种植产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展 [1][5][6] 粮食产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展 [1][6][9] - 公司依托自有种植基地，主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资油脂贸易，业务涵盖粮食产业链的各个环节 [1] - 公司种植业务及种植产业链的上下游业务主要由19家分公司和6家子公司分别经营，实现种植业全产业链的布局 [1] - 公司通过承包集团耕地、参与土地流转等方式取得经营用耕地，土地资源优势持续扩大 [8] - 公司自有经营耕地全部位于江苏省内，主要集中于苏北淮河流域和长江流域，为高标准农田，种植单产水平高 [8] - 公司原粮种植业务经营模式以统一经营为主，发包经营为辅，能够保证盈利最大化 [9] - 公司农资服务与原粮种植协同发展，对内服务和对外社会化服务两种模式，竞争优势明显 [10][11][12] 植物油加工业务为整体发展提供稳定可靠的支撑 [13][14][15] - 公司通过两次并购实现植物油加工领域布局，产线覆盖了豆油、菜油和葵油、棕榈油等多品类 [13] - 植物油是必须消费品，盈利稳定，为发展提供稳定的现金流和利润来源 [13] 麦芽加工业务为整体发展再添羽翼 [16][17] - 公司在2022年并购了大股东苏垦集团子公司苏垦麦芽，业务延伸至麦芽加工领域 [16] - 苏垦麦芽是全国五大麦芽生产企业之一，拥有先进的生产线，麦芽产品获得有机啤酒麦芽种植生产全流程认证 [16] - 麦芽加工业务毛利率水平高于植物油和农资服务，有利于提升公司整体业绩水平 [16] 原粮种植主业优势明显，借粮价触底回升释放业绩弹性 [23] 中国粮食产业链：面向国内2万亿市场，孕育出千亿市值公司 [24][25] - 谷物消费需求稳定，产业链市场规模庞大，按照谷物2.5-3元/公斤的出场均价简单测算，国内粮食收购市场规模接近2万亿元 [24] - 大产业孕育出大市值公司，2007年以来行业先后涌现出多个百亿级公司，2020年有了千亿市值公司 [24] 国内粮食产业链：受政策的影响较为明显 [26][27] - 2021-2023年，早稻/中晚稻/粳稻/小麦最低保护价提高了100/60/20/80元/吨，政策旨在保护产业良性发展 [26] 中国粮食产业链：呈现周期波动，新一轮上行周期渐行渐近 [28][29][30][35] - 2020年以来，粮食产业链经历了1轮周期，现正处在周期下行阶段，部分品种售价滑进成本 [28][29][30] - 从部分品种售价滑进成本来看，行业底部基本探明，新一轮上行周期渐行渐近 [28][29][30] - 秋粮生产受到异常天气变化的不利影响，粮食产需关系有望边际趋紧 [32][33] 粮食产业链: 适度规模经营扩展空间大 [36][37][38] - 随着城镇化推进，耕地将向种植专业户流转，传统小农户将逐渐退出，适度规模经营未来扩张空间较大 [36][37][38] 盈利预测及估值 [40] 盈利预测 [41][42] - 预计公司2024-2025年营业收入分别为115.35/116.74亿元，归母净利润分别为8.71/9.69亿元，对应EPS分别为0.63/0.7元/股 [41][42] - 公司具有高分红和高股息率特征 [41] 投资评级 [44][45] - 给予公司"买入"评级，认为公司作为粮食产业链一体化企业，资源和成本优势不断增强,长期发展前景看好 [44][45]