报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 佛慈制药是优质中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创中药生产工业化先河，聚焦中药+大健康发展战略，将受益于人口老龄化和消费升级趋势，看好其深耕五大市场，甘肃国投入主后精细化管理水平提升，擦亮陇药金字招牌 [2][4] - 考虑公司上半年中成药业务承压，新管理层融合需时间，调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收10.46/13.1/15.08亿元，同比增长 - 10%/25%/15%；归母净利润0.71/1.08/1.32亿元，同比增长6%/52%/23%；对应PE估值57/37/30X [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 8月27日公司发布2024年中报，2024H1营收4.99亿元（yoy - 20.26%），归母净利润3609.53万元（yoy - 37.52%），扣非归母净利润2776.96万元（yoy - 45.19%）；2024Q2营收2.25亿元（yoy - 26.91%），归母净利润1770.81万元（yoy - 47.69%） [1] - 8月14日公司发布换届公告，甘肃省国投副总经理单小东任董事长，公司党委副书记钱双喜代行总经理职权 [2] 收入端 - 2024H1营收4.99亿元（yoy - 20.26%），下滑或因去年同期感冒药基数高；中成药营收4.96亿元（yoy - 20.55%），占总营收99.46%，公司聚焦主业开拓市场 [2] - 2024H1经营活动现金流净额 - 676.45万元（yoy + 78.54%），大幅改善 [2] 利润端 - 2024H1归母净利润3609.53万元（yoy - 37.52%），归母净利率7.24%（yoy - 2.13pct），下滑原因包括营收规模下降致管理和研发费用率增长、投资收益亏损、信用减值损失增加 [2] - 2024H1毛利率32.88%（yoy + 1.47pct），有望持续改善；销售费用率12.36%（yoy - 0.44pct），营收恢复后降本增效效果或显现 [2] 董事会换届 - 8月14日第八届董事会成员确认，换届后公司有望对标甘肃国有集团，推动新战略实施 [2] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2022 - 2026年资产总计分别为2606、2528、2545、2838、2818百万元等 [5] - 利润表：2022 - 2026年营业收入分别为1042、1163、1046、1310、1508百万元等 [5] - 现金流量表：2022 - 2026年经营活动现金流分别为87、66、284、 - 236、488百万元等 [5] - 主要财务比率：成长能力方面，2022 - 2026年营业收入增长率分别为27.5%、11.6%、 - 10.0%、25.2%、15.1%等；获利能力方面，毛利率分别为29.3%、31.1%、31.4%、31.9%、32.4%等；偿债能力方面，资产负债率分别为33.2%、30.0%、27.9%、30.4%、27.7%等；营运能力方面，总资产周转率分别为0.4、0.5、0.4、0.5、0.5等；每股指标方面，每股收益分别为0.21、0.13、0.14、0.21、0.26元等；估值比率方面，P/E分别为37.0、59.8、56.6、37.3、30.4倍等 [5]