报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5][7] 报告的核心观点 代工业务表现强劲 - 代工业务收入同比增长21.6%至15.3亿元 [4] - 其中箱包收入同比增长22%至12.55亿元,服装收入同比增长20%至2.73亿元 [4] - 箱包代工业务增长主要来自老客户份额提升和新客户合作增加 [4] - 公司24H1箱包总产能同比增长9.5%至2131.6万件,产能利用率同比提升8.5个百分点至91.24% [4] - 服装代工收入增长主要来自优衣库、Adidas、Puma、Muji等客户贡献 [4] 品牌业务调整期略有波动 - 品牌业务收入同比下降2.5%至2.81亿元 [4] - 其中线上渠道收入同比增长25.2%至0.86亿元,分销渠道收入同比下降11.1%至1.96亿元 [4] - 分销渠道下滑主要系优化90分品牌的海外分销渠道,淘汰了部分非核心品类线下分销商 [4] 收购嘉乐并表增厚业绩 - 公司24年7月收购嘉乐51.85%股权,嘉乐正式并表 [4] - 嘉乐24H1收入同比增长17.3%至6.4亿元,净利润同比增长168%至0.21亿元,净利率同比提升1.8个百分点至3.3% [4] - 嘉乐作为优衣库的核心供应商,具备优质的客户资源、面辅料研发能力和全球化的运营管理能力 [4] 盈利能力持续提升 - 24H1公司毛利率同比提升2.3个百分点至23.94% [4] - 其中代工业务毛利率同比提升3.1个百分点,主要得益于客户结构优化、生产效率提升和产能利用率提升 [4] - 费用率方面,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8和0.2个百分点 [4] - 扣非净利率同比提升3.13个百分点至8.6% [4] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.90/4.02/5.00亿元 [6] - 对应2024年8月30日收盘价的PE分别为12/12/10倍 [6]