投资评级 - 维持"增持"评级，目标价42.00元 [4][5] 核心观点 - 公司24H1业绩符合预期，暖通业务内销承压，海外收入大幅提升 [3][4] - 预计24H2海外维持较快增长，内销逐步企稳，业绩增长保持稳健 [3] - 24H1实现营业收入486.42亿元，同比+13.27%，归母净利润20.16亿元，同比+34.61% [4][15] - 24Q2实现营业收入251.56亿元，同比+6.98%，归母净利润10.35亿元，同比+17.26% [4][15] 收入端 - 24H1国内/海外收入同比+4%/+28%，海外白电业务同比+37% [4][16] - 海外收入占比达到37.43%，同比+4.28pcts [4][16] - 欧洲/美洲/亚太/中东非/东盟区收入分别+14%/+40%/+19%/+27%/+39% [4][16] - 东盟区自主品牌收入同比+64% [4][16] 业绩端 - 24H1毛利率21.28%，同比-0.25pct，净利率6.23%，同比+0.44pct [19] - 24Q2毛利率20.95%，同比-0.92pct，净利率5.93%，同比-0.21pct [19] - 冰洗/暖通/其他主营毛利率分别同比-0.7/+0.1/+2.3pcts [4][19] - 24Q2少数股东损益同比-1.04亿元，占净利润比例由38.9%降低至30.7% [4][20] 财务数据 - 预计24-26年归母净利润为35.67/41.76/48.19亿元，对应EPS为2.57/3.01/3.48元，同比+26%/17%/15% [4][22] - 24H1经营活动产生的现金流量净额为21亿元，同比-44.91% [21] - 24H1货币现金+交易性金融资产共计191.53亿元，环比24Q1末+10.14亿元 [21] 业务表现 - 暖通板块24H1营收同比+8%，其中央空24H1营收同比+0.3%，家空业务24H1收入同比+15% [17] - 冰洗板块24H1海外收入同比+49%，预计内销同比+10~15% [17] - 其他主营24H1收入同比+85%，大幅好于行业水平 [18] - 三电汽零业务处于转型阶段，收入增速相对偏低 [18] 渠道布局 - 2024H1自有渠道专卖店规模同比+18%，前置渠道收入同比+306%，下沉渠道新增网点3408家 [18] - 新兴渠道中，抖音渠道收入同比+28% [18]