投资评级 - 报告对永安期货（600927.SH）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为永安期货正步入高景气周期，其风险管理与跨境业务开启新篇章 [1] - 国内商品交易进入高景气周期，行业客户权益在2025年末突破2万亿元，期货市场持续扩容，品种体系丰富，行业集中度提升叠加新业务推动，公司作为行业龙头有望受益 [1] - 基于公司龙头地位和长期竞争优势，以及期货行业的扩容趋势，维持“优于大市”评级 [3] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩稳健增长**：实现营业收入18.51亿元，同比增长17.33%；归母净利润6.52亿元，同比增长15.10%；每股收益（EPS）0.45元，同比增长15.38%；加权平均净资产收益率（ROE）为4.99%，同比增加0.50个百分点 [1] - **2026年第一季度业绩表现亮眼**：实现营业收入4.37亿元，同比大幅增长138.83%；归母净利润1.94亿元，同比大幅增长506.59%；每股收益（EPS）0.13元，同比增长550.00%；加权平均ROE为1.45%，同比增加1.20个百分点 [1] - **盈利预测调整**：因公司根据财政部要求对仓单买卖合同进行规范并追溯调整2023-2024年收入，报告将2026-2027年营业收入预测分别下调91.8%、91.5%，但此调整不影响归母净利润，故将2026-2027年归母净利润预测分别上调13.5%、11.2% [3] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.37亿元、8.07亿元、8.44亿元，同比增长率分别为13.1%、9.4%、4.6%；预计2026-2028年营业收入分别为19.48亿元、20.61亿元、21.32亿元 [3][4][20] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为28.94倍、26.45倍、25.30倍；市净率（P/B）分别为1.53倍、1.46倍、1.39倍 [4][20] 主营业务分析 - **期货经纪业务**：2025年，该业务收入为12.48亿元，同比增长13.70%，占全年营收的67.44%，是核心支柱；境内期货代理交易量2.20亿手，同比增长9.5%，成交额15.99万亿元，同比增长8.7%；客户权益达534.42亿元，同比增长13.6% [2] - **风险管理业务**：2025年收入为3.04亿元，同比高增65.58%；实现现货购销总额466.68亿元，行业排名第一；场外衍生品交易名义金额近2，800亿元，同比增长46%，稳居行业前三 [2] - **做市业务**：持续突破，成功拓展了上海期货交易所镍期货，大连商品交易所铁矿石、乙二醇、液化石油气、苯乙烯期货等多品种的做市资格，业务覆盖面进一步扩大 [2] 境外业务与国际化布局 - **境外业务收入**：2025年实现2.32亿元，同比微增0.48%，但境外期货经纪业务提质增效，交易量同比增长29.34% [3] - **客户结构优化**：境外机构客户权益占比达80.19%，机构客户交易量占比提升10.94个百分点至86.42% [3] - **国际化推进**：公司向境外子公司增资5.36亿港元，并在英国设立全资子公司，有望受益于境外金融服务的进一步拓展 [3] 行业与市场环境 - **行业高景气**：国内商品交易进入高景气周期，2025年末全行业客户权益突破2万亿元 [1] - **市场持续扩容**：2025年期货市场新增18个期货期权品种，年末累计达164个，铂、钯等新兴品种上市进一步丰富了风险管理工具 [2] - **龙头受益**：行业扩容和集中度提升，叠加新业务推动，有利于永安期货等龙头公司发展 [1][2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价为人民币20.88元 [1][5] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩大幅增长，归母净利润同比增长506.59%，主要受经纪业务、财富销售及风险管理业务驱动，同时2025年第一季度基数较低 [1] - 期货市场交易持续活跃，公司经纪业务规模稳步提升，风险管理业务现货购销总额稳居行业第一，境外业务亦稳健发展，维持增持评级 [1][3][4] - 基于期货交易活跃上调经纪业务净收入预测，同时因市场波动下调投资类收入预测，给予2026年2.2倍PB估值，略低于可比公司均值，目标价较前值微调 [5] 财务表现与业务总结 - **整体业绩**：2025年公司实现收入18.51亿元，同比增长17.33%；归母净利润6.52亿元，同比增长15.10% [1]。2026年第一季度收入4.37亿元，同比大幅增长138.83%；归母净利润1.94亿元，同比大幅增长506.59% [1] - **期货经纪业务**：2025年境内期货代理交易量2.20亿手，成交金额15.99万亿元，期末客户权益534.42亿元，同比分别增长9%、9%和14% [2]。