报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 6.80 元 [1] 报告的核心观点 - 湖北能源 1H24 营收/归母净利润为 98.21/14.26 亿元，同比+8.05%/+58.14%；2Q24 营收/归母净利润同比-7.63%/+9.33%至 46.15/6.46 亿元 ，预计 24 - 26 年归母净利润 30.26/32.10/34.41 亿元，给予目标市值 442 亿元，目标价 6.80 元，“买入” [2] 各业务情况总结 煤炭贸易与火电业务 - 1H24 主动收缩外部煤炭采购业务，煤炭贸易收入同比减少 10.41 亿，但毛利率同比+17.67pp 至 26.25% [3] - 1H24 火电发电量同比+16.54%至 112.43 亿千瓦时，2Q24 同比+22%至 51.57 亿千瓦时，得益于煤价下降，1H24 火电板块净利润同比+281%至 4.52 亿元，度电净利润达 4 分，同比+2.8 分 [3] 水电与新能源业务 - 1H24 水电发电量同比+67.19%至 69.3 亿千瓦时，2Q24 同比+20%至 34.65 亿千瓦时，1H24 水电净利润同比+133%至 8.69 亿元，度电净利润达 0.125 元，同比+3.5 分 [4] - 1H24 风电/光伏发电量同比-6.66%/+47.43%至 9.67/18.34 亿千瓦时，2Q24 风电发电量同比-26%，因来风减弱及弃电率提升，且湖北电力现货市场竞争激烈，新能源市场电价下降，1H24 新能源净利同比-34%至 2.41 亿元 [4] 财务数据总结 盈利预测数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|20,578|18,669|21,022|21,990|23,386| |+/-%|(9.02)|(9.28)|12.61|4.61|6.35| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,163|1,749|3,026|3,210|3,441| |+/-%|(50.30)|50.41|73.06|6.08|7.19| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.27|0.47|0.49|0.53| |ROE(%)|3.80|5.56|9.04|8.97|9.04| |PE(倍)|26.34|17.51|10.12|9.54|8.90| |PB(倍)|1.00|0.95|0.88|0.83|0.78| |EV EBITDA(倍)|13.86|13.24|9.93|9.80|9.47|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率数据 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据 [14] 可比公司估值总结 新能源可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）2024/8/29|市值 (mn)2024/8/29|市盈率 (x)24E|25E|市净率 (x)24E|25E|ROE(%)24E|25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|001289 CH|15.05|125,815|17.0|15.2|1.6|1.5|10%|10%| |三峡能源|600905 CH|4.62|132,230|18.0|13.4|1.5|1.3|10%|10%| |节能风电|601016 CH|2.81|18,193|11.5|10.6|1.0|1.0|9%|9%| |平均值||| |15.5|13.1|1.4|1.3|9%|10%|[9] 水电可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）2024/8/29|市值 (mn)2024/8/29|市盈率 (x)24E|25E|市净率 (x)24E|25E|ROE(%)24E|25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华能水电|600025 CH|11.16|200,880|23|21|2.8|2.6|13%|13%| |川投能源|600674 CH|17.48|85,208|19|16|2.1|1.9|13%|12%| |长江电力|600900 CH|29.36|718,387|26|20|3.3|3.2|16%|16%| |平均值||| |23|19|2.7|2.6|14%|14%|[10] 火电可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）2024/8/29|市值 (mn)2024/8/29|市盈率 (x)24E|25E|市净率 (x)24E|25E|ROE(%)24E|25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华能国际|600011 CH|6.94|108,945|9|8|0.84|0.78|9%|9%| |华电国际|600027 CH|5.59|57,172|9|8|0.83|0.77|9%|10%| |华润电力|0836 HK|21.3|102,462|7|6|1.07|0.95|15%|16%| |平均值||| |8|7|0.91|0.83|11%|12%|[11] 分部估值总结 |项目|单位|2024E| | ---- | ---- | ---- | |新能源业务归母净利润|百万元|446| |PE|倍|14.5| |新能源市值|百万元|6,473| |水电归母净资产|百万元|13,703| |PB|倍|2.5| |水电板块市值|百万元|34,258| |火电归母净资产|百万元|4,083| |PB|倍|0.85| |火电板块市值|百万元|3,470| |目标市值|百万元|44,201| |股份数|百万股|6,501| |目标价|元|6.80|[12]