报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司作为行业龙头，收入有望稳健增长；利润端受益于成本下滑，利润率有望持续提升；5年员工持股计划推出有利于增强员工积极性 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为141.56/34.53/33.25亿元，同比+9.18%/+11.52%/+11.95%；2024Q2分别为64.62/15.34/14.65亿元，同比+7.98%/+11.12%/+10.24% [1] 品类收入 - 24Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比+2.98%/+11.26%/+1.25%/+22.52%，酱油占比下降至53%，调味酱/其他收入增长较快 [1] 区域与渠道收入 - 24Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，同比+5.04%/+13.27%/+2.61%/+5.98%/+6.42%，南部区域增长显著 [1] - 24Q2线下/线上收入分别为56.35/3.15亿元，同比+5.27%/+38.16%，线上实现高增 [1] 经销商情况 - 24Q2末经销商同比变动-82家至6674家，平均经销商收入同比+10.41%至197.55万元/家，经销商队伍持续优化 [1] 利润率与费用率 - 24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.60/+0.73个百分点至36.33%/23.79%，毛利率增长预计主要系原材料价格下降 [1] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.03/+0.15/+0.49个百分点至6.60%/2.13%/-2.29%，销售费用率增长主要系人工/广告/推广支出增加，管理费用率增加主要系人工增加，财务费用率增加主要系利息收入减少 [1] 员工持股计划 - 公司拟推出24 - 28年员工持股计划，分5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划 [2] - 2024年计划参与人员不超过800人，其中董监高总持股比例合计不超过15%，拟受让500万股，业绩考核目标为24年归母净利润同增不低于10.8% [2] 盈利预测 - 预计24 - 26年营收分别为268.14/291.79/317.00亿元，增速为9%/9%/9%，归母净利润为62.42/68.65/75.20亿元，增速为11%/10%/10%，对应PE为33/30/27X [2] 财务数据 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,609.65|24,559.31|26,814.37|29,179.43|31,699.57| |增长率(%)|2.42|(4.10)|9.18|8.82|8.64| |EBITDA(百万元)|8,075.53|7,640.95|7,742.61|8,383.38|9,037.23| |归属母公司净利润(百万元)|6,197.72|5,626.63|6,241.60|6,865.31|7,520.19| |增长率(%)|(7.09)|(9.21)|10.93|9.99|9.54| |EPS(元/股)|1.11|1.01|1.12|1.23|1.35| |市盈率(P/E)|33.20|36.57|32.96|29.97|27.36| |市净率(P/B)|7.79|7.21|6.47|5.84|5.28| |市销率(P/S)|8.03|8.38|7.67|7.05|6.49| |EV/EBITDA|42.66|24.07|22.46|20.30|18.21| [3] 基本数据 - A股总股本5,560.60百万股，流通A股股本5,560.60百万股，A股总市值205,742.22百万元，流通A股市值205,742.22百万元 [4] - 每股净资产5.04元，资产负债率18.88%，一年内最高/最低42.60/33.02 [4]