文章核心观点 - 中国医疗健康产业正经历从“讲故事”到“拼兑现”的关键换挡期，参会摩根大通医疗健康年会的约22家中国公司，在全球资本与产业筛选下，呈现出清晰的四类生态位分化，其共同特点是脱离单纯概念阶段，进入增长可验证或能力不可替代的“被筛选”阶段 [29][31] 参会中国公司概况与生态位 - 2026年第44届摩根大通医疗健康年会为邀约制，核心价值在于连接全球产业方与资本方并促成高密度沟通与交易 [4] - 公开参会名单中整理出约22家中国相关公司，它们占据了四类更清晰的生态位 [4] - 第一类：把资产卖到全球的交易型创新药公司 [4] - 第二类：处于商业化兑现或关键监管节点的披露型公司 [4] - 第三类：承接全球研发与生产外包的供给侧平台公司 [4] - 第四类：以效率和出海为主线的器械公司 [4] 供给侧平台型公司 - 在创新药波动加大阶段，资金对CXO与制造平台等供给侧平台的配置意愿更具持续性，本质是对交付确定性的再定价 [6] - 全球医药研发转向多项目并行、跨区域同步，外包需求评价维度从成本优势转向复杂分子体系下的交付能力、多区域监管通过能力及商业化放大生产能力 [8] - **药明生物**的价值重心从项目数量转向项目质量，关注点转向产能利用率、长期合同稳定性及多区域生产体系的配置效率，这些指标决定其在全球生物药供应链中的长期议价能力与客户黏性 [8] - **药明康德**的结构性看点体现在新分子类型（如TIDES）带来的增量空间，增长逻辑从依赖新增客户转向在既有客户体系内不断加深项目深度 [10] - **药明合联**所处的ADC外包环节技术壁垒形成快，其长期价值取决于能否在ADC外包市场中建立稳定的技术与产能门槛 [10] - **泰格医药**的核心价值在于将国内临床执行效率转化为全球注册节奏上的时间优势，这是一种可复用的体系能力 [11][13] 跨境授权与出海类公司 - 中国创新药对外授权定价逻辑发生变化，市场更关注适应症全球商业空间、海外临床路径清晰度、CMC与供应体系支撑能力及里程碑条款触发概率等一整套可兑现能力 [14] - **科伦博泰**以平台化的ADC管线密度与持续输出能力，通过与默沙东的多款ADC合作，将中国ADC平台纳入全球研发体系 [14] - **百利美施贵宝**围绕**百利天恒**双抗ADC资产达成的大额授权，是将全球开发权与风险共担机制系统性打包的结果，考验海外适应症排序、临床设计对标全球标准及生产一致性放大条件 [16] - **三生制药**与辉瑞围绕肿瘤免疫资产SSGJ-707的合作包含高额首付款、长期里程碑及股权投资，反映对长期协同关系的确认，跨国药企以确定现金流换取中国创新体系在研发效率与执行速度上的优势 [16] - **舶望制药**与诺华围绕心血管方向核酸药物的合作，市场关注点在于其递送体系与生产工艺能否支撑慢病大适应症的长期竞争及成本曲线的下探空间 [16] - **复宏汉霖**通过对外许可将生物类似药与创新抗体推向海外市场，逐步建立国际商业化网络 [18] - **中国生物制药**通过并购与外部引入加快创新管线补齐节奏 [18] 监管节点与商业化兑现类公司 - 这类公司正从远期预期估值逻辑，向可验证的现金流过渡 [19] - **再鼎医药**的核心护城河是销售体系与准入能力，市场关注点在于现有主力产品能否持续放量且销售费用率随规模下行，以及后续产品能否按节奏接力上市 [21] - **德琪医药**和**亚盛医药**属于商业化早期的自研肿瘤Biotech，市场判断标准非常现实，即首批适应症的放量斜率，这决定了处方渗透速度与商业化初期投入的有效转化 [23] 医疗器械类公司 - **迈瑞医疗**业务横跨生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大板块，优势在于围绕医院连续运行体系构建的多产品协同能力 [26] - 迈瑞医疗的增长逻辑正从价格优势与国产替代，转向在海外成熟市场进入对稳定性、服务和系统兼容要求更高的高端科室，竞争维度从单一设备性能升级为系统可靠性与长期服务能力 [26] - **微创医疗**深耕心血管、骨科、神经介入等高技术门槛植入与介入器械领域，当前市场关注点转向其经营结构是否具备自我修复能力，资源配置是否回归效率优先，现金流能否支撑长期临床验证与国际化 [28] 行业趋势与总结 - 中国医疗资产正在整体跨过“被看见”的阶段，进入“被筛选”的阶段 [29] - 中国公司在全球体系中的分化正在加速：一端是交易型创新药，定价围绕不确定性溢价；另一端是商业化公司，关注点转向放量斜率与费用控制 [31] - 供给侧平台与器械公司不依赖单一资产成功，而是嵌入全球产业运行体系，在波动阶段体现出更强的抗周期属性，其交付确定性或对医院效率的改善能力最难被替代 [31] - 创新红利仍在，但容错空间正在快速收敛，研发进展需与商业可行性（产品卖给谁、如何进入临床路径、靠什么放量、资源优先级）同时考量 [32] - 投资人筛选逻辑转向优先寻找已出现经营拐点迹象或在全球体系中具备不可替代角色的公司，稳定兑现本身就是稀缺资产 [32] - 中国医疗创新正在完成从高弹性叙事走向结构性兑现、从全面扩张走向重点突破的降速与换挡，这一过程伴随分化，但将为真正具备长期能力的公司打开更可持续的成长通道 [32]

