报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 卫宁健康2024年上半年营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏；毛利率41.35%，同比增长0.68pct 2024年第二季度营收7.29亿元，同比减少1.81%；归母净利润0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润0.128亿元，同比减少55.77%；毛利率46.53%，同比增加0.87pct [2][6] - 互联网医疗健康行业支撑业绩增长，软硬件销售小幅承压 按客户所处行业拆分，医疗卫生信息化行业和互联网医疗健康行业营收分别为10.46/1.78亿元，分别同比变动-2.12%/+44.25%，毛利率分别为44.52%/22.67%，分别同比变动+1.41pct/+3.09pct 按产品拆分，软件销售、硬件销售、技术服务、互联网医疗健康营收分别为5.66/1.44/3.36/1.78亿元，同比分别变动-6.24%/-21.18%/19.11%/44.25%；2024年上半年毛利率分别为49.28%/7.93%/52.25%/22.67%，同比分别变动+0.05pct/-5.24pct/+2.79pct/+3.09pct [6] - WiNEX数字化转型赋能医院发展，技术创新引领公司份额提升 新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，全国累计有数百家WiNEX客户，完成多个院区上线，实现WiNEX“出厂即可用”交付新模式 公司在智慧医院等领域新增20余个千万级项目 子公司纳里股份上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超3000万，国内医院核心诊疗系统连续四年市场份额第一 [6] - 盈利预测、估值与评级 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.77%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92% 鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，维持“增持”评级 [6] 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为30.93/31.63/35.12/40.39/46.62亿元，增长率分别为12.46%/2.28%/11.02%/15.00%/15.43% [7] - 2022 - 2026E归母净利润分别为1.08/3.58/4.75/6.36/8.22亿元，增长率分别为-71.33%/230.11%/32.77%/33.83%/29.20% [7] - 2022 - 2026E EPS分别为0.05/0.17/0.22/0.29/0.38元/股 [7] - 2022 - 2026E市盈率分别为108.6/32.9/24.8/18.5/14.3 [7] - 2022 - 2026E市净率分别为2.4/2.1/1.9/1.8/1.6 [7] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为106.5/26.7/12.3/9.1/6.9 [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位：百万元） - 2022 - 2026E货币资金分别为1282/1114/910/761/806 [9] - 2022 - 2026E应收账款+票据分别为2687/3335/3482/3783/4111 [9] - 2022 - 2026E存货分别为98/111/110/117/125 [9] - 2022 - 2026E资产总计分别为7822/8549/8855/9334/9939 [9] 利润表（单位：百万元） - 2022 - 2026E营业收入分别为3093/3163/3512/4039/4662 [9] - 2022 - 2026E营业成本分别为1742/1740/1829/2035/2284 [9] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润分别为108/358/475/636/822 [9] 现金流量表（单位：百万元） - 2022 - 2026E净利润分别为15/318/432/589/775 [9] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为100/185/666/929/1232 [9] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为-350/-270/-725/-767/-793 [9] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为-120/-68/-146/-310/-395 [9] 财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入增长率分别为12.46%/2.28%/11.02%/15.00%/15.43% [9] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为43.69%/45.00%/47.92%/49.62%/51.01% [9] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为34.46%/33.54%/30.46%/29.08%/27.25% [9] - 营运能力：2022 - 2026E应收账款周转率分别为1.2/1.0/1.0/1.1/1.1 [9] - 每股指标（元）：2022 - 2026E每股收益分别为0.1/0.2/0.2/0.3/0.4 [9] - 估值比率：2022 - 2026E市盈率分别为108.6/32.9/24.8/18.5/14.3 [9]