报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 24年来水改善，公司业绩有望实现同比高增，预计2024 - 2026年分别实现归母净利润331.0亿、373.6亿、389.2亿元，EPS分别为1.35、1.53、1.59元，公司股票现价对应PE估值分别为22倍、19倍和18倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 8月30日公司发布24年半年报，1H24全年实现营收348.1亿，同比+12.4%；实现归母净利113.6亿，同比+27.9%；2Q24实现营收191.7亿，同比+23.0%；实现归母净利74.0亿元，同比+40.4% [2] 经营分析 - 2Q24来水改善，1H24公司发电量同比+16.9%，1Q24/2Q24公司六座电站分别完成发电量527.5/678.7亿度，同比分别 - 5.1%/+42.5%；上半年合计完成发电量1206.2亿度，其中节水增发44.7亿度，主因综合耗水率同比 - 1.9% [2] - 23年市场化电量占比约4成，平均上网电价小幅下降，截至2023年底，公司市场化交易电量占比约37.8%，占比提升主因23年注入的乌白电站发电量市场化电量占比较高；1H24公司实现营收同比+12.4%，略低于发电量增幅，或因水电增发缓解电力供需矛盾，市场化电价同比下行以及2Q24来水改善电量增发，汛期电量占比提升致平均上网电价结构性下降 [2] - 财务费用同比下降10.2%，研发费用同比增长77.0%，1H24公司利息支出同比减少6.8亿、降幅10.6%，主因带息负债规模下降及融资成本进一步压降；1H24公司资产负债率为64.3%，同比下降约1.7pct；带息负债规模约3052亿，较期初减少近100亿；平均融资利率环比2H24下降约20bp；1H24公司研发费用同比增加1.0亿元，研发费用率达0.65%，环比2H23下降约0.75pct但同比提升0.24pct [2] - 发挥大水电运维经验布局抽水蓄能业务，打造第二增长点，1H24公司抽蓄业务稳步推进，已全面接管浙江长龙山抽蓄电站运维，并启动浙江天台抽蓄电站生产准备工作，完成重庆奉节菜籽坝抽蓄电站投资决策，完成湖南攸县广寒坪抽蓄电站股权改造和投资决策 [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |管业收入(百万元)|52,060|78,112|87,892|93,281|95,817| |营业收入增长率|-6.4496|50.04%|12.52%|6.13%|2.72%| |归母净利润(百万元)|21,309|27,239|33,098|37,364|38,915| |归母净利润增长率|-18.89%|27.83%|21.51%|12.89%|4.15%| |推薄每股收益(元)|0.937|1.113|1.353|1.527|1.590| |每股经营性现金流净额|1.36|2.65|2.27|2.75|2.78| |ROE(归属母公司(摊薄)|11.49%|13.53%|15.65%|16.78%|16.61%| |P/E|22.41|20.97|21.72|19.24|18.47| |P/B|2.57|2.84|3.40|3.23|3.07| [6] 三张报表预测摘要 - 包含主营业务收入、增长率、主营业务成本、损益表、资产负债表等多方面数据预测，如2024E主营业务收入87,892百万元，增长率12.5%，主营业务成本 - 37,809百万元等 [7] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考，最终评分1.00 = 买入；1.01 - 2.0 = 增持 ；2.01 - 3.0 = 中性；3.01 - 4.0 = 减持 [11] 历史评级记录 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2022 - 08 - 31|买入|23.28|N/A| |2|2022 - 10 - 31|买入|20.68|N/A| |3|2023 - 04 - 28|买入|21.89|N/A| |4|2023 - 08 - 31|买入|21.97|N/A| |5|2023 - 10 - 31|买入|22.45|N/A| |6|2024 - 04 - 30|买入|25.48|N/A| [9]