2026年第一季度经纪业务增长是业绩驱动因素之一 [1] - **基金销售业务**：2025年基金销售业务实现收入0.73亿元，同比增长35.99% [2]。公司优化产品布局，新增合作产品准入152只，百亿级私募合作覆盖面提升至近50%，代销产品加权平均收益率达19.74% [2]。持仓客户数同比增长22%，客户资产规模同比增长41% [2] - **风险管理业务**：2025年通过永安资本实现现货购销总额466.68亿元，行业排名第一 [3]。场外衍生品业务交易名义金额近2,800亿元，同比增长46%，稳居行业前三 [3]。期货做市业务的成交量与成交额均位居行业前列 [3] - **境外金融服务**：2025年向境外子公司增资5.36亿港元，并在英国设立全资子公司以拓展欧洲市场 [4]。境外期货经纪交易量同比增长29.34%，机构客户权益占比达80.19% [4]。新增代销基金产品11只，实现新增销售额约4.20亿美元，同比增长117.32% [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.12亿元、7.83亿元和8.43亿元 [11]。预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.54元和0.58元（2026-2027年前值分别为0.50元和0.52元） [5] - **估值方法**：采用市净率（PB）估值法 [5]。可比公司（南华期货、瑞达期货）2026年Wind一致预期PB均值为2.7倍 [15]。考虑到公司ROE相较可比公司略低，给予一定折价，对应2026年2.2倍PB [5] - **目标价推导**：基于2026年预测BPS 9.49元，给予2.2倍PB，得出目标价20.88元 [5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，永安期货2025年业绩稳健增长，2026年第一季度在低基数及核心业务向好的共同推动下，净利润实现超高增长[1][7] - 报告基于2025年及2026年第一季度的经营情况，上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级[7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入1851百万元，同比增长17.3%；归母净利润652百万元，同比增长15.1%[1][7] - **2026年第一季度业绩**：营业收入4.4亿元，同比增长139%；归母净利润2.0亿元，同比增长507%，主要受上年同期基数较低及核心业务向好影响[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.9亿元、13.3亿元、14.7亿元，对应同比增速分别为82.3%、11.6%、10.7%[1][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.82元、0.91元、1.01元[1][16] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为17.80倍[1][16] 分业务板块分析 - **期货经纪业务**：2025年营业收入12.5亿元，同比增长14%；境内期货代理成交金额16.0万亿元，同比增长8.7%；年末客户权益534亿元，较年初增长13.6%[7] - **资产管理&基金销售业务**：2025年基金销售业务收入0.73亿元，同比增长36%；年末持仓客户数同比增长22%，客户资产规模同比增长41%；资产管理业务收入0.19亿元，同比下降28%[7] - **风险管理业务**：2025年收入3.0亿元，同比增长66%；全年现货购销总额467亿元，行业排名第一；场外衍生品交易名义金额近2800亿元，同比增长46%，位居行业前三[7] - **境外业务**：2025年营收2.3亿元，同比微增0.5%；期货经纪业务交易量同比增长29%；基金销售新增销售额4.2亿美元，同比增长117%；公司对境外子公司增资5.36亿港元以强化布局[7] - **营业利润结构**：2025年期货经纪、基金销售和风险管理业务营业利润分别为6.2亿元、0.3亿元和1.0亿元，同比分别增长33%、61%、403%；资产管理和海外业务营业利润分别为407万元、0.6亿元，同比分别下降47%、56%[7] 财务与运营亮点 - **收入结构**：2025年投资收益+公允价值变动损益为7.8亿元，同比增长72%，是营收增长的主要驱动；手续费及佣金净收入5.5亿元，同比增长2%；利息净收入4.5亿元，同比下降9%[7] - **2026年第一季度收入**：手续费及佣金净收入、利息净收入分别同比增长45%、33%；投资收益+公允价值变动损益合计为1.2亿元，上年同期为-0.4亿元[7] - **盈利能力指标**：预计公司营业利润率将从2025年的44.4%提升至2028年的57.9%；净资产收益率(ROE)预计将从2025年的4.9%提升至2028年的8.9%[16] - **股东回报**：2025年每股分红0.14元，同比增长17%，分红率约35%，以4月23日收盘价计算股息率为1.0%[7] - **资本与规模**：2026年第一季度末归母净资产134亿元，较年初增长1.0%[7][8]；2025年末归母净资产较年初增长3.5%[7] 