报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 老凤祥24H1营收399.59亿元同比-0.95%，归母净利润14.04亿元同比+10.28%；24Q2营收143.29亿元同比-9.22%，归母净利润6.02亿元同比+8.07% [1] - 24H1全国黄金消费两极分化，溢价高的黄金首饰消费下滑，溢价低的金条金币消费提升，公司营收减少因下属子公司营收减少所致 [1] - 公司以“国潮、国风、国韵”为主题布局“藏宝金”主题店等，截至24H1末营销网点达6022家，较23年末净增28家 [1] - 24H1毛利率9.21%同比+0.75pct，24Q2毛利率10.71%同比+1.57pct，主要因金价上行；费用率有不同变化，净利率提升 [2] - 预计公司2024 - 2026年营收751.27、823.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5%；归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+7.7%、+14.0%、+11.1% [2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 24H1全国黄金消费量523.75吨同比-5.61%，其中黄金首饰270.02吨同比-26.68%，金条及金币213.64吨同比+46.02% [1] - 24H1公司营收399.59亿元同比-0.95%，主要因下属二级子公司上海老凤祥有限与下属三级子公司上海老凤祥银楼有限营收减少 [1] 市场布局 - 公司以“国潮、国风、国韵”为主题在全国布局“藏宝金”主题店，在长三角开业“凤祥喜事”喜庆主题店，5月湖北旗舰店开业 [1] - 截至24H1末，老凤祥全国营销网点达6022家（含境外银楼15家），较23年末净增28家 [1] 盈利能力 - 毛利率：24H1为9.21%同比+0.75pct，24Q2为10.71%同比+1.57pct，系金价上行所致 [2] - 费用率：24H1销售、管理、研发、财务费率为1.34%、0.69%、0.04%、0.20%，分别同比-0.06、+0.08、-0.0002、-0.04pct；24Q2分别为1.51%、1.05%、0.05%、0.14%，分别同比+0.12、+0.43、-0.01、-0.07pct [2] - 净利率：24H1为4.55%同比+0.33pct，24Q2为5.34%同比+0.60pct [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收751.27、823.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5% [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+7.7%、+14.0%、+11.1% [2] 财务指标预测 - 成长能力：2024 - 2026年营业收入增长率为5.17%、9.59%、8.53%，EBIT增长率为4.94%、13.14%、10.71%，净利润增长率为7.72%、14.00%、11.10% [7] - 盈利能力：2024 - 2026年毛利率为8.35%、8.49%、8.61%，净利润率为3.18%、3.30%、3.38%，总资产收益率ROA为9.08%、9.51%、9.53%，净资产收益率ROE为18.43%、18.67%、18.50% [7] - 偿债能力：2024 - 2026年流动比率为2.53、2.81、3.07，速动比率为1.22、1.38、1.58，现金比率为1.16、1.31、1.52，资产负债率为39.49%、35.52%、33.03% [7] - 经营效率：2024 - 2026年应收账款周转天数为1.60、1.59、1.58，存货周转天数为66.00、65.00、63.00，总资产周转率为2.97、3.00、2.96 [7] 资产负债表预测 - 2024 - 2026年货币资金为11475、12719、14902百万元，应收账款及票据为250、305、329百万元等 [8] - 2024 - 2026年每股收益为4.56、5.20、5.78元，每股净资产为24.74、27.83、31.22元等 [8] 现金流量表预测 - 2024 - 2026年净利润为3189、3635、4039百万元，经营活动现金流为4425、3306、4026百万元等 [9]