报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告核心观点 - 2024H1公司营收和归母净利润同比下降,主要受铅锌冶炼业务利润下滑影响 [5] - 铜冶炼业务成为公司重要盈利来源,2024H1营收占比达50.7%,毛利润占比29% [7] - 铅锌冶炼和铜冶炼业务受加工费大幅下滑的影响,利润承压 [20] 公司营收和利润情况 - 2024H1公司营收306亿元(-17.7%),归母净利润5.4亿元(+0.3%) [5] - 公司经营性净现金流大幅增长,主要是去年同期基数较低 [5] - 铜冶炼业务毛利润5.1亿元,与去年同期持平,单吨阴极铜毛利润2450元/吨 [7] - 铅锌冶炼业务受加工费大幅下滑影响,利润同比下降 [20] 公司业务结构变化 - 贸易业务占比显著下降,铜冶炼业务成为公司重要盈利来源 [7] - 2024H1铜冶炼业务营收占比达50.7%,毛利润占比29% [7] 财务预测和估值 - 假设2024-2026年金属价格和加工费水平,预计公司归母净利润分别为8.36/9.09/12.88亿元 [21] - 当前股价对应PE分别为18.8/17.3/12.2x [21]