报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，预测24 - 25年EPS为0.46、0.49元（原为0.46、0.58元），给予公司29x 2024E PE，对应目标价13.42元（原为14.88元，32x 2024E PE，-10%），当前股价对应25x 2024E PE [2] 报告的核心观点 - 永安期货2024年中期业绩有喜有忧，Q2净利润增速显著好转，上半年投资收益明显提升，但归母净利润同比仍下降；各业务板块表现分化，期货经纪业务短期承压，风险管理、境外业务等部分业务有增长亮点；作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 上半年营业收入121.1亿元，同比+1.2%；归母净利润3.1亿元，同比 - 25.4%；对应EPS 0.21元，ROE 2.45%，同比 - 0.9pct [1] - Q2营业收入77.7亿元，同比+17.7%；归母净利润2.3亿元，同比+12.7%，较Q1的 - 62.6%大幅改善 [1] - 归母净资产126亿元，较年初+1.6%，较Q1末+1.0% [1] 收入结构情况 - 剔除销售货物收入后，上半年公司收入同比 - 1.5%，手续费净收入/利息净收入分别为2.3亿元、2.5亿元，同比 - 35%、 - 23%，投资收益 + 公允价值变动收益合计4.3亿元，同比+70% [1] 各业务板块情况 期货经纪业务 - 上半年收入4.9亿元，同比 - 21%，手续费净收入2.0亿元，同比 - 36% [1] - 上半年境内期货代理交易成交手数0.9亿手，同比 - 13.5%，成交金额6.79万亿元，同比 - 11.5%；截至2024年中，客户权益为344.5亿元，较年初 - 24.7% [1] 风险管理业务 - 上半年收入113亿元，同比+1.5% [1] - 上半年基差贸易业务规模稳定增长，购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%，交割量同比+87% [1] - 上半年场外业务累计名义本金超过900亿元，同比增长14%；做市业务累计成交规模超过4900亿元，同比增长8% [1] 境外业务 - 上半年收入3亿元，同比+68% [2] - 境外期货经纪业务交易量同比+75%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别提升至80%、70% [2] - 海外财富销售大幅增长，上半年新增基金销售同比增长55% [2] 其他业务 - 资管业务收入0.11亿元，同比+74%，手续费净收入同比+21%；上半年资管产品整体平均收益率超出沪深300指数同期表现，朝阳系列产品期间收益率超13% [2] - 基金销售业务收入0.24亿元，同比 - 24%；上半年加大混合类、期货衍生品类核心资产的供给，新增固收类、低波FOF等稳健产品，新增合作19家管理人 [2] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|34775|23823|24302|25068|26634| |(+/-)YoY(%)|-8.1%|-31.5%|2.0%|3.2%|6.2%| |净利润 (百万元)|672|729|674|718|989| |(+/-)YoY(%)|-48.5%|8.3%|-7.6%|6.5%|37.8%| |全面摊薄EPS(元)|0.46|0.50|0.46|0.49|0.68| |净利润率 (%)|1.9%|3.1%|2.8%|2.9%|3.7%| |净资产收益率 (%)|5.6%|5.9%|5.2%|5.3%|6.9%|[3] 可比公司情况 |可比公司|2023（市盈率）|2024E（市盈率）|2025E（市盈率）|2023（市净率）|2024E（市净率）|2025E（市净率）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |南华期货|29.75|11.67|10.32|2.02|1.47|1.33| |瑞达期货|22.58|17.04|14.40|2.67|1.71|1.60| |平均值|26.17|14.36|12.36|2.34|1.59|1.46|[5]