报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.098、英国4.439、法国3.347、德国2.749、意大利3.427、西班牙3.193、瑞士0.275、希腊3.411、日本2.110、巴西5.963、中国1.795、澳大利亚4.747、新西兰4.402 [3] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.550、英国3.700、德国2.128、日本1.226、意大利2.294、中国（1Y收益率）1.278、澳大利亚4.271 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.231、南非zar16.347、韩元1463.300、泰铢31.443、林吉特3.944 [3] - 人民币汇率：在岸人民币6.897、离岸人民币6.895、人民币中间价6.912、人民币12月NDF6.765 [3] - 主要经济体股指：标普500为6869.500、道琼斯工业指数48739.410、纳斯达克22807.480、墨西哥股指70428.030、英国股指10567.650、法国CAC8167.730、德国DAX24205.360、西班牙股指17487.000、日经54245.540、恒生指数25249.480、上证综指4082.474、台湾股指32828.880、韩国股指5093.540、印度股指7577.064、泰国股指1384.610、马来西亚1698.220、澳经9117.109、新兴经济体股指1472.030 [3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3582.120、欧元区投资级信用债指数268.152、新兴经济体投资级信用债指数291.610、美国高收益信用债指数2936.090、欧元区高收益信用债指数412.280、新兴经济体高收益信用债指数1849.962 [3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4082.47，涨跌 -0.98%；沪深300收盘价4602.62，涨跌 -1.14%；上证50收盘价2974.21，涨跌 -1.33%；创业板收盘价3164.37，涨跌 -1.41%；中证500收盘价8248.95，涨跌 -0.39% [4] - 估值：沪深300 PE(TTM)14.11，环比变化 -0.17；上证50 PE(TTM)11.59，环比变化 -0.14；中证500 PE(TTM)37.10，环比变化 -0.17；标普500 PE(TTM)26.83，环比变化0.21；德国DAX PE(TTM)18.13，环比变化0.97 [4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.37，环比变化 -0.07；德国DAX 1/PE - 10利率2.77，环比变化 -0.31 [4] - 资金流向：A股最新值 -214.14，近5日均值 -944.48；主板最新值 -166.82，近5日均值 -670.68；创业板最新值6.93，近5日均值 -185.68；沪深300最新值 -142.32，近5日均值 -179.36 [4] - 成交金额：沪深两市最新值23657.54，环比变化 -7637.56；沪深300最新值6089.23，环比变化 -1927.36；上证50最新值1744.93，环比变化 -472.13；中小板最新值4465.89，环比变化 -1616.43；创业板最新值5409.60，环比变化 -2095.38 [5] - 主力升贴水：IF基差 -11.62，幅度 -0.25%；IH基差 -2.01，幅度 -0.07%；IC基差 -29.55，幅度 -0.36% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货收盘价：T2303为108.54，涨跌0.04%；TF2303为106.05，涨跌0.07%；T2306为108.56，涨跌0.05%；TF2306为106.15，涨跌0.08% [5] - 资金利率：R001为1.3350%，日度变化 -17.00BP；R007为1.4965%，日度变化 -1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5605%，日度变化 -1.00BP [5]