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研究报告称，25年设备更新政策如期落地，医疗设备全年招采规 模同比快速增长。根据众成数科数据，单月同比来看，25年12月新设备招投标规模MR下滑11.8%，CT 下滑7.3%，DR下滑3.9%，超声下滑1.3%，内窥镜增长1.4%，手术机器人下滑23.9%。维持"增持"评 级。推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业。 设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平。2024年，四部委联合印发《关于推动医疗 卫生领域设备更新实施方案的通知》明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以 上的目标，提升高端设备配置至中高收入国家水平。同时2024年内关于国内医疗设备更新项目，全国各 省市都发布了规模较大的采购计划。自2025年以来，国家推动的大规模设备更新逐步常态化、专业化， 带动各级医疗机构采购积极性显著提升，影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放。 国泰海通证券主要观点如下： 政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点。伴随国内宏观经济政策持续加大对民生与科技 创新领域的支持力度，医疗设备更新政策逐步落地，为国内医疗机构释 ...

沪指1月13日下跌0.64%，申万所属行业中，今日上涨的有6个，涨幅居前的行业为石油石化、医药生 物，涨幅分别为1.62%、1.21%。医药生物行业位居今日涨幅榜第二。跌幅居前的行业为国防军工、电 子，跌幅分别为5.50%、3.30%。 主力资金净流出的行业有27个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金370.10亿元，其次 是计算机行业，净流出资金为231.07亿元，净流出资金较多的还有国防军工、通信、电力设备等行业。 医药生物行业资金流出榜 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000566 | 海南海药 | -4.82 | 12.82 | -20377.88 | | 600521 | 华海药业 | -3.60 | 4.46 | -16367.32 | | 301293 | 三博脑科 | -3.93 | 22.78 | -15321.91 | | 300111 | 向日葵 | -5.49 | 9.00 | -14725.71 | | 002788 | 鹭燕医药 | -3.7 ...

证券之星消息，1月13日医疗器械板块较上一交易日上涨0.39%，宝莱特领涨。当日上证指数报收于 4138.76，下跌0.64%。深证成指报收于14169.4，下跌1.37%。医疗器械板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300246 | 宝莱特 | 13.09 | 19.98% | 47.22万 | | 6.06亿 | | 688277 | 天智航 | 22.03 | 16.62% | 52.26万 | | 10.94亿 | | 301097 | 天益医疗 | 58.50 | 14.12% | 3.55万 | | 2.03亿 | | 300406 | 九强生物 | 15.23 | 9.41% | 40.84万 | | 6.12亿 | | 301093 | 华兰股份 | 62.63 | 8.58% | 15.37万 | | 9.51亿 | | 688236 | 春立医疗 | 26.35 | 6.59% | 4.66万 | | 1.19亿 | | 30 ...

