报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 成核剂、水滑石等主业持续增长，支撑公司业绩稳健提升 [1][2] - 研发投入再结硕果，新项目建设平稳推进 [2] - 公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放 [2] 公司基本情况 - 总股本/流通为1.35/1.35亿股，总市值/流通为47.05/47.05亿元，12个月内最高/最低价为41.72/26.2元 [2] 业绩情况 2024年上半年 - 实现营业收入4.14亿元，同比上升12.0%；实现归母净利润1.28亿元，同比上升17.4% [2] - 第二季度实现营业收入2.23亿元，同比上升11.7%；实现归母净利润6598万元，同比上升14.7% [2] - 成核剂实现营业收入2.53亿元，同比提升27.67%；合成水滑石业务实现营业收入0.58万元，同比提升20.54% [2] - 整体销售毛利率达到45.09%，相比于2023年提高1.56pct [2] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入增长率(%)|归母净利（百万元）|净利润增长率(%)|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|800|15.07%|226|15.84%|1.68|23.35| |2024E|970|21.28%|266|17.62%|1.97|17.55| |2025E|1,181|21.75%|314|17.93%|2.32|14.88| |2026E|1,402|18.73%|367|17.14%|2.72|12.71|[3] 公司行动 - 2024年上半年切实推动“提质增效重回报”行动方案，实施完成了2023年年度权益分派，派发 现金红利9936.23万元（含税） [2] - 2024年3月完成股份回购，累计回购股份2,844,565股，维护公司股价的长期稳定 [2] 研发与项目进展 - 2023年新增中国4项、印度2项、韩国1项共7项发明专利授权，新增申请发明专利9项，在合成水滑石阻燃改性和农膜专用改性方面分别取得1项中国发明专利授权 [2] - 增刚类成核剂产品获美国食品药品管理局（FDA）食品接触认证，是公司自主申请并获批的第四个FDA认证 [2] - 高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面 [2] - 募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长 [2] 财务报表预测（百万） 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|268|638|208|120|212| |应收和预付款项|167|169|204|249|296| |存货|63|71|85|104|124| |其他流动资产|266|671|825|1,027|1,282| |流动资产合计|763|1,549|1,322|1,500|1,914| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|115|154|233|297|333| |在建工程|55|140|155|168|194| |无形资产开发支出|41|47|48|49|52| |长期待摊费用|4|2|1|0|-1| |其他非流动资产|2,174|2,968|2,743|2,919|3,331| |资产总计|2,390|3,311|3,180|3,433|3,909| |短期借款|868|1,509|1,009|809|759| |应付和预收款项|384|358|430|525|628| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他负债|81|167|203|247|300| |负债合计|1,333|2,034|1,642|1,581|1,687| |股本|133|135|135|135|135| |资本公积|459|549|549|549|549| |留存收益|455|600|859|1,174|1,543| |归母公司股东权益|1,057|1,277|1,538|1,853|2,222| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|1,057|1,277|1,538|1,853|2,222| |负债和股东权益|2,390|3,311|3,180|3,433|3,909|[5] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|695|800|970|1,181|1,402| |营业成本|404|452|542|662|793| |营业税金及附加|8|11|11|14|16| |销售费用|26|32|37|45|53| |管理费用|36|48|51|62|73| |财务费用|-8|-21|0|10|11| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益|9|3|4|5|6| |公允价值变动|11|0|0|0|0| |营业利润|228|263|310|365|428| |其他非经营损益|0|0|0|0|0| |利润总额|227|263|310|365|428| |所得税|32|37|44|52|60| |净利润|195|226|266|314|367| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归母股东净利润|195|226|266|314|367|[5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|296|159|227|242|259| |投资性现金流|-1,123|-477|-125|-111|-101| |融资性现金流|786|677|-525|-221|-68| |现金增加额|-40|360|-423|-89|90|[5] 预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|41.89%|43.53%|44.08%|43.94%|43.46%| |销售净利率|28.09%|28.28%|27.43%|26.56%|26.21%| |销售收入增长率|20.60%|15.07%|21.28%|21.75%|18.73%| |EBIT增长率|12.67%|19.39%|29.65%|21.24%|16.95%| |净利润增长率|24.31%|15.84%|17.62%|17.93%|17.14%| |ROE|18.47%|17.71%|17.30%|16.93%|16.54%| |ROA|8.17%|6.83%|8.37%|9.14%|9.40%| |ROIC|8.87%|7.35%|10.42%|12.10%|12.65%| |EPS(X)|1.46|1.68|1.97|2.32|2.72| |PE(X)|33.51|23.35|17.55|14.88|12.71| |PB(X)|6.17|4.16|3.04|2.52|2.10| |PS(X)|9.39|6.64|4.81|3.95|3.33| |EV/EBITDA(X)|33.04|23.60|16.04|12.93|10.81|[5]