报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现收入32.11亿元，同比+44.96%；归母净利润0.26亿元，同比扭亏7.78亿元；2024Q2实现收入15.95亿元，同比+36.28%，归母净利润148.28万元，同比扭亏4.78亿元 [2][6] - 2024H1需求增速超供给增速10pcts，ASK/RPK/客运量分别同增42.17%/51.87%/54.21%，客座率同比提升4.97pcts至77.86%，Q2淡季大幅扭亏，全年业绩有望上行 [6] - 2024H1应收账款坏账准备减少3917万元，周转天数54.19天，较上年同期和上年末分别减少18.45天和6.55天，客户回款良好，周转率恢复到2019年水平 [6] - 报告期内引进2架A320，机队达72架；在飞/支线/独飞航线分别为181/176/157条，较2023年末分别增长13/10/7条，支线航点覆盖率45.21%，较2023年末提升7.2pcts，巩固支线龙头优势，受益于补贴新政和客流增长红利 [6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为69.77/85.66/101.72亿元，同比增速分别为35.44%/22.77%/18.76%；归母净利润分别为4.88/7.17/10.96亿元，同比增速分别为扭亏/46.99%/52.80%；EPS分别为0.38/0.56/0.86元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为1,278.2/1,278.2百万股，流通A股市值7,094.24百万元，每股净资产2.44元，资产负债率83.65%，一年内最高/最低股价为8.41/4.58元 [4] 财务预测摘要 资产负债表（单位：百万元） - 货币资金2022 - 2026E分别为1789、1920、2093、2570、3052 - 应收账款+票据分别为874、901、1070、1199、1425 - 预付账款分别为129、188、279、342、407 - 存货分别为172、194、253、310、362 - 流动资产合计分别为4127、4076、4911、5913、7018 - 长期股权投资分别为0、2、2、2、3 - 固定资产分别为10645、11376、10551、9736、8927 - 在建工程分别为1200、944、897、850、803 - 无形资产分别为187、178、148、119、89 - 其他非流动资产分别为1336、1602、647、647、647 - 非流动资产合计分别为13369、14103、12246、11355、10469 - 资产总计分别为17496、18179、17157、17268、17487 - 短期借款分别为2187、2077、2799、3320、3529 - 应付账款+票据分别为547、571、794、970、1135 - 流动负债合计分别为4707、5752、6885、8293、9353 - 长期带息负债分别为8388、8679、6036、4021、2084 - 长期应付款分别为107、384、384、384、384 - 非流动负债合计分别为8736、9340、6697、4682、2745 - 负债合计分别为13443、15092、13582、12975、12098 - 少数股东权益均为0 - 股本均为1278 - 资本公积均为3296 - 留存收益分别为 - 521、 - 1486、 - 998、 - 281、815 - 股东权益合计分别为4052、3088、3576、4293、5389 - 负债和股东权益总计分别为17496、18179、17157、17268、17487 [8] 利润表（单位：百万元） - 营业收入2022 - 2026E分别为2643、5151、6977、8566、10172 - 营业成本分别为3898、5513、6543、7999、9357 - 营业税金及附加分别为14、16、22、28、35 - 营业费用分别为179、239、314、300、356 - 管理费用分别为261、290、296、381、452 - 财务费用分别为837、593、456、369、287 - 资产减值损失分别为0、 - 13、0、0、0 - 公允价值变动收益均为0 - 投资净收益分别为 - 6、1、0、0、0 - 其他分别为210、434、1315、1417、1624 - 营业利润分别为 - 2341、 - 1078、662、906、1310 - 营业外净收益分别为 - 4、 - 23、2、1、1 - 利润总额分别为 - 2345、 - 1100、664、908、1311 - 所得税分别为 - 370、 - 135、176、190、215 - 净利润分别为 - 1974、 - 965、488、717、1096 - 少数股东损益均为0 - 归属于母公司净利润分别为 - 1974、 - 965、488、717、1096 [8] 现金流量表（单位：百万元） - 净利润2022 - 2026E分别为 - 1974、 - 965、488、717、1096 - 折旧摊销分别为252、286、2157、1242、1286 - 财务费用分别为837、593、456、369、287 - 存货减少（增加为“ - ”）分别为 - 33、 - 21、 - 60、 - 56、 - 53 - 营运资金变动分别为503、421、 - 251、361、227 - 其它分别为 - 170、 - 24、221、229、243 - 经营活动现金流分别为316、1322、3011、2862、3087 - 资本支出分别为 - 305、 - 229、 - 300、 - 350、 - 400 - 长期投资均为0 - 其他分别为 - 2、 - 312、 - 161、 - 173、 - 190 - 投资活动现金流分别为 - 307、 - 541、 - 461、 - 523、 - 590 - 债权融资分别为459、181、 - 1921、 - 1494、 - 1727 - 股权融资分别为265、0、0、0、0 - 其他分别为 - 450、 - 917、 - 456、 - 369、 - 287 - 筹资活动现金流分别为274、 - 736、 - 2377、 - 1862、 - 2015 - 现金净增加额分别为 - 594、 - 976、173、477、482 [8] 财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2022 - 2026E分别为 - 33.34%、94.89%、35.44%、22.77%、18.76%；EBIT增长率分别为 - 772.11%、66.33%、320.64%、13.97%、25.19%；EBITDA增长率分别为 - 370.67%、82.38%、1581.45%、 - 23.15%、14.55%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 1653.77%、51.12%、150.58%、46.99%、52.80% - 获利能力：毛利率分别为 - 47.48%、 - 7.02%、6.22%、6.61%、8.01%；净利率分别为 - 74.69%、 - 18.73%、7.00%、8.38%、10.78%；ROE分别为 - 48.71%、 - 31.25%、13.65%、16.71%、20.34%；ROIC分别为 - 9.36%、 - 3.08%、6.45%、8.23%、11.38% - 偿债能力：资产负债率分别为76.84%、83.02%、79.16%、75.14%、69.18%；流动比率分别为0.9、0.7、0.7、0.7、0.8；速动比率分别为0.8、0.6、0.6、0.6、0.6 - 营运能力：应收账款周转率分别为3.1、5.7、6.6、7.3、7.3；存货周转率分别为22.6、28.5、25.8、25.8、25.8；总资产周转率分别为0.2、0.3、0.4、0.5、0.6 - 每股指标（元）：每股收益分别为 - 1.5、 - 0.8、0.4、0.6、0.9；每股经营现金流分别为 - 0.5、0.2、2.4、2.2、2.4；每股净资产分别为3.2、2.4、2.8、3.4、4.2 - 估值比率：市盈率分别为 - 3.6、 - 7.4、14.5、9.9、6.5；市净率分别为1.8、2.3、2.0、1.7、1.3；EV/EBITDA分别为 - 21.7、 - 88.2、4.9、5.7、4.4；EV/EBIT分别为 - 18.1、 - 38.4、14.2、11.3、7.9 [8]