主力资金流入概况 - 截至1月13日收盘，主力资金流入前20的股票名单及金额公布，其中特变电工以18.46亿元居首，海格通信以16.61亿元次之，掌趣科技以7.91亿元位列第三 [1] - 前20名股票的主力资金流入额均超过2.92亿元，其中前两名流入额显著高于其他公司，形成第一梯队 [1] 资金流入居前的公司分析 - 特变电工主力资金流入18.46亿元，股价涨停，涨幅为10.01%，公司属于电网设备行业 [2] - 海格通信主力资金流入16.61亿元，股价涨停，涨幅为10.00%，公司属于通信设备行业 [2] - 掌趣科技主力资金流入7.91亿元，股价大幅上涨14.91%，公司属于游戏行业 [2] - 用友网络主力资金流入7.68亿元，股价上涨7.87%，公司属于软件开发行业 [2] - 上海建工主力资金流入6.03亿元，股价涨停，涨幅为10.14%，公司属于工程建设行业 [2] 其他重点公司资金流向 - 兆易创新主力资金流入5.31亿元，股价微涨0.64%，公司行业标注为未营体（疑为“半导体”之误） [2] - 中公教育主力资金流入5.08亿元，股价涨停，涨幅为10.03%，公司属于教育行业 [2] - 世纪华通主力资金流入4.98亿元，股价上涨1.44%，公司属于游戏行业 [2] - 赣锋锂业主力资金流入4.72亿元，股价上涨4.16%，公司属于能源金属行业 [2] - 钧达股份主力资金流入4.54亿元，股价涨停，涨幅为10.00%，公司属于光伏设备行业 [2] - 迈瑞医疗主力资金流入4.04亿元，股价几乎持平，微涨0.09%，公司属于医疗器械行业 [2] 资金流入在3至4亿元区间的公司 - 紫金矿业主力资金流入3.90亿元，股价上涨2.63%，公司属于有色金属行业 [3] - 京东方A主力资金流入3.64亿元，股价持平，涨幅为0.00%，公司属于光学光电子行业 [3] - 博纳影业主力资金流入3.57亿元，股价涨停，涨幅为10.02%，公司属于文化传媒行业 [3] - 天齐锂业主力资金流入3.57亿元，股价上涨1.73%，公司属于能源金属行业 [3] - 联特科技主力资金流入3.26亿元，股价上涨5.40%，公司属于通信设备行业 [3] - 小商品城主力资金流入3.11亿元，股价上涨5.92%，公司属于商业百货行业 [3] - 朗新集团主力资金流入3.09亿元，股价上涨5.71%，公司属于软件开发行业 [3] - 赛微电子主力资金流入3.02亿元，股价上涨6.72%，公司行业标注为未营体（疑为“半导体”之误） [3] - 东方通信主力资金流入2.92亿元，股价涨停，涨幅为10.00%，公司属于通信设备行业 [3] 行业资金流向特征 - 通信设备行业受到主力资金重点关注，海格通信、联特科技、东方通信三家公司均上榜，其中海格通信流入额高达16.61亿元 [1][2][3] - 游戏行业有两家公司上榜，分别为掌趣科技和世纪华通，其中掌趣科技资金流入7.91亿元且股价涨幅显著 [1][2] - 能源金属行业有两家公司上榜，分别为赣锋锂业和天齐锂业 [2][3] - 软件开发行业有两家公司上榜，分别为用友网络和朗新集团 [2][3] - 半导体相关公司（兆易创新、赛微电子）获得资金流入，但行业标注存在不一致 [2][3] - 多个行业出现单只个股获资金大幅流入并涨停的现象，包括电网设备、通信设备、教育、工程建设、光伏设备、文化传媒等 [2][3]

文章核心观点 2025年北向资金（陆股通）在A股市场的活跃度与影响力显著提升，其投资行为呈现出从传统行业向硬科技及战略资源板块进行战略性转移的清晰趋势，同时投资工具更加多元化，持仓结构趋于分散 [1][3][7][8][10] 北向资金整体规模与活跃度 - 截至2025年末，北向资金持股市值达2.59万亿元，创历史次高，较2024年末增长近20% [2] - 2025年北向资金买卖总额首次突破50万亿元，达50.33万亿元，较2024年增加超四成，占A股市场全年买卖总额比例接近6% [3] - 北向资金龙虎榜席位买卖总额首次突破万亿元，达1.27万亿元，较2024年增幅超过135%，占龙虎榜总买卖额比例达22.94% [5][6] 行业配置偏好变迁 - 行业持仓从偏好大金融及大消费，显著转向硬科技及有色金属板块 [7] - 电力设备行业获北向资金持股市值居首，超过4496亿元，电子行业超过3870亿元，有色金属行业超过1855亿元 [7] - 与2024年末相比，电子、电力设备行业持股市值增加额均超过1600亿元，有色金属行业持股市值增长超过172%，增幅居申万一级行业首位 [7] - 持股市值增加的17个行业，其指数2025年平均涨幅接近35%，其中电子、电力设备及有色金属行业指数涨幅均超过40%，有色金属行业指数涨幅接近95% [7] - 美容护理、煤炭、食品饮料等行业持股市值下降幅度均超过30% [8] ETF通交易情况 - 2025年北向资金通过ETF买卖总额超过8100亿元，相比2024年的4600多亿元大幅提升76% [4] - ETF买卖金额占北向资金买卖总额的比例达到1.62%，买卖金额及占比均创历史新高 [4] 热门主题与个股动向 - 在商业航天、半导体、存储芯片等十大热门主线中，有八大主线超过半数陆股通成份股获北向资金加仓 [9] - 商业航天主线54只成份股中，超40只个股在2025年获加仓，数量占比超过80% [9] - 宁德时代连续2年登顶北向资金持股市值榜首，2025年末持股市值超过2500亿元，较2021年末翻倍 [11] - 紫金矿业、北方华创、中际旭创及立讯精密首次进入北向资金持股市值前10阵营 [11] - 18只个股连续5个季度获北向资金加仓，主要分布于机械设备、电力设备、汽车等行业，这些个股2025年股价平均涨幅超过65%，机构一致预测2025年净利润增幅均值超过100% [12][13] - 26只个股连续5个季度遭北向资金减仓，主要分布于医药生物、银行等行业，这些个股2025年股价平均涨幅不足11% [12][13] 持仓结构特征 - 2025年北向资金持股集中度降至近5年最低水平 [10] - 截至2025年末，持股市值前20名公司合计市值占比首次低于36%，较2021年末下降2个百分点以上；前50名公司市值占比为49.92%，较2021年末下降超5个百分点 [11]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持” [4] 核心观点 - 本周核心观点：脑机接口板块表现活跃，作为生命科学与信息技术融合前沿，已迈入产业化临界点，建议持续关注主题机会 [1][20] - 年度投资策略核心观点：政策与产业共振，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求，看好创新药产业链和创新医疗器械 [2][23] 行情回顾 - 上周（2026年1月5日至1月9日）A股医药生物指数上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03个百分点，跑赢创业板综指2.10个百分点，在31个申万一级行业中排名第6 [1][15] - 同期港股恒生医疗健康指数收涨10.26%，跑赢恒生国企指数11.57个百分点 [1][15] - A股医药子板块中，医院板块涨幅最大，上涨13.92%；中药Ⅲ板块涨幅最小，上涨2.89% [9] - A股医药个股层面，必贝特涨幅最大，上涨68.89%；百花医药跌幅最大，下跌21.65% [15][16] - 港股医药个股层面，加和国际控股涨幅最大，达839.13%；拨康视云-B跌幅最大，达35.03% [15][17] 本周观点：脑机接口 - 全球层面，中美等主要国家密集出台支持计划，我国“十五五”规划建议将脑机接口明确为六大未来产业之一，七部门明确2027年技术突破、2030年产业生态成型目标 [1][20] - 综合多家机构预计，2029年全球脑机接口市场规模将达76.3亿美元 [1][20] - 下游需求端：医疗是目前预期商业应用最成熟、产业规模最大的领域，国内临床试验覆盖卒中康复、四肢瘫痪、言语障碍等疾病；消费级场景（如教育、康养）加速探索，非侵入式设备占主要市场 [20] - 产业链：中国在侵入式、半侵入式细分领域（如柔性电极技术、汉语解码、微创植入等）加速追赶，产业链自主可控能力增强 [20] - 产业生态：脑机接口相关产学研转化加速，上海、北京、广深等地有望形成产业集群 [20] - 建议关注三类标的：1）医疗场景整合者（如翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、麦澜德、爱朋医疗）；2）侵入式/半侵入式技术领军者（如心玮医疗、阶梯医疗、脑虎科技、博睿康）；3）全流程配套保障者（如美好医疗、三博脑科） [1][21] 2026年年度投资策略 - 2025年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复，自2025年第一季度开始板块市盈率稳步回升，第三季度迎来主升浪 [23] - 宏观与政策环境：全球重回降息通道利好创新类资产；国内医保谈判“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [24] - 从临床价值三段论看投资主线： - “0→1”技术突破：创新药领域关注高端前沿创新靶点（如肿瘤、减重、自免）；创新器械领域关注如脑机接口等 [24] - “1→10”临床验证：创新药领域关注高质量国产创新药加速授权出海；高端医疗器械领域关注国产器械创新升级 [24] - “10→100”中国效率：创新药产业链关注中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河；医疗耗材领域关注国产一次性手套海外扩产 [24] - 看好方向：BD出海加速的创新药及其上游的CXO，创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [2][24] - 重点推荐公司：信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [2][25] 重点公司盈利预测与估值 - 提供了天士力、信达生物、药明康德（A/H）、迈瑞医疗、普蕊斯、益方生物-U、伟思医疗、联影医疗共8家公司的股价、每股收益预测及市盈率估值数据，投资评级多为“买入” [3] 研发进展更新 - 上周（2026年1月5日至1月10日），宜明昂科的IMM2510、替达派西普的临床申请新进承办 [1][28][29] - 药捷安康的替恩戈替尼正在进行三期临床；石药集团的SYS6017正在进行二期临床；石药集团的SYH2085正在进行一期临床 [1][28][29] 重要行业数据更新 - 医保收支：2025年1月至11月，基本医保累计收入达26321亿元，累计支出达21100亿元，累计结余5220亿元，累计结余率19.8% [30][36] - 2025年11月单月，基本医保收入2801亿元，环比增长15.1%；支出2064亿元，环比增长17.5%；当月结余736亿元，当月结余率26.3% [30][36] - 医药制造业：2025年1月至11月，医药制造业累计收入22065亿元，同比下降2.0%；营业成本同比下降1.7%；利润总额同比下降1.3% [45] - 居民消费价格指数：2025年12月，医疗保健CPI同比上升1.8%，环比上升0.1%；其中中药CPI同比下降1.2%，西药CPI同比下降1.3%，医疗服务CPI同比上升2.9% [56] - 原料药价格：2025年12月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定；抗生素价格涨跌各异 [39][40][43] - 耗材带量采购：2026年1月，甘肃酒泉、浙江省等地就多类医用耗材集中带量采购文件公开征求意见 [59][60] 其他市场动态 - 公司公告：汇总了威高血净、微芯生物、百利天恒、以岭药业等公司在上周的重要公告事项 [27] - 股东大会与解禁：列出了上周召开股东大会及涉及股票解禁的医药公司名单 [63][64]

市场整体表现 - A股三大指数收涨，沪指涨1.09%收获17连阳，刷新逾10年高点 [1] - 单日成交额超3.6万亿元，创历史新高 [2] AI+概念板块表现 - “AI+”概念爆发，AI医疗、AI营销、Sora概念、智谱AI、多模态AI、AIGC等概念涨幅领先 [3] - AI医疗概念催化医疗器械ETF(562600)当日上涨2.27%，今年以来大幅上涨11.66% [3] - AI应用方向集体走强，易点天下20%涨停，利欧股份、浙文互联、人民网、引力传媒等多股涨停 [9] - AI+零售概念受催化，沃尔玛与谷歌宣布将借助谷歌AI助手Gemini优化商品选购 [11] - GEO（生成式引擎优化）概念发酵，引力传媒、蓝色光标、利欧股份等个股涨势突出 [12] - AI巨头在医疗领域动作频频，OpenAI宣布推出“ChatGPT健康” [12] - 投资注意力正由“算力竞赛”向“应用价值”迁移，2026年是AI应用从“技术验证”迈向“商业推广”的关键之年 [14] 商业航天板块表现 - 商业航天概念股反复活跃，鲁信创投12天10板，金风科技5连板，通宇通讯4天3板，杭萧钢构3连板，天奥电子、中国卫星涨停 [4] - 多只商业航天概念股大幅上涨，例如天润科技涨30.00%，星图测控涨29.99%，流金科技涨29.92% [6] - 