回购方案情况 - 首次披露日为2025年6月5日，由董事长黄志明提议[3] - 实施期限为2025年6月30日至2026年6月29日[3] - 预计回购金额0.5亿元至1亿元[3] - 用途为减少注册资本[3] 回购进展数据 - 累计已回购股数223.33万股[3] - 占总股本比例0.153%[3] - 累计已回购金额3499.4871万元[3] - 实际回购价格区间14.59元/股至16.48元/股[3] - 本次回购价格不超18.63元/股[4] 合规情况 - 截至2026年2月28日，回购符合规定及方案[6]

市场表现 - 南华期货股价表现强劲，逼近涨停[1] - 瑞达期货、永安期货、弘业期货等期货公司股价跟随上涨[1] - 翠微股份、越秀资本、五矿资本等其他相关金融或资本公司股价也出现跟涨[1] 行业动态 - 期货行业及关联金融板块出现普涨行情，多家公司股价联动上扬[1]

“保险+期货”模式与政策背景 - “保险+期货”模式是适应中国农业生产经营特点的综合风险管理模式，自2016年起连续8年被写入中央一号文件[1] - 作为上市国有企业，公司带头踏上该创新之路，秉承“金融向善，期货向实”的使命，为模式助力乡村振兴贡献了智慧[1] 公司整体业务规模与成就 - 截至目前，公司累计开展“保险+期货”试点项目超过600个[2] - 项目覆盖全国26个省份的100余个县（区）[2] - 项目服务70余万农户，涉及农产品期货品种10余个[2] - 承保现货量达500余万吨，累计赔付超5亿元[2] - 公司连续8年获中国期货业协会乡村振兴工作考评第一名[2] 代表性项目：阿克苏地区红枣项目 - 2020年，公司在新疆阿克苏地区开展了首单红枣“保险+期货”试点项目[4] - 项目覆盖当地1547户贫困农户，涉及8600亩、2700吨红枣[4] - 户均获得赔付983.76元，每亩增加收入177元，保险赔付率超过100%[4] - 项目有效提升了枣农种植积极性，成为金融援疆的亮点工作[4] 项目深化与产业挑战 - 2021年，公司与阿克苏签署《“保险+期货”金融工具支持乡村振兴框架协议》，并捐赠100万元用于探索新模式[5] - 浙江援疆资金也向阿克苏补贴50万元，共同推动项目落地[5] - 2024年产业调研发现，红枣价格及种植利润持续下降，供大于求矛盾突出[5] - 阿克苏红枣种植面积大幅下降：2022年挂果面积78万亩，2023年6月降至47.6万亩，2024年种植面积仅有25万亩[5] - 温宿县部分果园因市场行情低迷处于半弃管状态[5] 模式创新与温宿县项目（2024） - 公司成立专门项目组，建立“政、银、担、保、期”五位一体合作机制，选择温宿县作为项目实施地[6] - 项目为郑商所县域试点，总保费规模1271万元，保障种植面积6.9万亩，承保现货总量3.1万吨[6] - 项目服务3413户红枣种植户，产生赔付1037万元[6] - 引入“好想你健康食品股份有限公司”，尝试“+订单”概念，为农户提供销售渠道，实现金融“支农”模式创新[6] - 项目提升了当地对期货的认识，引导利用红枣交割库，通过注册期货仓单进行销售或交割，拓展销售渠道、套保、融资等[6] - 该项目获得了郑商所2024年度“保险+期货”优秀项目奖和最佳赔付奖[6] 项目持续与未来规划 - 2025年，温宿县提出持续做好红枣“保险+期货”项目，并出台政策支持公司牵头申报郑商所2025年项目[7] - “郑商所阿克苏温宿县红枣项目”再次获批立项，郑商所领导肯定了项目在服务“三农”、写好金融“五篇大文章”中的作用[7] - 公司表示将继续深化模式创新、强化多方协同、提升品牌效应，将项目打造为服务“三农”的示范样本[7] 模式意义与公司展望 - 公司在阿克苏的持续帮扶工作，让其更深刻体会到期货工具服务“三农”的力量，领悟到“普惠金融”的意义[9] - 公司表示“保险+期货”是其在乡村撒下的种子，历经十余年耕耘已开枝散叶[9] - 为推动模式向更完善的普惠金融体系升级，公司将坚定不移走中国特色金融发展之路，助力该模式在中国大地上长成参天大树[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断 中短期内企稳时点需关注贵金属是否企稳 后续关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌市场看好配置弹性，关注内外反套机会；镍和不锈钢短期受有色整体情绪主导；铅建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年或向下波动较大；工业硅价格短期随成本震荡运行 中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂基本面短期偏强运行 若中间环节库存去至低位后月间正套空间较大 [1][3][6][10][13][15][19][21] 各金属品种总结 铜 - 价格：本周继续大幅波动，跌破10w至9.9w附近下游点价明显 - 库存与市场情况：美国虹吸库存能力消失，引发市场对美国高库存交仓LME或流出美国的担忧，但全球消费表现较好，东南亚、欧元区铜杆等溢价持续偏高，产业端有支撑 - 后市判断：中期看涨，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 价格与盘面：盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调，现货升贴水走强，需求表现不振 - 供需情况：铝价上行后供给端意外增量，终端需求疲弱 - 机会与风险：待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化将对中东铝产业造成较大影响，或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端：国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解；火烧云锌锭11月投产，其他冶炼厂增量有限，2月预计环减5 - 6万吨 - 需求端：内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口现关闭，下游采购逢低点价，现货转贴水，海外LME低库存回升转贴水 - 策略：国内基本面一般，但市场看好配置弹性，关注内外反套机会 [3] 镍 - 供应端：纯镍产量环比小幅回落 - 需求端：整体偏弱，金川升水回升、俄镍升水偏弱维持 - 库存端：国内持续交仓，LME库存维持 - 消息面：印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [6] 不锈钢 - 供应层面：钢厂排产环比小幅回落 - 需求层面：下游逐渐进入淡季 - 成本方面：镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨 - 库存方面：本周季节性累库，仓单小幅增加 - 影响因素：印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导 [10] 铅 - 供应侧：原生利润驱动开工，2月5日起逐渐放假，精矿开工季节性下行且紧张，TC走弱；再生受环保和亏损影响部分提前放假检修 - 需求侧：本周电池开工率下滑，月度电池成品累库，需求排产持续走弱 - 市场情况：1月原再生增产，社库累库，精废价差反弹，再生出货意愿弱，年底再生提前放假，下游春节备货热情低，华东部分地区现货转宽松 - 后市建议：预计2月供应环减4 - 6万吨，下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空 [13] 锡 - 供应端：佤邦一季度恢复预期有分歧，TC提价多为试单；印尼确定2026年配额为6万吨，近端有微量交易所出量；刚果（金）政治风险犹存 - 需求端：光伏退税取消后下游补库意愿分歧大，电子消费领域刚需订单韧性足，本周下游成交量环比上升明显，海外消费整体偏平 - 库存情况：国内受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升 - 投资建议：短期观望为主，远期若宏观出现拐点下半年或向下波动较大 [15] 工业硅 - 供应情况：西南生产企业多数停产，新疆某大厂减产，月度供应持续收缩 - 供需与价格：2月预计供需双减，保持去库趋势，短期供需接近平衡，价格随成本震荡运行；中长期产能过剩，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 价格与持仓：上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响，价格与持仓回落 - 原料与锂盐端：原料锂矿价格跟跌，矿山出货情绪不强；锂盐多数上游惜售，个别主动出货 - 下游情况：正极维持低位采购，近期低位询价与成交积极性提升，春节备库基本完成，低价刺激出部分投机性需求 - 贸易情况：贸易商整体报价基差较强，实际成交基差变化不大 - 供需与库存：2026年1、2月上游检修超预期，下游正极企业检修不及预期，基本面偏强运行，淡季去库；库存上游偏低，下游补库，中间环节占比下滑，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场影响大 - 投资机会：若中间环节库存去至低位，月间正套空间较大 [21]