市场与估值比较 - **市场数据**：报告发布时收盘价14.53元，市净率(PB)为1.58倍，总市值211.49亿元[5] - **同业比较**：永安期货2026年预测市盈率(17.80倍)低于南华期货(21.53倍)和瑞达期货(17.41倍)的平均值(18.91倍)；其2026年预测市净率(1.48倍)亦显著低于同业平均值(2.30倍)[12]

投资评级与核心观点 - 报告对永安期货维持“增持”评级 [1] - 报告设定目标价为人民币20.88元 [1][5] - 核心观点：公司经纪业务规模稳步提升，风险管理现货购销总额稳居行业前列，交易活跃驱动业绩增长 [1] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：收入18.51亿元，同比增长17.33%；归母净利润6.52亿元，同比增长15.10% [1] - **2026年第一季度业绩**：收入4.37亿元，同比增长138.83%；归母净利润1.94亿元，同比增长506.59% [1] - **业绩增长驱动**：Q1大幅增长主要源于经纪业务、财富销售业务及风险管理业务等业绩增加，同时2025年Q1净利润基数较低（0.09亿元）[1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.115亿元、7.8283亿元、8.4306亿元 [11] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.49元、0.54元、0.58元 [5][11] 期货经纪与基金销售业务 - **期货经纪业务**：2025年实现境内期货代理交易2.20亿手，成交金额15.99万亿元，期末客户权益达534.42亿元，同比分别增长9%、9%、14% [2] - **基金销售业务**：2025年实现收入0.73亿元，同比增长35.99% [2] - **产品与客户拓展**：2025年新增合作产品准入152只，其中混合类38只，权益类52只；百亿级私募合作覆盖面提升至近50% [2] - **客户基础扩大**：2025年持仓客户数同比增长22%，客户资产规模同比增长41% [2] - **代销产品表现**：2025年代销产品加权平均收益率达19.74% [2] 风险管理业务 - **现货购销规模**：2025年实现现货购销总额466.68亿元，行业排名第一 [3] - **大宗商品业务**：聚焦拳头品种，农产板块开拓生猪产业链服务，黑色板块通过“供应链服务+风险管理”模式提升服务效能，化工板块PVC与纯碱扩张规模，软商品板块拓展橡胶海外供应链 [3] - **场外衍生品业务**：2025年交易名义金额近2,800亿元，同比增长46%，稳居行业前三 [3] - **做市业务**：全年期货做市成交量与成交额均位居行业前列 [3] 境外金融服务业务 - **全球布局**：2025年向境外子公司增资5.36亿港元，并在英国设立全资子公司，构建欧洲市场本地化运营能力 [4] - **境外经纪业务**：2025年期货经纪交易量同比增长29.34%，机构客户权益占比达80.19%，交易量占比提升至86.42% [4] - **境外基金销售**：2025年新增代销基金产品11只，实现新增销售额约4.20亿美元，同比增幅达117.32% [4] 估值分析 - **估值方法**：采用市净率（PB）估值法，给予公司2026年2.2倍PB估值 [5] - **估值基准**：可比公司2026年Wind一致预期PB均值为2.7倍，报告给予公司一定折价，主要因公司ROE相较可比公司略低 [5] - **每股净资产**：预计2026年BPS为9.49元 [5] - **目标价推导**：基于2026年2.2倍PB和9.49元BPS，得出目标价20.88元 [5] 公司基本数据与市场表现 - **当前股价**：截至2026年4月23日收盘价为人民币14.53元 [8] - **市值**：人民币211.49亿元 [8] - **52周价格范围**：人民币11.86元至18.15元 [8] - **历史估值**：截至2026年4月23日，公司基于2026年预测的PB为1.53倍 [11][15]

