报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司为稀缺偏资源型煤电一体化运营公司 经营平稳且稳定成长 兼具稳定分红特征 虽下调24 - 26年盈利预测 但考虑其稳定成长和高股息避险属性 维持“买入”评级 [2] 各业务板块情况 煤炭业务 - 产销稳定 24H1商品煤产量1.63亿吨 同比+1.6% 销售量2.30亿吨 同比+5.4% 单二季度产量0.82亿吨 同比+1.6% 环比+0.7% 销售量1.13亿吨 同比+2.1% 环比-3.8% [1] - 售价方面 24H1煤炭销售月度长协和年度长协合计占比86% 受煤价波动影响小 年度长协销售占比54% 售价490元/吨 同比-2% 环比持平 月度长协占比32% 售价725元/吨 同比-12% 环比-2% [1] - 成本方面 24H1自产煤成本191.7元/吨 同比+2.0% 人工成本同比+18.3% 主要受社保缴费政策性增长和员工薪酬增长影响 [1] - 业绩方面 24H1煤炭分部营收1300.45亿元 同比-0.7% 毛利372.86亿元 同比-12.0% 毛利率28.7% 同比降低3.7pct [1] - 产能增量可期 截至2024年6月底 部分煤矿完成采矿许可证变更 产能核增完成现场核验 新街一井、二井完成“探转采” 项目核准工作有序推进 [2] 电力业务 - 发、售电量稳中有增 24H1发电量1040.4亿千瓦时 同比+3.8% 售电量978.9亿千瓦时 同比+3.9% [2] - 业绩表现平稳 发电业务收入443.54亿元 同比+0.4% 成本372.72亿元 同比+1.4% 发电毛利率减少0.8pct至16.0% 毛利70.82亿元 同比-4.6% 售电价0.404元/千瓦时 同比-3.3% [2] - 装机容量和利用小时数方面 截至2024年6月底 总装机容量4482.2万千瓦 较23年底新增18.8万千瓦 平均利用小时数2323小时 同比-6.5% 其中燃煤机组装机容量4324万千瓦 占总装机容量96.5% 平均利用小时2354小时 同比-6.2% [2] 运输业务 - 24H1运输板块铁路、港口、航运分部实现毛利101.71亿元 同比+0.80% [2] 煤化工业务 - 24H1贡献营收25.38亿元 毛利1.76亿元 毛利率6.9% 同比下降0.26pct 毛利下降系煤制烯烃生产设备按计划检修 聚烯烃产品产量及销售量下降所致 [2] 盈利预测 - 预测24 - 26年归母净利润分别为578/599/620亿元 对应公司PE13.9/13.5/13.0倍 [2] 财务指标情况 营收与利润 - 2022 - 2026E营业收入分别为3445.33/3430.74/3391.17/3542.53/3696.65亿元 增长率分别为2.6%/-0.4%/-1.2%/4.5%/4.4% [6] - 2022 - 2026E归母净利润分别为696.48/596.94/577.72/598.63/620.08亿元 增长率分别为39.1%/-14.3%/-3.2%/3.6%/3.6% [6] 其他指标 - 2022 - 2026E EPS分别为3.51/3.00/2.91/3.01/3.12元 净资产收益率分别为17.7%/14.6%/12.3%/12.5%/12.7% [6] - 2022 - 2026E P/E分别为11.6/13.5/13.9/13.5/13.0倍 P/B分别为2.0/2.0/1.7/1.7/1.7倍 [6]