报告投资评级 - 山煤国际（600546.SH）的投资评级为增持 - A（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年上半年山煤国际业绩受量价下行影响，营业收入140.57亿元，同比 - 32.01%；归母净利润12.91亿元，同比 - 58.11%；扣非后归母净利润13.80亿元，同比 - 55.68%；经营活动产生的现金流量净额23.81亿元，同比 - 16.99%；基本每股收益为0.65元，同比 - 58.06%；加权平均ROE为8.01%，同比减少11.63个百分点[2] - 上半年自产煤量、价同降，贸易煤量增价减自产煤产量1538.12万吨，同比 - 27.4%；销量2083.09万吨，同比 - 22.71%，其中自产煤1191.75（ - 38.51%），贸易煤891.34（+17.77%）上半年自产煤吨煤售价685.92元/吨，同比 - 6.11%；吨煤毛利378.98元/吨，同比 - 16.1%；毛利率55.25%，同比降低6.58个百分点贸易煤平均吨煤售价626.02元/吨，同比 - 23.69%；吨煤毛利18.42元/吨，同比 - 51.49%；毛利率2.94%，同比降低1.69pct自产煤产销量下降主要因山西煤炭安监及黄河流域生态治理对河曲露天矿产量释放影响等[3] - Q2煤炭自产煤量、价回升，下半年产销环比将有所恢复2024Q2公司自产煤产量786.66万吨，同比 - 25.5%，环比+4.68%；销量645.6万吨，同比 - 33.27%，环比+18.21%；吨煤售价705.89元/吨，同比+6.65%，环比+6.58%；毛利率+56.69%，同比 - 4.57pct，环比+3.25pct自产煤售价提升主要是炼焦煤占比提高及动力煤煤质提升上半年公司所属煤矿产能核增落地，长春兴（+150万吨/年）、凌志达（+90万吨/年）和韩家洼（+60万吨/年）合计核增产能300万吨，预计下半年贡献煤炭产销增量；另外，2024年7月份以来山西省煤炭产能利用率恢复，7月实现煤炭产量7.0亿吨，环比+19.14%，公司产能利用率或将随之提升同时，公司鑫顺、庄子河煤矿后期仍存产量释放空间，或将部分弥补河曲露天矿产量损失，且公司积极参与新资源竞标，未来产能成长空间可期[3] - 预计山煤国际2024 - 2026年EPS分别为1.68\1.79\1.94元，对应公司8月30日收盘价11.56元，2024 - 2026年动态PE分别为6.9\6.5\6.0倍，行业平均动态估值10.22倍，公司估值相对偏低后期，预计煤价中枢维持一定高位，公司煤炭业务毛利率仍较高且公司承诺2024 - 2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着产量恢复利润增加，分红比例提高将带来股息率提升空间，继续看好公司中长期投资价值[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年山煤国际营业收入、净利润等财务数据呈现一定变化趋势，如2024 - 2026年预计营业收入分别为31677百万元、32849百万元、34034百万元，YoY分别为 - 15.2%、3.7%、3.6%；净利润分别为3324百万元、3540百万元、3841百万元，YoY分别为 - 22.0%、6.5%、8.5%等[7] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROE等在不同年份也有相应变化，2022 - 2026年毛利率分别为44.8%、39.1%、37.5%、38.1%、39.0%；净利率分别为15.0%、11.4%、10.5%、10.8%、11.3%；ROE分别为58.7%、33.1%、21.5%、20.3%、19.1%等[7] - 资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据在2022 - 2026年期间有不同程度的增减变化，如流动资产、流动负债、经营活动现金流等[8] 估值方面 - 2024 - 2026年山煤国际的EPS分别为1.68元、1.79元、1.94元，对应动态PE分别为6.9倍、6.5倍、6.0倍，行业平均动态估值10.22倍，公司估值相对偏低[4] - 不同估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年份有相应数值，如2022 - 2026年P/E分别为3.3倍、5.4倍、6.9倍、6.5倍、6.0倍；P/B分别为1.5倍、1.5倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍；EV/EBITDA分别为1.4倍、2.4倍、3.0倍、2.5倍、2.7倍[8]