报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 润丰股份2024年上半年业绩承压，主要由于农药行业景气低迷和汇兑损失。公司上半年汇兑损失为2.58亿元，导致财务费率从去年同期的-2.89%提升至5.47%。尽管如此，公司TO C业务营收占比持续上升，由2023年上半年的31%上升到38%，业务毛利率29.21%，同比+0.60pct。展望下半年，巴西市场旺季将至，且全球农药分销渠道库存降低明显，公司高成本库存拖累减少，市场有望持续回暖[6] - 2024年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂出口量同比增长54%，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善[6] - 公司收购美国制造基地，继2023年初购并西班牙子公司SARABIA后，2024年3月公司收购美国制剂工厂，且均在购并后顺利融合并快速增长。欧盟、北美业务有望在未来几年持续快速增长，非洲区域自2021年开始持续拓展与深耕后也进入快速增长期。此外，公司TO C业务比例持续增长有望进一步提升公司毛利率和盈利能力[6] - 考虑到农药行业景气低迷及汇兑损失，预计公司2024-2026年营业收入分别为136/159/183亿元，同比增速分别为18%/17%/15%，归母净利润分别为7/11/13亿元，同比增速分别为-8%/50%/26%，EPS分别为2.5/3.8/4.8元/股，3年CAGR为20%。当前股价对应2024年PE为15倍，鉴于公司为农药制剂出海龙头，业务领域持续扩张且C端业务比例提升，维持公司"买入"评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2024年上半年实现营业收入57亿元，同比+13%；实现归母净利润1.82亿元，同比-57%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比-58%[6] - 2024Q2公司实现营收30亿元，同比+6%；实现归母净利润2895万元，环比-81%，同比-88%[6] - 2024年上半年汇兑损失为2.58亿元，致财务费率从去年同期的-2.89%提升至5.47%[6] - TO B业务毛利率14.83%，同比-2.45pct；TO C业务毛利率29.21%，同比+0.60pct[6] - 2024年上半年海外农药需求持续改善，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂出口量同比增长54%，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元[6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为136/159/183亿元，同比增速分别为18%/17%/15%，归母净利润分别为7/11/13亿元，同比增速分别为-8%/50%/26%，EPS分别为2.5/3.8/4.8元/股，3年CAGR为20%[6] 财务预测摘要 - 2022年营业收入14460百万元，2023年11485百万元，2024E 13574百万元，2025E 15921百万元，2026E 18301百万元[7] - 2022年归母净利润1413百万元，2023年771百万元，2024E 709百万元，2025E 1062百万元，2026E 1339百万元[7] - 2022年EPS 5.07元/股，2023年2.77元/股，2024E 2.54元/股，2025E 3.81元/股，2026E 4.81元/股[7] - 2022年市盈率7.3倍，2023年13.4倍，2024E 14.6倍，2025E 9.7倍，2026E 7.7倍[7] - 2022年市净率1.7倍，2023年1.6倍，2024E 1.5倍，2025E 1.3倍，2026E 1.2倍[7] - 2022年EV/EBITDA 14.2倍，2023年17.2倍，2024E 7.6倍，2025E 5.4倍，2026E 4.3倍[7]