投资评级 - 报告公司投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为周大生作为高股息稳增长标的，具有较好的投资价值，主要基于其门店扩张、中期分红率较高以及轻资产模式的快速扩张潜力 [1][4][9] 公司业绩表现 - 1H24 实现收入 81.97 亿元，同比增长 1.52%；归母净利润 6.01 亿元，同比下降 18.71% [4] - 2Q24 收入 31.2 亿元，同比下降 21%；归母净利 2.6 亿元，同比下降 31% [4] - 1H24 加盟店单店毛利同比下降 17%，主要受镶嵌首饰市场调整影响 [5] - 1H24 门店净增 124 家，撤店率 2.39%，显示门店扩张稳步推进 [5][8] 业务模式分析 - 加盟业务：1H24 收入 59.3 亿元，同比下降 0.74%，占总收入的 72.37%；镶嵌类产品收入同比下降 37.88%，黄金类产品收入同比增长 3.37% [5] - 电商业务：1H24 收入 11.91 亿元，同比增长 3.09%；镶嵌类收入同比增长 8.54%，黄金类收入同比下降 11.08% [5] - 线下自营：1H24 收入 9.63 亿元，同比增长 16.35%；镶嵌类产品收入同比下降 25.73%，黄金类收入同比增长 21.08% [5] 财务预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 12.53 亿元、14.71 亿元、17.06 亿元 [9] - 2024E 营业收入预计为 174.49 亿元，同比增长 7.1%；净利润预计为 12.53 亿元，同比下降 4.8% [7][9] - 2024E 每股收益预计为 1.14 元，股息率（TTM）为 8.6% [5][7] 门店扩张与效益 - 1H24 新开门店 297 家，净增 124 家；截至 2024 年 6 月底，终端门店数量为 5230 家，其中加盟门店 4887 家，自营门店 343 家 [8] - 自营店：1H24 自营平均单店营业收入同比下降 6.72%，镶嵌销售收入同比下降 40.45% [9] - 加盟店：1H24 加盟平均单店营业收入同比下降 9.4%，镶嵌首饰批发收入同比下降 43.3% [9] 估值与市场表现 - 报告给予公司 2024 年 12-15 倍 PE，对应合理市值区间为 150-188 亿元，合理价值区间为 13.72-17.15 元 [9] - 8 月 30 日收盘价为 10.88 元，52 周股价波动范围为 9.97-20.34 元 [1] - 可比公司 2024 年平均 PE 为 8.26 倍，周大生估值略高于行业平均 [10]