量化模型与构建方式 1. 高频宏观因子 - 因子名称：高频宏观因子 - 因子的构建思路：通过资产组合模拟构建一套高频宏观因子体系，用以观察市场交易的宏观预期变化[13] - 因子具体构建过程： 1. 真实宏观指标合成低频宏观因子 2. 筛选领先于低频宏观因子的资产 3. 以资产同比收益率为自变量，低频宏观因子同比为因变量，通过滚动多元领先回归确定资产权重，构建投资组合模拟宏观因子走势[13] - 因子评价：高频经济增长、高频通货膨胀（消费端、生产端）相比于对应低频宏观因子有一定领先性[14][18] 2. 债券久期择时模型 - 模型名称：债券久期择时模型 - 模型构建思路：利用改进的Diebold2006模型预测即期收益率曲线，并映射出不同久期债券的预期收益[21] - 模型具体构建过程： 1. 模型分别预测水平、斜率、曲率因子 2. 水平因子的预测基于宏观变量预判和政策利率跟随 3. 斜率和曲率因子的预测基于AR(1)模型[21] - 模型评价：模型预测未来三个月水平因子下降，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券[21] 3. 转债配置模型 - 模型名称：转债配置模型 - 模型构建思路：比较转债和正股的相对估值，比较偏债型转债与同等级期限的信用债配置价值，并在转债内部进行风格轮动[24] - 模型具体构建过程： 1. 构建"百元转股溢价率"指标，计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值 2. 取"修正YTM–信用债YTM"中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值 3. 选择转债20日动量与转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标，双周频调仓构建转债风格轮动组合[24][26][28] - 模型评价：高估值转债会系统性地带来负收益，转债风格轮动年化收益为20.27%，信息比率1.35[26][28] 4. 黄金预期收益模型 - 模型名称：黄金预期收益模型 - 模型构建思路：将黄金和美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，构建黄金的预期收益模型[29] - 模型具体构建过程： 1. 公式：$E[Real\_Return^{gold}]=k\times E[Real\_Return^{Tips}]$ 2. 公式：$E[R^{gold}]=\pi^{e}+k\times E[Real\_Return^{Tips}]$ 3. 扩展窗口OLS估计参数k，以美联储长期通胀目标2%作为$\pi^{e}$的代理[29] - 模型评价：模型测算未来一年黄金的预期收益率为18.5%[29] 5. 主动风险预算模型 - 模型名称：主动风险预算模型 - 模型构建思路：将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标[3] - 模型具体构建过程： 1. 股权风险溢价ERP：$E R P={\frac{1}{P E_{t t m}}}-Y T M_{T B}^{10Y}$[37] 2. 股票纵向估值水平：滚动窗口计算股票估值在近5年历史中的分位数[39] 3. 市场流动性：M2-M1剪刀差反映可随时兑换成货币的资金边际变化[42] 4. 将权益资产的信号得分代入softmax函数，使信号转化为权益资产风险预算权重：$s o f t m a x(x)={\frac{\exp(\lambda x)}{\exp(\lambda x)+\exp(-\lambda x)}}$[45] - 模型评价：在全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率6.18%，最大回撤4.89%，收益波动比1.59[49][51] 模型的回测效果 1. 债券久期择时模型： - 8月回报4.6bp，等权基准收益率为-3.7bp，策略超额收益8.3bp[22] - 最近一年，零息国债久期调整策略回报4.09%，等权基准收益率为5.67%，策略超额收益-1.58%[22] 2. 转债配置模型： - 转债风格轮动年化收益为20.27%，最大回撤14.97%，信息比率1.35，月度胜率64.10% - 今年以来收益为8.73%，最大回撤为14.97%[28] 3. 黄金预期收益模型： - 未来一年黄金的预期收益率为18.5%[29] - 基于TIPS收益率的择时模型过去一年绝对回报为29.04%[33] 4. 主动风险预算模型： - 8月组合收益-0.88%，股票仓位为22.97%，债券仓位为77.03%[48] - 9月组合收益-0.88%，股票仓位为31.96%，债券仓位为68.04%[48] - 全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率6.18%，最大回撤4.89%，收益波动比1.59，收益回撤比1.26[49][51]