报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司营收增速自2023Q4由负转正，2024年2季度营收延续双位数以上增长，预计核心产品充气床垫订单恢复常态增长，新产品贡献增量收入，销售毛利率稳中有升，硬质保温箱产品盈利改善，考虑公允价值变动损失增加，小幅调整盈利预测，维持“买入 - B”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 8月28日公司披露2024年半年报，2024H1实现营业收入6.00亿元，同比增长13.18%，归母净利润1.01亿元，同比下降16.42%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.11% [1] 事件点评 - 2024Q2营收增速延续双位数增长，扣非净利润同比稳健增长，2024H1营收6.00亿元，同比增长13.18%，24Q1 - 24Q2营收分别为2.73、3.27亿元，同比增长13.83%、12.64%；2024H1归母净利润1.01亿元，同比下降16.42%，24Q1 - 24Q2归母净利润分别为0.39、0.62亿元，同比下降42.46%、增长16.42%；2024H1扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.11%，24Q1 - 24Q2扣非归母净利润分别为0.56、0.68亿元，同比增长4.41%、11.33%；2024年上半年非经损益为 - 0.23亿元，上年同期为0.06亿元，主因公允价值变动损失增加 [2] - 柬埔寨硬质保温箱产品盈利改善，2024年上半年公司以充气床垫业务为根本开拓新品类市场，控股子公司柬埔寨美御塑胶负责硬质保温箱生产，实现营收4120万元，营收增速预计快于公司整体，净利润414.73万元，净利润率10.1%，上年同期亏损 [2] 财务分析 - 2024H1公司销售毛利率同比上升，存货周转速度加快，毛利率同比提升1.5pct至37.2%，24Q1 - 24Q2毛利率分别为38.4%、36.2%，同比提升0.5pct、2.4pct；期间费用率合计提升0.9pct至9.9%，销售/管理/研发/财务费用率为1.98%/5.73%/2.73%/ - 0.52%，同比 + 0.04/+0.48/ - 0.49/+0.88pct，管理费用率增加主因工资薪酬及折旧摊销费用增加，财务费用率增加主因汇兑收益下降；叠加公允价值变动损失增加，2024H1归母净利率为16.78%，同比下降5.95pct；截至2024H1末，存货1.99亿元，同比增长24.83%，存货周转天数99天，同比减少11天；2024H1经营活动现金流净额为0.66亿元，同比增长11.84%，24Q1 - 24Q2经营活动现金流净额分别为0.34、0.32亿元 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年每股收益分别为1.22、1.44和1.64元，8月30日收盘价对应2024 - 2026年PE为12.4、10.5、9.2倍，维持“买入 - B”评级 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|946|823|971|1,122|1,254| |YoY(%)|12.3|-13.0|18.0|15.5|11.7| |净利润(百万元)|213|131|172|203|232| |YoY(%)|-3.0|-38.6|32.0|18.0|13.9| |毛利率(%)|36.6|33.8|32.5|32.5|32.6| |EPS(摊薄/元)|1.50|0.92|1.22|1.44|1.64| |ROE(%)|11.7|6.8|8.4|9.1|9.5| |P/E(倍)|10.0|16.3|12.4|10.5|9.2| |P/B(倍)|1.2|1.1|1.1|1.0|0.9| |净利率(%)|22.5|15.9|17.8|18.1|18.5| [5] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022A - 2026E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项财务指标 [6][7] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在2022A - 2026E的情况 [7]