报告投资评级 - **买入（维持）**[1] 报告核心观点 - 报告认为永安期货2026年第一季度净利润实现超高增长，主要得益于上年同期基数较低以及核心业务向好[1][7] - 报告基于2025年及2026Q1经营情况，上调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级[7] 业绩表现与预测 - **历史业绩**：2025年，公司实现营业总收入18.51亿元，同比增长17.3%；归母净利润6.52亿元，同比增长15.1%[1][7]。2026年第一季度，公司实现营业收入4.4亿元，同比增长139%；归母净利润2.0亿元，同比大幅增长507%[7] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为27.49亿元、29.39亿元、31.18亿元，同比增速分别为48.5%、6.9%、6.1%[1][7]。预测同期归母净利润分别为11.88亿元、13.27亿元、14.68亿元，同比增速分别为82.3%、11.6%、10.7%[1][7] - **每股收益**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.82元、0.91元、1.01元[1][16] 分业务板块分析 - **期货经纪业务**：2025年营业收入12.5亿元，同比增长14%[7]。境内期货代理成交手数2.2亿手，同比增长9.5%；成交金额16.0万亿元，同比增长8.7%[7]。年末客户权益达534亿元，较年初增长13.6%[7] - **基金销售业务**：2025年收入0.73亿元，同比增长36%[7]。年末持仓客户数同比增长22%，客户资产规模同比增长41%[7] - **风险管理业务**：2025年收入3.0亿元，同比大幅增长66%[7]。全年现货购销总额达467亿元，行业排名第一[7]。场外衍生品交易名义金额近2800亿元，同比增长46%，位居行业前三[7] - **资产管理业务**：2025年收入0.19亿元，同比下降28%[7] - **境外业务**：2025年营收2.3亿元，同比微增0.5%[7]。其中期货经纪业务交易量同比增长29%，基金销售新增销售额4.2亿美元，同比增长117%[7]。公司对境外子公司增资5.36亿港元以强化布局[7] 财务与估值指标 - **盈利能力**：报告预测公司营业利润率将从2025年的44.4%提升至2028年的57.9%，净资产收益率（ROE）将从2025年的4.9%提升至2028年的8.9%[16] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益0.82元，当前股价对应市盈率（P/E）为17.80倍[1][16]。当前市净率（P/B）为1.58倍[5] - **分红情况**：2025年每股分红0.14元，同比增长17%，分红率约35%[7] - **市场数据**：报告发布时收盘价为14.53元，总市值为211.49亿元[5]。每股净资产（LF）为9.21元[6]

会议信息 - 2026年4月22日召开第四届董事会第二十次会议，11位董事均参加表决[2] 议案表决 - 《2025年度总经理工作报告》等多项议案11票赞成通过[2][3][4][7][8][9][10][11][12][13][14] - 关联交易相关议案5票赞成通过，6名关联董事回避[6] 待审议事项 - 《2025年度董事会工作报告》等多项议案需提交股东会审议[3][4][5][7][9] 报告听取 - 会议听取《永安期货股份有限公司2025年度独立董事述职报告》等多项报告[15]

收入和利润（同比） - 营业收入为4.37亿元，较上年同期追溯调整后的1.83亿元大幅增长138.83%[5] - 营业总收入同比增长138.9%，达到4.37亿元人民币，去年同期为1.83亿元人民币[20] - 归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元，较上年同期追溯调整后的0.32亿元大幅增长506.59%[5] - 净利润同比增长506.6%，达到1.94亿元人民币，去年同期为0.32亿元人民币[22] - 扣除非经常性损益的净利润为1.95亿元，较上年同期追溯调整后的0.32亿元大幅增长518.44%[5] - 基本每股收益为0.13元/股，较上年同期追溯调整后的0.02元/股增长550.00%[5] - 基本每股收益为0.13元/股，去年同期为0.02元/股[22] - 加权平均净资产收益率为1.45%，较上年同期增加1.20个百分点[5] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为1.49亿元人民币，去年同期为0.28亿元人民币[22] 成本和费用（同比） - 业务及管理费同比增长62.2%，达到2.56亿元人民币[20] 各条业务线收入表现 - 收入增长主要系经纪业务、财富销售业务及风险管理业务等收入增加[11] - 手续费及佣金净收入同比增长45.2%，达到1.58亿元人民币[20] - 利息净收入同比增长32.6%，达到1.35亿元人民币[20] - 投资收益同比增长121.4%，达到1.30亿元人民币[20] 资产与负债关键变化 - 总资产为959.41亿元，较上年度末增长15.58%[5] - 公司总资产从2025年末的830.05亿元增长至2026年3月末的959.41亿元，增长129.36亿元（约15.6%）[17][18][19] - 