报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华泰证券24年上半年业绩小幅下滑，投行业务承压拖累业绩，监管政策边际变化叠加市场成交量收缩，导致投行与经纪业务有所承压，但大资管业务规模扩大提升资管业务收入，信用业务逆势增长，自营业务受24Q1低基数影响略有下滑；在新“国九条”及配套“1+N”政策的提振下，资本市场活跃度有望改善，公司龙头地位有望进一步巩固 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q2单季/2024上半年调整后营收66/123亿元，同比-18.6%/-27.4％；归母净利润30/53亿元，同比-8.8%/-19.0％ [1] - 24Q2单季经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.7%/-57.3%/+3.1%/+40.8%/+88.0% [1] - 24上半年经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-13.6%/-42.2%/+6.5%/+10.8%/-27.6% [1] - ROE为6.4%，较去年同期-2.1Pct；杠杆率下滑0.55x至3.79x [1] 各业务情况 经纪业务 - 24年上半年经纪业务收入27.2亿元，同比-13.6%，主要系资本市场交投活跃度下降，24年上半年股基日均成交额较去年同期同比-6.8%，收窄公司经纪业务收入空间 [2] - 24年上半年代销金融产品业务为2.5亿元，同比-28% [2] 投行业务 - 24年上半年投行业务收入9.3亿元，同比-42.2%；23年8月出台的针对投资银行业务新政策对公司投行业务开展影响较大，其中IPO/再融资规模分别为53.7/159.8亿元，分别同比-55.0%和-75.9% [2] 资管业务 - 24年上半年资管业务收入22.2亿元，同比+6.5%；大资管业务规模合计为8761亿元，同比+15.6% [3] - 旗下南方基金非货保有规模5534亿，同比+6.7%；华泰柏瑞基金非货保有规模3753亿，同比+59%；华泰资管非货保有规模230亿，同比+14.0%，三家合计保有规模4347亿，同比+24.4% [3] 信用业务 - 24年上半年信用业务收入7.1亿元，同比10.8%；在暂停转融券监管政策的背景下，公司信用业务收入逆势正增长，24年上半年利息支出同比-7.2%，利息成本的小幅下降提升信用业务收入 [4] 自营业务 - 24年Q2单季/24年上半年自营业务收入分别为23.3/42.1亿元，同比+88%/-27.6%，24年上半年投资收益率较去年同期-0.38Pct至0.91%；24年Q2自营收入显著改善，但由于24Q1自营业务收入大幅下滑，拖累24年上半年整体自营业务的业绩 [4] 投资建议 - 根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前值为183/201亿元，现24/25/26年调整为134/139/156亿元，预计24 - 26归母净利润同比增速+5.1%/+3.8%/+11.9%，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - A股总股本7310.34百万股，流通A股股本7294.33百万股，A股总市值91964.07百万元，流通A股市值91762.68百万元，每股净资产17.10元，资产负债率78.02%，一年内最高/最低17.03/11.83 [5] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32031.56|36577.59|38408.52|40923.12|44057.24| |增长率（%）|-23.69|14.19|5.01|6.55|7.66| |归属母公司净利润（百万元）|11052.70|12750.63|13398.29|13907.93|15563.89| |增长率（%）|-45.75|15.36|5.08|3.80|11.91| |净利润率|34.51%|34.86%|34.88%|33.99%|35.33%| |净资产收益率|6.70%|7.12%|8.19%|7.98%|8.32%| |市盈率（倍）|10.28|8.91|8.48|8.17|7.30| |市净率（倍）|0.69|0.63|0.69|0.65|0.61| |每股净利润（元/股）|1.22|1.41|1.48|1.54|1.72| |每股净资产（元/股）|18.28|19.84|18.11|19.31|20.72|[8][9]