报告公司投资评级 报告给予曼卡龙"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 线上渠道增速亮眼，线下渠道扩张加速 1) 分产品看，素金饰品收入同比增长60.27%，镶嵌饰品收入同比下降54.62% [2] 2) 分销售模式看，电商收入占比54.44%，同比增加14.93个百分点，天猫渠道收入同比增长128.94% [2] 3) 截至2024年上半年，公司终端门店数量共计224家，净增6家 [2] 毛利率同比缩减，费用控制良好 1) 2024年上半年毛利率为13.47%，同比下降4.64个百分点 [2] 2) 2024年上半年销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别同比下降0.94、1.00、0.01和0.47个百分点 [2] 3) 2024年上半年净利率为4.62%，同比下降1.50个百分点 [2] 盈利预测 预计2024-2026年公司实现营收25.32、32.14、37.27亿元，分别同比增长31.7%、26.9%、16.0% [3] 预计2024-2026年实现归母净利润1.00、1.20、1.36亿元，分别同比增长24.5%、20.0%、13.3% [3] 风险提示 1) 行业竞争加剧 [2] 2) 募投项目进展不及预期 [2] 3) 终端需求不及预期 [2]