报告基本信息 - 报告名称为焦煤日报 [1] - 研究团队为研究中心黑色团队 [1] - 报告日期为2026年2月25日 [1] 价格数据 焦煤现货价格 - 柳林主焦最新价格1483.00，月变化57.00，年涨幅13.47% [2] - 原煤口岸库提价最新1006.00，日变化 -9.00，周变化 -19.00，月变化 -14.00，年涨幅12.40% [2] - 沙河驿蒙5最新价格1400.00，年涨幅5.26% [2] - 安泽主焦最新价格1570.00，月变化 -50.00，年涨幅15.44% [2] 进口煤价格 - Peak Downs最新价格220.00，月变化 -25.00，年变化20.50 [2] - Goonyella最新价格220.00，月变化 -26.00，年变化19.50 [2] 盘面价格 - 盘面05最新价格1100.50，日变化 -19.50，周变化 -26.50，月变化 -76.50，年变化 -2.65% [2] - 盘面09最新价格1183.50，日变化 -18.00，周变化 -21.00，月变化 -75.00，年变化 -2.23% [2] - 盘面01最新价格1364.00，日变化 -12.50，周变化 -14.00，月变化 -61.00，年涨幅8.04% [2] 库存数据 - 总库存最新3858.08，周变化 -294.68，月变化 -241.54，年变化 -10.15% [2] - 煤矿库存最新251.62，周变化 -9.62，月变化 -22.73，年变化 -35.23% [2] - 港口库存最新258.41，周变化 -14.35，月变化 -40.49，年变化 -39.72% [2] - 钢厂焦煤库存最新838.25，周变化14.05，月变化36.05，年涨幅7.65% [2] - 焦化焦煤库存最新1329.99，周变化27.60，月变化197.14，年涨幅51.23% [2] 基差与价差数据 基差数据 - 05基差最新25.71，日变化19.50，周变化26.50，月变化68.45，年变化141.49 [2] - 09基差最新 -57.29，日变化18.00，周变化21.00，月变化66.95，年变化 -0.71 [2] - 01基差最新 -237.79，日变化12.50，周变化14.00，月变化52.95，年变化 -0.04 [2] 价差数据 - 5 - 9价差最新 -83.00，日变化 -1.50，周变化 -5.50，月变化 -1.50，年变化0.04 [2] - 9 - 1价差最新 -180.50，日变化 -5.50，周变化 -7.00，月变化 -14.00，年涨幅2.47% [2] - 1 - 5价差最新263.50，日变化7.00，周变化12.50，月变化15.50，年涨幅1.00 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据总结 焦煤价格 - 柳林主焦最新价格1483.00，日变化0.00，周变化0.00，月变化57.00，年变化13.47% [2] - 原煤口岸库提价最新价格1015.00，日变化0.00，周变化5.00，月变化 - 30.00，年变化14.69% [2] - 沙河驿蒙5最新价格1400.00，日变化0.00，周变化0.00，月变化60.00，年变化4.48% [2] - 安泽主焦最新价格1570.00，日变化0.00，周变化0.00，月变化 - 50.00，年变化15.44% [2] - Peak Downs最新价格220.00，日变化0.00，周变化0.00，月变化 - 24.00，年变化20.50 [2] - Goonyella最新价格220.00，日变化0.00，周变化0.00，月变化 - 25.00，年变化19.50 [2] 盘面价格 - 盘面05最新价格1120.00，日变化 - 4.50，周变化 - 18.00，月变化 - 64.00，年变化1.22% [2] - 盘面09最新价格1201.50，日变化 - 2.00，周变化 - 14.50，月变化 - 63.00，年变化1.01% [2] - 盘面01最新价格1376.50，日变化 - 2.00，周变化 - 13.00，月变化273.00，年变化10.52% [2] 库存情况 - 总库存3858.08，周变化 - 294.68，月变化 - 241.54，年变化 - 10.15% [2] - 煤矿库存251.62，周变化 - 9.62，月变化 - 22.73，年变化 - 35.23% [2] - 港口库存258.41，周变化 - 14.35，月变化 - 40.49，年变化 - 39.72% [2] - 钢厂焦煤库存838.25，周变化14.05，月变化36.05，年变化7.65% [2] - 焦化焦煤库存1329.99，周变化27.60，月变化197.14，年变化51.23% [2] 基差与价差 - 05基差6.21，日变化4.50，周变化18.00，月变化55.95，年变化97.99 [2] - 09基差 - 75.29，日变化2.00，周变化14.50，月变化54.95，年变化 - 0.57 [2] - 01基差 - 250.29，日变化2.00，周变化13.00，月变化 - 281.05，年变化0.08 [2] - 5 - 9价差 - 81.50，日变化 - 2.50，周变化 - 3.50，月变化 - 1.00，年变化 - 0.02 [2] - 9 - 1价差 - 175.00，日变化0.00，周变化 - 1.50，月变化 - 336.00，年变化2.13 [2] - 1 - 5价差256.50，日变化2.50，周变化5.00，月变化337.00，年变化0.85 [2] 其他指标 - 焦化产能利用率72.89，周变化 - 0.05，月变化0.48，年变化0.73% [2] - 焦化焦炭库存86.33，周变化0.00，月变化0.62，年变化 - 0.30% [2]

