文章核心观点 4月14日上证指数高开高走，中证国有企业红利指数上涨，介绍该指数近期表现、持仓、样本调整规则及跟踪的公募基金 [1][2][3][4] 指数表现 - 4月14日中证国有企业红利指数上涨0.83%，报2023.17点，成交额381.3亿元 [1] - 近一个月下跌1.38%，近三个月上涨0.13%，年至今下跌5.83% [2] 指数持仓 - 十大权重分别为中远海控（2.6%）、冀中能源（1.97%）等 [2] - 上海证券交易所占比82.98%、深圳证券交易所占比17.02% [2] - 金融占比28.01%、工业占比26.15%、能源占比20.16%等 [2] 样本调整规则 - 每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 对原样本设置缓冲区，剔除不满足条件的样本，每次调整比例一般不超过20% [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况临时调整，样本退市剔除 [3] 跟踪基金 - 包括西部利得国企红利指数增强C、鹏扬中证国有企业红利联接A等 [4]

文章核心观点 - 介绍山煤国际4月1日收盘情况、行业市盈率排名、股东情况、主营业务及2024年三季报业绩，还给出行业部分公司相关指标数据 [1][2] 公司情况 - 4月1日收盘10.94元，上涨1.67%，滚动市盈率PE达9.25倍，总市值216.88亿元 [1] - 截至2024年9月30日，股东户数61168户，较上次增加6595户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] - 主营业务为煤炭生产、销售和物流业务，主要产品和服务是煤炭、煤炭销售、物流业务，是山西省唯一有煤炭出口专营权企业，有出口内销两个通道 [1] - 2024年三季报，实现营业收入219.65亿元，同比-23.99%；净利润20.82亿元，同比-47.91%，销售毛利率34.67% [1] - 公司在煤炭行业市盈率排名第20位 [1] 行业情况 - 煤炭行业市盈率平均12.00倍，中值9.42倍 [1] - 行业部分公司如盘江股份、云维股份等的PE(TTM)、PE(静)、市净率、总市值等指标数据 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [1][4][77] 报告的核心观点 - 山煤国际起家于煤、专注于煤，盈利能力向好且成本优势突出，战略深耕煤炭生产业务并辅以煤炭贸易业务，未来煤炭供需将达平衡，煤价有望止跌企稳，预计2024 - 2026年公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元，对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年对应目标价14.13元/股 [2][3][4][70][72][77] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山煤国际以贸易起家，山煤集团持股57.91%，实际控制人为山西省国资委，前身是中油吉林化建工程股份有限公司，2016年走出困境，2020年山煤集团成焦煤集团全资子公司 [2][8] - 公司构建产运销贸协同发展模式，向能源供应综合服务商转变，专注煤炭生产和贸易业务，煤炭生产业务产品为自产煤及洗精煤，贸易业务产品多样，且建立了完善的运销体系 [11] 公司运营 - 受市场和监管影响业绩有下滑但处历史较高水平，2021 - 2022年业绩亮眼，2023 - 2024年下滑，2024年前三季度营收219.65亿元、归母净利润20.82亿元；公司聚焦主业精细化管理，毛利率居同行前列，2024前三季度毛利76.15亿元、毛利率34.67%；盈利能力提升使公司摆脱历史包袱，2024年因资源接续增加长期借款 [13][15][17] - 公司推行成本领先战略，树立全员成本意识，三项费用呈下降趋势，成本费用率有竞争优势；推进矿井建设和洗选提能改造，吨煤营业成本增幅缓慢；加强资金回笼，提升使用效率，应收票据及账款缩减，合理利用应付账款 [22][25][30] - 公司现金流量充足，高分红可期，2024前三季度经营现金流净额35.92亿元、货币资金92.75亿元，拟2024 - 2026年现金分红比例不少于60%；估值位于历史偏低位置，股息优于沪深300指数，2025年2月24日PE（TTM）8.99倍 [31][32][34] 公司业务 - 公司煤种丰富，下属煤矿合资居多，有在产矿井14座，核定产能3710万吨/年；煤炭产销量较稳定、产销率较高，2024年前三季度原煤产量2450.3万吨、自产煤销量1882.08万吨；生产业务毛利率高、盈利能力强，2023年毛利140.06亿元、毛利率58.85%；吨煤销售成本上涨但毛利较高，动力煤和冶金煤毛利率均超50%；动力煤长协保供、冶金煤以质论价，稳定盈利预期 [37][41][45] - 贸易煤销量平稳，毛利率从2018年的1.94%提升至2023年的4.34%；坚持配煤增效战略，促进销贸运进高效联动，2024上半年进口量536.24万吨、同比增27.91%，形成完善业务体系追求高质量发展 [50][51][53] 未来展望 - 2024年我国煤炭产量47.6亿吨、同比增1.06%，增速降低，煤炭企业扩张意愿不强，库存高企、煤价下跌等将倒逼企业稳定产量；2024年我国煤及褐煤进口量5.43亿吨、同比增14.39%，印尼政策收紧、内贸煤下跌使进口量有望收缩 [54][58][59] - 电煤需求方面，火电仍起中流砥柱作用，经济复苏用电量提升将支撑煤价；非电煤需求方面，受房地产基建拖累需求疲软，但政策支持和地缘政治缓和有望提升需求，如房地产市场止跌回稳、基建投资增加、海外重建需求等 [62][63][64] - 煤炭供需达到新平衡后，煤价有望企稳反弹，截至2025年2月28日，秦皇岛山西产动力末煤平仓价690元/吨 