货币资金增长至449.29亿元，其中期货保证金存款达397.90亿元，较2025年末的352.75亿元增长12.8%[17] - 应收货币保证金大幅增加，从257.58亿元增至343.83亿元，增长86.25亿元（约33.5%）[17] - 应付货币保证金从582.92亿元增至714.88亿元，增长131.96亿元（约22.6%）[18] - 短期借款从9.89亿元大幅增加至17.95亿元，增长8.06亿元（约81.5%）[18] - 交易性金融资产从82.37亿元减少至77.25亿元，下降5.12亿元（约6.2%）[17] - 归属于母公司所有者权益从132.70亿元微增至133.98亿元，增长1.28亿元（约1.0%）[18][19] - 未分配利润从63.12亿元增长至65.06亿元，增加1.94亿元（约3.1%）[19] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为6.55亿元，上年同期为-65.13亿元[5][6] - 经营活动产生的现金流量净额大幅改善，由去年同期的净流出65.13亿元人民币转为净流入6.55亿元人民币[26] - 期末现金及现金等价物余额为219.72亿元人民币，较期初增加14.77亿元人民币[27] 会计政策与估计变更 - 公司对标准仓单交易相关会计政策进行变更，并对2025年一季度财务数据进行了追溯调整[6] - 公司自2026年1月1日起对应收货币保证金、结算备付金和存出保证金的预期信用损失估计方法进行了会计估计变更[16] 股东与资本情况 - 公司前十大股东中，财通证券持股4.39亿股，浙江省产业基金持股3.50亿股，浙江东方控股持股1.66亿股[14] - 净资本为32.90亿元，净资本与风险资本准备总额的比例为184%[7][8]

永安期货股份有限公司2025 年年度报告 公司代码：600927 公司简称：永安期货 永安期货股份有限公司 2025 年年度报告 1 / 203 永安期货股份有限公司2025 年年度报告 重要提示 一、本公司董事会及董事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、立信会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。 四、公司负责人黄志明、主管会计工作负责人黄峥嵘及会计机构负责人（会计主管人员）朱金娟 声明：保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 2025年度利润分配采用现金分红方式，以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除股份回 购专户中股份数量后的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。截至 2026年4月22日，公司总股本为1,455,555,556股，扣减公司回购专户中的股数2,933,700股，实际 参与利润分配的股本总数为1,452,621,856股，以此计算共派发现金红利17 ...

永安期货股份有限公司董事会 经核查独立董事汪滔、朱燕建、任成、李小文和冯晓的任职经 历以及独立董事签署的相关自查文件，上述独立董事不存在《上市 公司独立董事管理办法》第六条规定的不得担任独立董事的情形， 在担任公司独立董事期间，严格遵守中国证监会和上海证券交易所 的相关规定，确保有足够的时间和精力勤勉尽责地履行职责，作出 独立判断时不受公司主要股东、实际控制人或其他与公司存在利害 关系的单位或个人的影响。公司独立董事符合《上市公司独立董事 管理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规 范运作》中对独立董事独立性的相关要求。 永安期货股份有限公司董事会 2026 年 4 月 22 日 关于独立董事独立性情况的专项意见 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所上市公 司自律监管指引第 1 号——规范运作》等要求，永安期货股份有限 公司（以下简称"公司"）董事会，就公司独立董事汪滔、朱燕建、 李小文、任成（2025 年 12 月 22 日起担任独立董事）和冯晓（履职 至 2025 年 12 月 22 日）的独立性情况进行评估并出具如下专项意见： ...

人员变动 - 冯晓独立董事任期至2025年12月22日，任成当选，冯晓不再担任[3][20] - 增补马志伟为非独立董事并聘任为总经理，黄志明不再担任[19] - 史品任公司首席风险官，吕仙英不再担任[20] 会议审议 - 审议通过关联交易、场地租赁、续聘事务所等多项议案[11][15][18][19][20] 信息披露 - 公司严格按法规要求编制并披露各类报告[14] 独立董事履职 - 冯晓本年应参加董事会8次、股东会4次，均亲自出席[4] - 冯晓组织召集审计委员会会议6次等，现场工作超15个工作日[5][8]