报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1 业绩同比下降29%,符合预期,费用率保持行业低位,可结算资源丰富 [6] - 2024H1 销售额同比下降37%,但排名提升至行业第8位 [6] 拿地情况 - 2024H1 拿地金额223亿元,同比下降43.8%,杭州占比100% [6] - 拿地保持积极,计划2024年权益拿地金额控制在权益销售回款40%以内,持续聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海 [6] 财务状况 - 三条红线指标均处于绿档,有息负债持续下降,融资成本低位再降,财务安全性进一步提升 [6] - 2024H1末货币现金264亿元,经营活动现金流量净额为-45.8亿元,随着已售项目逐步结顶,下半年经营现金流有望持续改善 [6] 投资建议 - 拿地积极、聚焦杭州,费用率低位、财务再优化,维持"买入"评级 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.1/33.4/36.9亿元,对应2024年PE为9X [8] - 看好公司将同时受益于格局优化、品质提升以及近两年拿地量质提升而赋予后期的业绩弹性 [6] 风险提示 - 地产调控政策超预期收紧 - 去化率不及预期 - 融资收紧、成本上升 [6]