报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至人民币 350 元，对应 25x 2025E PE，较过去 3 年 PE 均值低 0.8 个标准差；目前股价（人民币）250.80，潜在升幅/降幅 +40% [1][2] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗 1H24 收入增速稍显乏力，国内业务受行业整顿影响增速平缓，海外业务则继续维持稳健增长；2H24E 业绩将很大程度上取决于政策落地进展；公司宣布中期派息并有意持续提高分红比例 [1] - 预计 2024 年收入增速 +17%，考虑设备更新 2H24 将逐步落地，叠加去年同期低基数影响，2H24 增速将有所回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 1H/2Q24 收入同比 +11%/+10%（国内 +7%/+7%，海外 +18%/+16%），其中 1H24 生命信息与支持收入同比 -8%，体外诊断收入同比 +28%，医学影像收入同比 +16% [1] - 1H/2Q24 毛利率同比 +0.7pcts/+1.6pcts，三大期间费率同比 -2.7pcts/-4.1pcts，拉动 1H/2Q24 归母净利同比 +17%/+14%，若剔除汇兑损益影响，归母净利同比 +22%/24% [1] - 盈利预测：2022 - 2026E 营业收入分别为 30,366、34,932、40,770、49,395、59,437 百万元，同比变动 20.2%、15.0%、16.7%、21.2%、20.3%；归母净利润分别为 9,607、11,582、13,906、17,025、20,642 百万元，同比变动 20.1%、20.6%、20.1%、22.4%、21.2% [2] 业务发展影响因素 - 2Q24 延续“海外好于国内，耗材好于设备”趋势，国内医疗行业整顿使设备采购招投标推迟，设备更新项目相关采购未大规模落地，未能有效拉动国内订单增长 [1] - 全年收入增速很大程度取决于设备更新政策落地，2H24 设备类收入受设备更新项目审批进度、配套资金到位情况影响；预计设备更新对 2025 年收入拉动更显著，对 2024 年收入拉动有限，但 2H24 收入同比增速将回暖 [1] 公司分红与股东承诺 - 公司宣布每股派中期息人民币 4.06 元，派息率 65%（vs 2023 年派息率：61%），按公告当日收盘价计算，股息率为 1.8%，公司有意逐步提高现金分红比例 [1] - 公司控股股东、员工平台等所有内部持股平台均承诺自 8 月 30 日起 6 个月内不减持 [1] 不同情景分析 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价人民币 420.0 元，概率 30%；2023 - 26E 收入复合增速>25%，毛利率提升至 67%，2023 - 26E 归母净利复合增速>30% [20] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价人民币 200.0 元，概率 20%；2023 - 26E 收入复合增速<10%，毛利率降低至 63%，2023 - 26E 归母净利复合增速<10% [21] 行业覆盖公司评级 - 浦银国际对医药行业多家公司给出评级，如和黄医药、再鼎医药、百济神州等多为“买入”评级，荣昌生物、复宏汉霖等为“持有”评级 [16]