贵金属市场行情与机构观点 - 金银现货和期货价格上涨，金价已站上5100美元 [1][2][3] - 短期黄金市场多空博弈加剧，需等待金价继续企稳 [1] - 中长期美元信用逐步弱化，叠加2026年美联储降息仍有预期，黄金配置价值有望进一步提升 [1] - 2025年贵金属涨幅居前，COMEX黄金和白银分别上涨81%和178% [1] - 流动性冲击消化后，有色回归基本面定价，贵金属长期配置逻辑并未改变 [1] - 在宏观利好释出且供给扰动增加背景下，供需格局改善的品种有望继续表现 [1] - 有色金属行业在五维行业比较框架下得分较高 [1] - 截至2月6日，COMEX黄金近2周出现上涨 [1] 基本金属市场动态 - 近一周铜铝库存基本持稳，但累库幅度放缓 [1] - 铜铝等工业品现实转强或可期待 [1] 黄金产业链相关公司 - 山东黄金：开展黄金地质探矿、开采、选冶、精炼、销售及黄金矿山设备制造等业务，产业链覆盖黄金资源开发与产品全流程环节 [1] - 紫金矿业：从事黄金等矿产资源勘探、开发，金铜等金属矿的采选、冶炼及矿产资源勘查设计等业务，参与黄金全产业链运营 [2] - 赤峰黄金：聚焦黄金采选业务，通过旗下矿山开展黄金矿石开采与选矿加工，产出合质金等产品对外销售 [2] 白银产业链相关公司 - 盛达资源：从事有色金属矿采选，核心业务包含白银开采、选矿及销售，拥有白银矿产资源开发与产品销售业务链条 [3] - 兴业矿业：开展银、铜等有色金属地下开采、选矿及销售，白银业务覆盖矿石开采到选矿产出银精粉的环节 [3] - 银泰黄金：涉及金银等贵金属采选、加工和销售，白银业务依托自有矿产资源进行开采与产品输出 [3] 有色金属期货服务产业链相关公司 - 南华期货：开展商品期货经纪、金融期货经纪等业务，可提供金银等有色金属期货相关经纪服务 [4] - 永安期货：涵盖期货经纪、资产管理等业务，涉及金银等有色金属品种的期货交易服务环节 [4]

监管处罚 - 浙江证监局于2月14日对永安期货采取责令改正的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案 [1] - 公司违规事项为未能建立健全并持续完善覆盖风险管理子公司及其业务的合规管理、风险管理和内部控制体系，未能有效贯彻落实相关要求，违反了《期货公司监督管理办法》第五十一条 [4] - 公司需在收到决定书之日起30日内提交书面整改报告，全面整改并强化对子公司的管控 [4] 高管责任 - 公司总经理马志伟因分管风险管理业务，对违规行为负有管理责任，被采取出具警示函的监管措施 [4][7] - 公司时任总经理黄志明、葛国栋因分管风险管理业务，对违规行为负有管理责任，被采取出具警示函的监管措施 [4][11][15] - 上述三名责任高管均需在收到决定书之日起30日内提交书面整改报告 [4] 公司背景与近期业绩 - 永安期货在业内被称为“期货一哥”，主营业务包括期货经纪、基金销售、资产管理、风险管理及境外金融服务等 [17] - 2025年前三季度，公司营业收入为83.55亿元，同比下降55.26% [17][19] - 2025年前三季度，公司归母净利润为4.75亿元，同比上升13.31% [17][19] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-129.13亿元 [17][19] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为27.98亿元，同比下降57.36% [17][19] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为3.05亿元，同比大幅上升173.39% [17][19]

监管措施 * 浙江证监局对永安期货股份有限公司采取责令改正的行政监管措施 并记入证券期货市场诚信档案 [1] 违规事项 * 公司未能建立健全并持续完善覆盖风险管理子公司及其业务的合规管理 风险管理和内部控制体系 [1] * 公司未能有效贯彻落实相关合规管理 风险管理和内控要求 [1] * 上述行为违反了《期货公司监督管理办法》的规定 [1]