跌**：由于政府叫停产能收储方案，多晶硅含税价格从高位 **5.4万元/吨** 下跌至目前的 **4.05万元/吨**，导致行业陷入亏损 [6] - **下调盈利预测与目标价**：基于多晶硅价格下跌，将2026/2027年销售均价预测从 **5.4/5.4万元/吨** 下调至 **4/4.5万元/吨**，并将2026/2027年盈利预测从 **13.9/18.7亿元** 大幅下调至 **-3.2/3.1亿元** [6] - **维持买入理由**：股价近期大幅回调后估值较低，基于 **0.25倍** 2026年市净率得出新目标价，维持买入评级 [6] 公司业绩与运营分析 - **2025年下半年业绩**： - 营业收入 **79.44亿元**，同比下滑 **16.1%**，环比增长 **8.7%** [7] - 归母净利润为亏损 **9.49亿元**，同比收窄 **68.5%**，但环比亏损扩大 **270.4%** [7] - 毛利率为 **-18.9%**，尽管环比大幅提升，但仍为负值 [6] - **分业务表现 (2025年)**： - **多晶硅**：销量 **5.1万吨**，环比大增约 **60%**；含税销售均价约 **4.3万元/吨**，环比上涨约 **30%**；产能利用率增至 **53%** [6] - **电站建设**：收入 **25.7亿元**，同比下滑 **39%**；毛利率 **19.4%**，同比下降 **6.3** 个百分点 [6] - **电站运营**：收入 **13.8亿元**，同比增长 **24%**；毛利率 **46.3%**，同比提升 **0.7** 个百分点 [6] - **电气设备**：收入 **18.7亿元**，同比下滑 **6%**；毛利率 **-5.2%**，同比大幅下降 **21.5** 个百分点，主要由于计提质量损失 [6] - **其他财务项目**： - 实现投资收益 **6.6亿元**，其中出售电站收益约 **4亿元**，对联营/合营企业投资收益 **2.6亿元** [6] - 计提资产减值 **5.6亿元**，主要为多晶硅存货减值，同比减少 **77%**，但环比增加 **121%** [6] 财务预测与估值 - **收入与盈利预测**： - 预计收入将从2025年的 **152.54亿元** 增长至2028年的 **209.35亿元** [5] - 预计净利润将在2026年继续亏损 **3.23亿元**，于2027年扭亏为盈至 **3.07亿元**，2028年进一步增长至 **10.38亿元** [5] - 对2026年和2027年的每股盈利预测进行了大幅下调，调整幅度分别为 **-123.2%** 和 **-83.6%** [5] - **多晶硅业务预测 (2026E-2028E)**： - 销量预计从 **12.0万吨** 增至 **15.0万吨** [8] - 含税销售均价预计从 **4.0万元/吨** 缓慢恢复至 **5.0万元/吨** [8] - 单吨毛利预计持续为负，但亏损收窄，从 **-1.2万元** 改善至 **-0.2万元** [8] - 分部毛利率预计从 **-32.8%** 改善至 **-4.0%** [8] - **估值指标**： - 当前市账率为 **0.21倍** (基于2025年每股账面净值 **22.00人民币**) [5] - 报告基于 **0.25倍** 2026年市净率进行估值 [6] - 预计2027年市盈率为 **21.3倍**，2028年降至 **6.3倍** [5] 行业与市场环境 - **多晶硅行业困境**：政府叫停产储方案后，预计未来将通过市场化方式实现产能出清，多晶硅价格将在较长时间内处于低位 [6] - **政策影响**：大幅收紧的多晶硅能耗新国标在征求意见后尚未公布正式稿，政策不确定性仍在 [6] - **同业对比**：在交银国际覆盖的新能源公司中，新特能源属于“光伏制造（多晶硅）”子行业，同行业公司协鑫科技(3800 HK)亦为“买入”评级，潜在涨幅达 **73.0%** [11]

