报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 华安证券不断发力财富管理转型和主动管理转型，带动代销金融产品规模、资管收入持续提升，合理价值区间 5.19 - 5.66 元/股 [4] - 2024 年上半年公司自营带动归母净利润正增长，各业务有不同表现，未来盈利有一定预期 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 9 月 02 日收盘价 4.36 元，52 周股价波动 3.93 - 5.10 元，总股本 4698 百万股，流通 A 股 4698 百万股，B 股/H 股 0/0 百万股 [1] 沪深 300 对比 - 1M 绝对涨幅 -5.4%，相对涨幅 -1.9%；2M 绝对涨幅 3.6%，相对涨幅 9.5%；3M 绝对涨幅 -3.0%，相对涨幅 5.8% [2] 业绩情况 - 2024 年上半年实现营业收入 19.6 亿元，同比 +3.0%；归母净利润 7.1 亿元，同比 +8.6%；对应 EPS 0.15 元，ROE 3.3%，同比 +0.1pct [4] - 第二季度实现营业收入 11.3 亿元，同比 +29.7%，环比 +35.8%；归母净利润 4.3 亿元，同比 +48.3%，环比 +55.6% [4] 各业务表现 - 经纪业务：2024 年上半年收入 4.4 亿元，同比 -13.4%，占营业收入比重 27.2%；全市场日均股基交易额 9616 亿元，同比 -6.4%；代销金融产品收入 2820 万元，同比 -20.6%，占经纪业务收入 6.5%；两融余额 92 亿元，较年初 -11%，市场份额 0.6%，较年初 -0.01pct [4] - 投行业务：2024 年上半年收入 3318 万元，同比 -15.6%；债券主承销规模 65 亿元，排名第 58，同比 -54.5%；公司债、ABS、企业债承销规模分别为 57 亿元、5 亿元、2 亿元；IPO 储备项目创业板 1 家，排名第 40 [4] - 资管业务：2024 年上半年收入 2.8 亿元，同比 +25.0%；资产管理规模超 800 亿元；集合产品规模大幅提升，单一产品规模触底反弹，首单保险资金业务成功落地，持续推进华安资管展业申请工作 [4] - 自营业务：2024 年上半年投资收益（含公允价值）6.4 亿元，同比 +31.5%；第二季度投资收益（含公允价值）3.8 亿元，同比 +101.3%；权益投资业务围绕架构调整理顺资产配置模式，固定收益业务向 FICC 投研体系转型 [5] 盈利预测 - 估算公司 2024/25/26E 归母净利润分别为 12.45 亿元、13.53 亿元、14.76 亿元，分别同比 -5%/+6%/+6%，EPS 分别为 0.27、0.29、0.31 元，BVPS 分别为 4.72、4.97、5.23 元 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3159|3652|3483|3695|3925| |（+/-)YoY(%)|-9%|16%|-5%|6%|6%| |净利润（百万元）|1181|1274|1245|1353|1476| |（+/-)YoY(%)|-17%|8%|-2%|9%|9%| |每股净利润（元）|0.25|0.27|0.27|0.29|0.31| |每股净资产（元）|4.28|4.49|4.72|4.97|5.23|[6] 可比公司估值 |公司|股价（元）|市值（亿元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |方正证券|6.72|553|25.7|22.6|20.5|1.2|1.1| |国投资本|5.65|363|15.4|15.5|14.6|0.7|0.7| |红塔证券|6.60|311|99.7|78.2|59.0|1.3|/| |……|……|……|……|……|……|……|……| |平均|/|/|70.9|32.2|27.6|1.2|0.9|[10]