投资评级 - 招商积余（001914 SZ）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [2] 核心观点 - 招商积余2024H1实现营收78 4亿元，同比增长12 3%，归母净利润4 4亿元，同比增长3 8%，扣非归母净利润4 1亿元，同比增长7 6% [2] - 公司管理面积达到3 85亿平方米，同比增长16 5%，物管分部营收75 4亿元，同比增长12 7% [2] - 综合毛利率略微承压，2024H1公司综合毛利率同比下降0 7个百分点至12 6%，但费率控制得力，财务费用下降 [2] - 公司2024H1新签年度合同额18 9亿元，同比增长0 3%，其中非住业态占比85 7%，非住优势持续巩固 [3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为8 1/9 0/10 0亿元，对应当前估值为10 8/9 7/8 8倍 [3] 业绩表现 - 2024H1公司基础物管/平台增值/专业增值服务营收分别同比增长15 9%/4 0%/-3 4% [2] - 资管分部营收同比增长2 6%，整体实现营收同比增长12 3%至78 4亿元 [2] - 物管分部毛利率同比下降0 7个百分点至10 9%，基础物管毛利率同比上升0 4个百分点至10 9%，专业增值服务毛利率同比下降6 9个百分点至11 1% [2] 业务拓展 - 公司2024H1新签年度合同额18 9亿元，同比增长0 3%，其中住宅/非住分别同比增长8 8%/-1 0% [3] - 第三方拓展占据绝对主力地位，占新签年度合同额的91 9% [3] - 公司新拓广州国际金融城、中国人寿大厦、上海轨道交通3、4号线等大项目，城市服务业务新签年度合同额超亿元 [3] 增值服务与资管业务 - 平台增值服务营收稳定增长4 0%，专业增值服务营收与毛利率均有下降 [3] - 资管业务成为公司提升盈利的重要抓手，2024H1在管集中商业销售额同比增长26 7%，同店同比增长6 9% [3] 未来展望 - 公司后续有息负债仍有望进一步下降，持续提振盈利预期 [3] - 物管利润率修复与轻重分离预期是公司盈利与估值修复的潜在隐性期权 [3]