港股电力板块 - 电力股全线走低 华电国际跌5.86% 龙源电力跌3.62% 华能国际跌1.98% 华润电力跌2.15% [1] - 港口煤价周环比上涨26元/吨至761元/吨 创年内新高 [1] - 六大电厂库存周环比减少39.1万吨至1275.0万吨 较去年同期减少77.5万吨 日耗增加但采购维持刚需导致库存去化明显 [1] 港股公司业绩与股价表现 - 首程控股跌近6% 2025年度收入14.37亿港元同比增18.24% 拥有人应占溢利3.1亿港元 资产管理收入约10.35亿港元同比涨约12% 产业基金收入约4.02亿港元同比涨约37% [1] - 美丽田园医疗健康绩后倒跌逾11% 年内累计跌幅超30% 2025年收入约30亿元同比增16.7% 调整净利润约3.81亿元同比增41% [2] - 华晨中国一度跌超10% 2025年度收益11.82亿元人民币同比增7.84% 股权持有人应占溢利19.86亿元同比减少35.97% 不派末期息 [2] - 牧原股份绩后跌超6% 盘中创上市新低 全年营收1441.45亿元同比微增4.49% 归母净利润154.87亿元同比下降13.39% [3] - 雅迪控股涨超5% 拟举行董事会会议批准全年业绩 预期2025年度纯利不少于29亿元人民币 2024年同期纯利为12.7亿元 [3] - 中国中车绩后跌超7% 2025年营业收入2730.63亿元同比增10.79% 归母净利润131.81亿元同比增6.40% 第四季度主营收入891.98亿元同比下降4.99% 单季归母净利润32.17亿元同比下降37.45% [4] - 时代天使最高涨近9% 2025年总案例数532,400例同比增48.1% 收入同比增37.8%至3.7亿美元 净利润同比增163.0%至2630万美元 经调整净利润4377万美元同比增62.99% 拟派末期股息每股0.48港元及特别股息每股4.99港元 [4] - 威高股份绩后重挫逾15% 全年收入约133.89亿元同比增2.3% 公司拥有人应占纯利约16.12亿元同比下降22.0% 中金公司指出净利润低于市场预期 [4] 港股光伏板块 - 光伏股全线走低 新特能源跌6.09% 钧达股份跌5.04% 福莱特玻璃跌4.83% 信义光能跌3.82% [2] - 4月1日起光伏产品9%增值税出口退税将全面取消 政策生效前夕未现“抢出口”热潮 1-2月全产业链出口数据平稳 [2] - 硅料价格跌至4万元/吨新低 硅片、电池价格均延续下跌 反映市场情绪持续低迷 终端需求尚未回暖 [2] 美股贵金属板块 - 贵金属板块走强 科尔黛伦矿业涨5.94% 泛美白银涨4.13% 纽曼矿业涨2.76% Barrick Mining涨2.96% 伊格尔矿业涨3.11% [5] - 金银价格大幅拉升 现货黄金涨超3%报4538.25美元/盎司 现货白银涨超4%报71.19美元/盎司 [5] 美股公司业绩与股价表现 - Argan绩后暴涨37.91%续创历史新高 今年累涨71% Q4营收2.621亿美元 每股收益3.47美元 双双超出市场预期 2026财年新签25亿美元合同 项目积压升至约29亿美元 摩根大通将其评级自“中性”上调至“超配” 目标价由370美元大幅升至550美元 [5] - Unity Software涨13.54% 预计2026年第一季度营收为5.05亿至5.08亿美元 高于此前4.8亿至4.9亿美元的业绩指引 调整后EBITDA预计为1.3亿至1.35亿美元 远超此前1.05亿至1.1亿美元的指引 同比增长约58% [6] - 微软继续下挫跌2.51% 股价连跌九日 高位回落超32% 势将录得自2008年以来最差季度表现 [6] - 阿斯利康涨2.74% 公司与第一三共联合开发的德曲妥珠单抗(优赫得)正式获得中国药监局批准 用于高危HER2阳性II期或III期乳腺癌成人患者的新辅助治疗 这是该适应证的全球首次获批 中国获批早于美国、欧洲等全球其他市场 [8] 美股科技与市场 - 微软面临AI增长前景的双重挑战 一是市场质疑其对AI算力基础设施的庞大投资何时带来显著回报 二是投资者担心AI初创公司可能打造替代微软SaaS产品的AI智能体 [6] - 美股光通信、存储概念股逆市上涨 Lumentum涨2.02% Ciena涨3.51% Coherent涨0.08% 康宁涨1.1% 闪迪涨2.1% 西部数据涨0.73% 美光科技涨0.5% [7] - 美股大盘普跌 纳指跌超1.2% 标普500指数跌0.83% 道指跌0.9% [7] - 纳斯达克100指数跌0.8%较去年10月高点下跌10% 市场预计技术上将进入调整阶段 [8] - 明星科技股普跌 特斯拉跌2.76% 微软跌2.51% Meta跌3.99% 谷歌A跌2.34% 亚马逊跌3.95% 英伟达跌2.17% [8] - 由于美以伊战事延宕给美国经济带来额外下行风险 多家机构近日上调美国经济陷入衰退的概率 [8]