消息面上，我国向国际电信联盟（ITU）提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，为迄今为止规模最大的一次国际频轨集中申报行动 [6] - 机构指出，国内商业航天进入规模化部署阶段，未来几年有望迎来爆发式增长 [8] 光伏板块表现 - 光伏板块因钙钛矿电池、太空光伏概念上涨，东方日升、迈为股份、捷佳伟创涨幅居前 [7] - 具体成分股表现：东方日升涨14.84%，迈为股份涨13.38%，捷佳伟创涨12.77% [8] - 光伏作为卫星供能方式，其系统成本占比有望持续提升，多家光伏上市公司对太空光伏及钙钛矿技术的应用前景关注度显著提升 [9] 脑机接口与AI医疗产业趋势 - 脑机接口概念基于技术奇点临近与产业化落地共振，并非短暂概念炒作 [14] - 马斯克披露Neuralink计划于2026年启动脑机接口设备大规模生产 [15] - 国内政策加速产业落地，国家药监局公示两项脑机接口行业标准立项计划 [17] - 非侵入式脑机接口公司“强脑科技”完成约20亿元融资，规模全球范围内仅次于Neuralink [17] - 医疗场景是构筑AI商业化闭环的优质阵地，其高价值封闭数据为垂直厂商确立了竞争优势 [17] - 医疗场景的高严肃性与低容错度支撑了高付费意愿与客户粘性 [18] - 全球巨头抢滩AI医疗蓝海市场，蚂蚁集团战略升级“蚂蚁阿福”，OpenAI也进入该领域 [18] 相关ETF产品动态 - 医疗器械ETF(562600)的“脑机接口”概念含量达23.79%，为全市场该概念含量最高的指数，前三大权重股为迈瑞医疗(权重14.67%)、乐普医疗(权重2.83%)、华大基因(权重1.84%) [20][21] - 医疗器械ETF(562600)近5日资金净流入1.31亿元，自2025年以来净流入4.27亿元 [22] - 恒生医药ETF（159892）前十大重仓股汇聚信达生物、康方生物、百济神州等出海先锋，且成份股含有京东健康、阿里健康等AI+应用标的 [24] - 恒生医药ETF(159892)近5日资金净流入8.2亿元，今年以来6个交易日涨13.56% [24] - 2025年中国创新药企达成超160笔License-out交易，总金额突破1216亿美元，同比激增两倍有余，首付款达65亿美元，首次超过同期一级市场融资总额 [22] 行业宏观展望 - 随着美联储降息周期开启，全球生物医药投融资环境有望改善，港股创新药板块有望迎来“戴维斯双击” [24] - 中国医疗产业正处于从“跟随”走向“引领”的关键转折点，科技与生命深度融合 [26]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 脑机接口与AI医疗是当前行情热点，存在产业链投资机会 [1] - 脑机接口行业正迎来技术突破与商业化共振的关键节点，受益于政策红利与产业催化，全球市场规模有望爆发式增长 [2][18] - 大模型进展催化AI医疗行情，医疗健康是AI技术最重要的应用领域，市场前景广阔 [3][23] 脑机接口专题分析 - **行业定义与分类**：脑机接口是大脑与外部设备间的直接通信链路，用于神经信号读取或写入，按植入方式主要分为侵入式、半侵入式、非侵入式及介入式，其中侵入式与半侵入式多属III类医疗器械 [10] - **政策支持**：脑机接口已被确立为国家战略新兴产业，“十五五”规划建议提出前瞻布局，2025年医保独立收费与行业标准落地标志着产业进入应用密集落地阶段 [13][17] - **产业催化与进展**： - 国际方面，Neuralink宣布将于2026年开始对设备进行“大规模生产” [20] - 国内近期临床突破频现，如脑虎科技“三全”产品完成首例临床试验、景昱医疗产品获批上市等 [20] - 小米宣布与脑虎、阶梯医疗展开早期合作，将脑机项目接入米家生态 [20] - **市场规模与产业链机会**： - 行业处于“技术突破向商业化跃迁”的关键节点 [18] - 投资应聚焦产业链核心环节：上游关注脑电传感器、核心芯片等硬件供应商；中游布局拥有核心专利与临床资源的企业；下游跟踪在康复医疗、工业控制等场景形成商业化闭环的标的，并关注“AI+脑机”、“机器人+脑机”的生态协同 [2][18] - **相关上市公司梳理**：报告列举了多家在脑机接口领域有布局的上市公司，包括爱朋医疗、三博脑科、创新医疗、翔宇医疗、伟思医疗、迈普医疗等，并说明了其主业、技术路径与具体进展 [19][21] AI医疗专题分析 - **行业前景**：医疗健康是AI技术最重要的应用领域，医疗保健板块人工智能解决方案的全球市场规模预计将从2022年的137亿美元增长至2030年的1553亿美元，期间年复合增长率达35.5% [23][28] - **近期催化**：2026年1月8日，OpenAI推出专门用于健康对话的ChatGPTHealth模式，可连接电子医疗记录 [3][29] - **投资关注方向**：建议关注AI+制药、AI+多组学、AI+精准诊断、AI+影像设备、AI+家用、AI+智慧医疗六大方向 [3][23] - **相关标的梳理**：报告按细分领域列出了AI医疗相关公司，例如： - **AI+医药研发**：晶泰控股、英矽智能、成都先导、泓博医药 [30] - **AI+医疗器械**：迈瑞医疗（发布“启元重症大模型”）、联影医疗、祥生医疗、微创机器人-B [30] - **AI+多组学/精准诊断**：诺禾致源、贝瑞基因、金域医学、艾迪康控股、华大基因、圣湘生物、艾德生物 [30] - **AI+慢病管理/智慧医疗**：鱼跃医疗、三诺生物、九安医疗、医渡科技、卫宁健康、润达医疗、讯飞医疗科技 [30][31] 本周市场行情回顾 - **A股市场**：本周全部A股上涨4.09%（总市值加权平均），沪深300上涨2.79%，生物医药板块整体上涨7.81%，表现强于整体市场 [1][33] - **医药子板块表现**：医疗服务涨幅最大，上涨12.34%，其次为医疗器械上涨9.42%，化学制药上涨7.17%，生物制品上涨7.16%，医药商业上涨5.82%，中药上涨2.89% [1][33] - **个股表现**： - A股涨幅前十包括必贝特-U（68.89%）、创新医疗（61.04%）、三博脑科（56.15%）、美好医疗（56.13%）等，多与脑机接口、AI医疗主题相关 [33][37] - 港股医疗保健板块上涨10.06%，强于恒生指数（下跌0.41%），涨幅居前的有劲方医药-B（44.85%）、昭衍新药（30.76%）等 [34] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为38.96倍，处于近5年历史估值的85.59%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为22.07倍 [40] - 分子板块市盈率：化学制药48.75倍，生物制品48.71倍，医疗服务34.87倍，医疗器械42.10倍，医药商业21.81倍，中药27.39倍 [40] 重点公司推荐与盈利预测 - 报告列出了20家重点覆盖公司的盈利预测与投资评级，所有公司评级均为“优于大市” [4] - **部分核心公司预测摘要**： - **迈瑞医疗**：总市值2470亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为98.8亿元、111.5亿元、131.3亿元 [4][45] - **药明康德**：总市值2963亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为111.6亿元、127.3亿元、145.1亿元 [4][45] - **爱尔眼科**：总市值1065亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为40.6亿元、48.3亿元、56.6亿元 [4][45] - **惠泰医疗**：总市值375亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为8.8亿元、11.3亿元、14.7亿元 [4][46] - 报告对各推荐标的的核心投资逻辑进行了阐述，如迈瑞医疗的龙头地位与数智化转型、药明康德的一体化平台优势、爱尔眼科的眼科医疗连锁规模等 [45][46][47][48][49][50] 新股上市跟踪 - 近期医药板块新股包括： - **精锋医疗-B**：全球领先的手术机器人公司，多孔及单孔腔镜手术机器人已启动关键性临床试验，于1月8日上市 [32] - **瑞博生物**：专注于siRNA疗法的全球领军者，于1月9日上市 [32] - **爱舍伦**：专注于康复护理与医疗防护领域一次性医用耗材，于1月9日招股 [32]

