报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 味知香2024年半年度报告显示业绩阶段性承压，市场需求疲软致预制菜销售放缓，盈利能力受影响，但公司产能储备充足，后续将梳理渠道策略、推进开店支持政策，外部需求回暖后有望承接增量开拓 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 外部需求疲软，业绩阶段性承压 - 2024H1营收3.27亿元（同减22%），归母净利润0.42亿元（同减43%），扣非归母净利润0.41亿元（同减43%）；2024Q2营收1.61亿元（同减25%），归母净利润0.23亿元（同减40%），扣非归母净利润0.23亿元（同减40%） [1] - 2024Q2毛利率同减1pct至24.70%，销售/管理费用率分别同增0.01pct/3pct至4.27%/6.50%，净利率同减4pct至14.51% [1] 预制菜销售放缓，合理推进产能释放 - 2024Q2肉禽类/水产类/其他类产品营收分别为1.12/0.42/0.06亿元，分别同减24%/27%/25%；肉禽类中牛肉/家禽/猪肉/羊肉类产品营收分别为0.67/0.30/0.13/0.01亿元，分别同减27%/14%/4%/77%；水产类中鱼类/虾类产品营收分别为0.23/0.19亿元，分别同减30%/23% [1] - 2024H1华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为3.06/0.09/0.02/0.001/0.06/0.001亿元，分别同比 - 21%/-28%/-35%/-64%/+8%/+8% [1] 单店经营承压，明确加大支持政策 - 2024Q2零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道营收分别为1.07/0.07/0.45/0.002/0.004亿元，分别同减23%/8%/26%/95%/27%；零售渠道中加盟店/经销店营收分别为0.85/0.22亿元，分别同减25%/14% [1] - 截至2024H1末，加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1778/746/94/559家，较年初净变化 -45/18/11/24家 [1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.80/0.84/0.86元，当前股价对应PE分别为23/22/21倍 [2] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|799|799|818|833| |增长率（%）|0.1%|0.0%|2.3%|1.8%| |归母净利润（百万元）|135|111|115|118| |增长率（%）|-5.4%|-18.4%|4.3%|2.7%| |摊薄每股收益（元）|0.98|0.80|0.84|0.86| |ROE（%）|10.7%|8.0%|7.7%|7.3%| [4] 资产负债表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|1095|1197|1325|1457| |非流动资产合计（百万元）|285|267|250|235| |资产总计（百万元）|1380|1464|1575|1691| |流动负债合计（百万元）|106|79|75|73| |非流动负债合计（百万元）|5|5|5|5| |负债合计（百万元）|111|84|80|78| |所有者权益（百万元）|1269|1380|1495|1613| [5] 利润表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|799|799|818|833| |营业成本（百万元）|588|599|616|631| |营业税金及附加（百万元）|4|4|4|4| |销售费用（百万元）|40|46|46|46| |管理费用（百万元）|43|56|56|57| |财务费用（百万元）|-22|-26|-30|-33| |研发费用（百万元）|4|3|3|3| |费用合计（百万元）|65|78|76|73| |营业利润（百万元）|150|124|128|130| |利润总额（百万元）|149|123|128|131| |所得税费用（百万元）|13|12|13|13| |净利润（百万元）|135|111|115|118| |归母净利润（百万元）|135|111|115|118| [5] 主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|0.1%|0.0%|2.3%|1.8%| |归母净利润增长率|-5.4%|-18.4%|4.3%|2.7%| |毛利率|26.4%|25.1%|24.7%|24.3%| |四项费用/营收|8.1%|9.8%|9.3%|8.7%| |净利率|16.9%|13.8%|14.1%|14.2%| |ROE|10.7%|8.0%|7.7%|7.3%| |资产负债率|8.1%|5.8%|5.1%|4.6%| |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|67.9|146.0|165.9|182.5| |存货周转率|15.8|20.3|22.8|24.3| |EPS（元/股）|0.98|0.80|0.84|0.86| |P/E|18.5|22.6|21.7|21.1| |P/S|3.1|3.1|3.1|3.0| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.6| [5] 现金流量表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|135|111|115|118| |折旧摊销（百万元）|9|18|17|16| |公允价值变动（百万元）|1|1|0|0| |营运资金变动（百万元）|27|-17|-1|-4| |经营活动现金净流量（百万元）|172|112|131|130| |投资活动现金净流量（百万元）|-51|2|6|10| |筹资活动现金净流量（百万元）|-25|0|0|0| |现金流量净额（百万元）|96|114|138|140| [5]