报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价13.7元，当前价格10.55元 [4][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为我国陶纤行业引领者，规模、成本、产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额和竞争优势，在国家实施设备更新行动及节能降碳工作推进下，陶纤需求仍有增长空间，同时大股东奇耐加强产品与技术赋能，新产品的导入有望进一步打开成长空间，但考虑到上半年业绩下滑，下调公司24 - 26年归母净利润至5.0/6.0/7.1亿元（前值6.0/7.1/8.4亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年上半年实现收入/归母净利润16.1/2.1亿元，同比-4.2%/-7.6%，扣非归母净利润2.1亿元，Q2单季度实现收入/归母净利润9.1/1.2亿元，同比-1.6%/-9.5% [1] 各业务营收情况 - 上半年陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品分别实现收入14.4/0.68/0.95亿元，同比分别-0.75%/-46.25%/+20.51% [2] 业务发展情况 - 陶瓷纤维产品下游部分市场需求低迷，但船舶、新能源等新型行业及有色金属、电力等传统市场需求贡献增量，内蒙古第二期第一批次4万吨产能于去年下半年投产，新增产能对24H1销量有贡献，目前公司具备年产59万吨陶瓷纤维产品的生产能力；控股股东新技术本地化进展顺利，工业过滤产品销售端增加与鲁阳现有业务的协同，销量预计实现较好增长，新产品引入值得期待 [2] 盈利能力情况 - 上半年毛利率28.8%，同比下滑1.69pct，陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品毛利率分别为30.98%/6.83%/10.58%，同比分别-3.3/+5.35/+0.38pct；整体费用率12.3%，同比下降2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.2/-1.4/-0.3pct；净利率12.8%，同比下滑0.5pct；经营性现金流净流入2.1亿元，同比增长49.5%，24H1付现比84%，同比下降7pct；未来公司通过推进奇耐上海、宜兴高奇原材料本土化生产、技改等措施，有望实现成本下降 [3] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,369.98|3,518.52|3,680.06|4,068.13|4,484.17| |增长率(%)|6.52|4.41|4.59|10.55|10.23| |EBITDA(百万元)|914.46|748.85|685.01|833.75|990.53| |归属母公司净利润(百万元)|582.35|492.04|502.19|600.45|711.99| |增长率(%)|9.02|(15.51)|2.06|19.57|18.58| |EPS(元/股)|1.14|0.96|0.98|1.17|1.39| |市盈率(P/E)|9.27|10.98|10.75|8.99|7.58| |市净率(P/B)|1.87|1.92|1.82|1.72|1.61| |市销率(P/S)|1.60|1.53|1.47|1.33|1.20| |EV/EBITDA|11.74|8.70|6.68|5.41|4.35| [4]