报告公司投资评级 - 交银国际对汇通达网络维持中性评级，目标价调整至21港元（原30港元），潜在涨幅3.7% [1][3][8] 报告的核心观点 - 受组织架构和战略调整影响，汇通达2024上半年业绩承压，预计下半年收入逐季转好，2024全年收入同比下降14%，利润同比下降23%；预计2025年业务转型完成后，收入和利润同比增17%/53%，达到历史高值；公司业务调整有利于长期高质量增长，但短期不确定性仍存 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024上半年业绩 - 收入329亿元，同比下降24%，主要因市场短期需求承压及公司主动调整战略、缩减渠道业务，其中交易业务降25%/服务业务增12% [2] - 毛利率3.5%，同比提升0.5个百分点，得益于持续优化品类结构等举措 [2] - 调整后归母净利润1.3亿元，对应净利率0.4% [2] 业绩要点 - 交易业务收入结构改善，渠道端占比降至<50%，会员零售门店占比提升约8个百分点，活跃会员店数同比增近20% [2] - 除家电行业受短期结构性调整影响，其他行业毛利率同比均有提升，家居建材和酒水饮料行业提升幅度明显，洗化行业与联合利华达成合作并拓展高毛利率产品 [2] - 公司将战略聚焦品牌合作深化、产销一体运营以及洗化、新能源等新品类拓展 [2] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E前预测|变动|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,218|85,327|-16.5%|83,455|89,566|-6.8%|90,622|94,296|-3.9%| |增速|-13.6%|3.5%|-17.1ppts|17.2%|5.0%|12.2ppts|8.6%|5.3%|3.3ppts| |交易业务（百万元）|70,381|84,491|-16.7%|82,508|88,620|-6.9%|89,566|93,241|-3.9%| |服务业务（百万元）|737|736|0.1%|847|846|0.1%|956|955|0.1%| |毛利润（百万元）|2,409|3,052|-21.1%|2,913|3,318|-12.2%|3,198|3,611|-11.5%| |毛利率|3.4%|3.6%|-0.2ppt|3.5%|3.7%|-0.2ppt|3.5%|3.8%|-0.3ppt| |经营利润（百万元）|603|1,046|-42.4%|931|1,258|-26.0%|1,146|1,540|-25.5%| |经营利润率|0.8%|1.2%|-0.4ppt|1.1%|1.4%|-0.3ppt|1.3%|1.6%|-0.4ppt| |经调整归母净利润（百万元）|344|587|-41.4%|524|702|-25.3%|642|855|-24.9%| |经调整归母净利率|0.5%|0.7%|-0.2ppt|0.6%|0.8%|-0.2ppt|0.7%|0.9%|-0.2ppt| [3] 股份资料 - 52周高位33.00港元，52周低位20.10港元 [4] - 市值3,580.61百万港元，日均成交量0.49百万 [4] - 年初至今变化-33.39%，200天平均价26.21港元 [4] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|80,355|82,433|71,218|83,455|90,622| |主营业务成本（百万元）|(77,858)|(79,693)|(68,809)|(80,543)|(87,425)| |毛利（百万元）|2,497|2,740|2,409|2,913|3,198| |销售及管理费用（百万元）|(1,721)|(1,755)|(1,592)|(1,753)|(1,812)| |研发费用（百万元）|(113)|(94)|(84)|(99)|(109)| |经营利润（百万元）|663|794|603|931|1,146| |税前利润（百万元）|603|797|600|956|1,175| |净利润（百万元）|287|448|321|512|629| |核心每股收益（元）|0.565|0.798|0.572|0.911|1.120| |全面摊薄每股收益（元）|0.565|0.798|0.572|0.911|1.120| |Non - GAAP标准下的每股收益（元）|0.745|0.798|0.572|0.911|1.120| |每股账面值（元）|15.927|13.841|16.823|18.616|20.711| |毛利率（%）|3.1|3.3|3.4|3.5|3.5| |净利率（%）|0.4|0.5|0.5|0.6|0.7| |ROA（%）|1.0|1.5|1.1|1.7|1.9| |ROE（%）|NA|5.6|3.7|5.1|5.7| |ROIC（%）|NA|7.3|5.4|7.9|8.8| |流动比率|1.4|1.4|1.5|1.5|1.5| |存货周转天数|12.4|11.8|11.8|10.6|12.0| |应收账款周转天数|13.3|13.4|12.5|12.5|12.0| |应付账款周转天数|69.1|70.0|78.0|70.0|70.0| [9]