投资评级 - 报告将登康口腔的投资评级上调至"买入"，基于其核心品类成人牙膏的稳健增长、冷酸灵品牌价值的突出表现，以及线下渠道和电商渠道的共同发力[1][3] 核心观点 - 2024年上半年，登康口腔实现收入7.03亿元，同比增长5.5%，归母净利润0.72亿元，同比增长9.8%[1] - 单Q2收入3.43亿元，同比增长5.7%，归母净利润0.35亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润0.27亿元，同比增长14.2%[1] - 核心品类成人牙膏收入5.50亿元，同比增长7.1%，高于行业增速（国内线下牙膏市场整体增速为-3.7%）[1] - 电动牙刷收入0.05亿元，同比增长62.1%，表现亮眼[1] - 冷酸灵品牌线下份额提升至8.6%，较2023年全年提升0.5个百分点，成为市场第三[1] - 电商渠道收入1.79亿元，同比增长16.9%，毛利率49.1%，同比提升8.3个百分点[1] 财务表现 - 2024年上半年毛利率稳步提升，Q2毛利率45.4%，同比提升0.9个百分点[1] - 2024年上半年销售/管理/研发费用率分别为28.5%/4.4%/3.5%，同比变化-1.0/-0.6/+0.7个百分点[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6/1.8/2.1亿元，对应PE分别为26X/23X/20X[1] 产品与市场表现 - 成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为48.1%/33.0%，同比提升4.5/1.3个百分点[1] - 东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.21/1.40/1.46/1.15亿元，同比分别增长1.5%/1.8%/3.0%/1.9%[1] - 存货周转天数为103天，同比增加12天，应收账款周转天数为8天，同比减少3天[1] 未来展望 - 预计伴随公司持续推新升级、中高端占比稳步提升，盈利能力有望持续改善[1] - 电商渠道规模效应体现，线上份额有望同步提升，盈利能力持续优化[1]