公司投资评级 - 承德露露的投资评级为“买入”，原评级也为“买入”[1] 报告的核心观点 - 承德露露淡季营收增速亮眼，吨价增速快于销量，成本压力下毛利率回落，但后续成本红利有望逐季释放，维持买入评级[2] 股价表现 - 承德露露股价表现如下： - 今年至今：-24% - 1个月：-17% - 3个月：-10% - 12个月：-3% - 相对深圳成指：4%、11%[1] 公司基本情况 - 发行股数：1,052.55百万 - 流通股：1,039.53百万 - 总市值：7,652.07百万人民币 - 3个月日均交易额：73.74百万人民币 - 主要股东：万向三农集团有限公司，持股41.61%[2] 财务表现 - 2024年上半年实现营收16.3亿元，同比+9.4%，归母净利润2.9亿元，同比-6.8%[2] - 2Q24实现营收4.1亿元，同比+15.4%，归母净利润0.5亿元，同比-37.8%[2] - 1H24销售费用投放力度加大，成本压力下毛利率回落，归母净利率同比-3.1pct至18.0%[2] 产品与区域分析 - 1H24杏仁露营收15.8亿元，同比增8.7%，收入占比96.9%（-0.6pct），吨价增速快于销量[2] - 1H24新品果仁核桃、杏仁奶、其他水系列产品营收合计0.5亿元，同比增37.3%[2] - 1H24北部区域营收14.9亿元，同比增9.6%，收入占比91.0%（+0.2pct）[2] 成本与费用 - 1H24吨成本同比大幅提升13.4%至5855元，毛利率同比下降3.4pct至41.8%[2] - 1H24销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/+0.2/+0.3pct至16.7%/1.4%/-1.4%[2] 盈利预测与估值 - 预计24-26年EPS为0.61、0.71、0.75元，同比+0.5%、+15.8%、+6.9%，对应24-26年PE为11.9、10.3、9.6倍[2][3] - 2023年度分红比率超65%，当前对应股息率超5%[2] 行业评级 - 食品饮料板块评级为“强于大市”[1]