报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 24Q2受消费力偏弱、工厂端主动去库等影响量价表现不佳，但成本弹性持续兑现，毛销差持续改善确保盈利能力稳步提升；24Q3利润有望提速，24全年业绩高确定性；中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期为2024年8月29日，收盘价57.90元，总股本1364.20百万股，流通股本709.03百万股，净资产28393.99百万元，总资产52805.91百万元，每股净资产20.81元 [3] 相关报告 - 《青岛啤酒一季报点评：Q1利润超预期，分季度景气向上》（20240430）、《青岛啤酒年报点评：还原年金计提后23Q4符合预期，升级韧性兑现》（20240327）、《青岛啤酒三季报点评：Q3销量有所承压，升级节奏仍稳健》（20231028） [4] 投资要点 - 青岛啤酒2024年中报显示，24H1营收200.68亿元，同比-7.06%，归母净利润36.42亿元，同比+6.31%，扣非后归母净利润34.27亿元，同比+6.15%；24Q2营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非后归母净利润19.14亿元，同比+1.87% [6] 消费力与动销情况 - 剔除基数效应，24Q1青啤动销正常，24Q2受消费力偏弱、工厂端主动去库等影响动销不佳；24H1升级韧性仍在，青啤销量463万吨（yoy -7.82%），吨酒营收4334.41元/吨（yoy +0.83%），白啤高个位数增长，纯生/经典等中个位数下滑，崂山等区域品牌下滑8.64% [7] 盈利能力表现 - 24Q2净利率同比+2.70pct至21.15%；毛利率同比+2.71pct至42.79%（吨酒营收-0.91%、吨酒成本-5.40%），销售费用率同比-0.42pct至8.75%，管理费用率小幅提升0.16pct至3.24%；24Q2其他收益增加1.03亿元至1.91亿元，主要系与收益相关的政府补助增加所致，其他非经科目变动不大 [8] 业绩展望与盈利预测 - 短期7 - 8月动销仍偏弱，但低基数下预计销量节奏相比24H1降幅将明显收窄，三季度成本弹性确定性兑现，24Q3利润有望提速，奠定2024全年业绩确定性；展望2025年，成本弹性（大麦成本下降、包材亦趋势向下）+升级韧性（主流大众价位的经典、白啤仍有相对增速）使得业绩确定性仍高；中长期中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻来自升级的韧性及持续性，防御来自资本开支相对稳健、现金流表现优秀，未来股息率提升值得期待；预计2024 - 2026年营收分别为330.59/335.51/340.25亿元，归母净利润分别为47.41/53.33/58.97亿元，以2024/8/29收盘价计算，对应PE为16.7/14.8/13.4倍 [9] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33937|33059|33551|34025| |同比增长|5.5%|-2.6%|1.5%|1.4%| |归母净利润（百万元）|4268|4741|5333|5897| |同比增长|15.0%|11.1%|12.5%|10.6%| |毛利率|38.7%|41.4%|43.4%|44.5%| |ROE|15.5%|16.0%|16.5%|16.8%| |每股收益（元）|3.13|3.47|3.91|4.32| |市盈率|18.5|16.7|14.8|13.4| [10] 资产负债表与利润表等财务报表 - 包含2023 - 2026E年流动资产、货币资金、交易性金融资产等资产项目，流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目，还有现金流量表相关数据，如归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备等，同时给出了成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股资料、估值比率等信息 [11]