核心观点 - 2026年1月医药生物行业投资策略为“继续推荐创新药及产业链”，核心逻辑在于《生物安全法案》温和落地后CXO板块估值有望修复，以及中国创新药产业长期向好的发展趋势[1][4] - 报告认为中国化学CDMO企业在人才、化学能力、合规产能及知识产权保护方面具备综合优势，其核心行业地位在未来5年内具有较强的不可替代性[4][22] - 建议关注1月中旬的JPM年会及中国创新药公司在海外的临床进展，认为对外授权只是全球开发的起点，后续海外开发进度和临床数据读出将增强产品商业化确定性[4][47] 医药行业月度表现与估值 - 2025年12月，医药生物（申万）行业整体下跌4.10%，跑输沪深300指数6.38个百分点，表现位于全行业下游[8][10] - 分子板块看，医药商业板块上涨1.15%，而化学制药板块跌幅居前，下跌5.80%[12][16] - 截至2025年12月31日，医药生物（申万）板块PE（TTM）为36.21，处于近5年历史分位点的78.22%，估值相对较高，但其相对沪深300及万得全A的溢价率仍处于近5年平均水平[20] 医药行业宏观数据跟踪 - **生产端**：2025年1-11月，医药制造业工业增加值累计同比增长1.8%，累计营业收入为22065.0亿元（同比下降2.0%），累计利润总额为2995.8亿元（同比下降1.3%）[7] - **需求端**：2025年1-11月，社会零售总额为45.61万亿元（同比增长4.0%），其中限额以上中西药品类零售总额为6604亿元（同比增长1.8%）[7] - **支付端**：2025年1-11月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入为26321亿元，同比增长2.9%[7] 重点政策与事件解读 - **《生物安全法案》温和落地**：美国《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》生效，但通过设置缓冲期、删除具体公司名称、收窄适用范围等举措实现温和落地，短期内对中国CXO企业订单与业绩影响相对有限[22][56] - **国际竞争加剧**：在生物药CDMO领域，韩国三星生物等企业2023至2025年上半年营收增速均维持在20%以上，显著高于国内头部企业药明生物，显示国际竞争强劲[22] - **长期风险**：需关注“生物制药联盟”推动下全球供应链重构进程，以及《生物安全法案》后续细则的出台与执行力度对中国CXO企业国际化业务的潜在影响[22][56] 细分板块动态与观点 - **CXO及原料药**：报告认为《生物安全法案》靴子落地后，CXO板块估值有望修复，推荐关注药明康德、药明合联等龙头企业[4][56]。2025年12月，CXO板块继续回调0.4%，原料药板块回调2.9%[56] - **创新药**：2025年12月共有16款创新药或生物类似药获批上市（其中国产6款，进口10款）[24]。建议关注JPM年会及创新药海外临床进展[47] - **中药**：2025年国家医保药品目录新增7个中成药，但目录外中成药通过率仅为30.4%，较2024年显著下降[51]。2025年12月，中药板块整体回调4.9%[51] - **医疗器械**：2025年11月，医疗器械出口金额为19.61亿美元，同比增长9.70%；进口金额为9.50亿美元，同比下降4.80%。其中内窥镜出口金额同比大幅增长43.58%[37][38] - **医疗服务**：以天津、重庆、南宁为样本城市，2025年11月诊疗量同比增速表现较好。天津市11月医院门急诊人次同比增长13.47%，专科医院中美容类诊疗人次同比增长23.93%[40][43][45] - **血制品**：2025年12月，人血白蛋白批签发465批，同比增长26%；凝血因子类产品批签发量增长显著，其中人凝血酶原复合物（PCC）批签发58批，同比大幅增长205%[34] 2026年1月投资组合 - **A股组合**：包括迈瑞医疗（总市值2309亿元）、药明康德（总市值2697亿元）、爱尔眼科（总市值1024亿元）、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、振德医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学[4][5] - **港股组合**：包括康方生物（总市值940亿港元）、科伦博泰生物-B（总市值826亿港元）、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联（总市值689亿港元）、爱康医疗、威高股份[4][5]