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年原煤产量为3400万吨、3500万吨、3500万吨；动力煤销量为2031.7万吨、2118.19万吨、2119.68万吨，冶金煤销量为812.94万吨、837.34万吨、846.53万吨，贸易煤销售分别为1728.29万吨、1746.41万吨、1737.35万吨；动力煤均价为431.76元/吨、466.31元/吨、503.61元/吨，冶金煤均价为936.06元/吨、982.86元/吨、1032元/吨，贸易煤均价为643.94元/吨、676.14元吨、709.94元/吨；其他业务预计2024 - 2026年收入分别为6.42亿元、6.02亿元、6.35亿元；预计2024 - 2026年公司营业收入分别为281.53亿元、305.17亿元、323.80亿元 [70][72] - 截至2025年3月7日，公司PE（TTM）8.74X，位于近10年的33%分位数，预测2025年PE为6.03X，低于行业7.52X的平均水平；预计2024 - 2026年公司归母净利润为27.72亿元、31.11亿元、34.21亿元，对应EPS分别为1.40元/股、1.57元/股、1.73元/股；给予公司2025年对应目标价14.13元/股，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [76][77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [1][4][77] 报告的核心观点 - 山煤国际以煤起家且专注于煤，背靠山西焦煤集团，构建产运销贸协同发展模式，盈利能力向好且成本优势突出 [2][8][11] - 战略深耕煤炭生产业务，辅以煤炭贸易业务，煤炭供需将达平衡，煤价有望止跌企稳 [3][4] - 预计2024 - 2026年公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元，对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年对应目标价14.13元 [4][70][72] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山煤国际成立于1980年，以贸易起家，山煤集团持股57.91%，实际控制人为山西省国资委，前身经资产重组后更名，曾经历困境后走出 [8] - 公司以自有煤矿为基础，构建产运销贸协同模式，向能源供应综合服务商转变，专注煤炭生产与贸易业务，有完善运销体系 [11] 公司运营 - 受市场和监管影响业绩有下滑但处较高水平，2021 - 2022年业绩亮眼，2023 - 2024年下滑，2024年前三季度毛利76.15亿元，毛利率34.67%居同行前列 [12][13][15] - 推行成本领先战略，三项费用呈下降趋势，成本费用率有竞争优势，推进产能建设降本增效，加强资金回笼提升效率 [22][25][30] - 现金流量充足，高分红可期，2024 - 2026年拟现金分红比例不少于当年可供分配利润60%，估值偏低，股息优于沪深300指数 [31][32][34] 公司业务 - 煤炭生产业务：煤种丰富，下属煤矿合资居多，有14座在产矿井，核定产能3710万吨/年，产销量稳定，产销率较高，毛利率高，动力煤长协保供、冶金煤以质论价稳定盈利预期 [37][41][49] - 煤炭贸易业务：贸易煤销量平稳，毛利率从2018年的1.94%提升至2023年的4.34%，坚持配煤增效战略，促进销贸运进高效联动 [50][51][53] 未来展望 - 国内供给增幅有望降低，2024年产量增速降低，企业扩张意愿不强，倡议稳定产量，进口量或因印尼政策和价差问题收缩 [54][56][59] - 当前需求疲软，电煤需求中火电仍重要，非电煤需求有望因政策和地缘政治缓和提升，经济好转将带动煤炭需求增加 [62][63][64] - 供需失衡缓解后，煤价有望企稳反弹 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年原煤产量为3400/3500/3500万吨，动力煤、冶金煤和贸易煤有相应销量和价格预测，其他业务取均值，预计营业收入分别为281.53/305.17/323.80亿元 [70][72] - 估值分析与投资建议：公司PE处于历史偏低位置，预测2025年PE低于行业平均，预计2024 - 2026年归母净利润对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股，给予2025年目标价14.13元/股，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [76][77]

股权结构 - 山煤集团持股1,148,006,282股，占总股本57.91%[1] 股份质押 - 本次质押前累计质押198,245,610股，占其持股17.27%，总股本10%[1] - 本次质押81,754,390股，占其持股7.12%，总股本4.12%[5] - 本次质押后累计质押280,000,000股，占其持股24.39%，总股本14.12%[1] 质押详情 - 起始日2025年3月6日，质权人为中德证券[5] - 融资用于可交换债券补充质押担保[5]

证券代码：600546 证券简称:山煤国际 公告编号：临 2025-009 号 山煤国际能源集团股份有限公司 关于控股股东非公开发行可交换公司债券拟进行 股份补充质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 山煤国际能源集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 3 日收 到控股股东山西煤炭进出口集团有限公司（以下简称"山煤集团"）的告知函， 山煤集团拟以所持公司部分 A 股股票用于对山煤集团 2022 年面向专业投资者非 公开发行可交换公司债券（第一期）（以下简称"本期可交换债券"）进行补充质 押。本期可交换债券已于 2022 年 9 月 28 日完成发行，具体内容详见公司于 2022 年 9 月 29 日在上海证券交易所网站公告的《山煤国际关于控股股东非公开发行 可交换公司债券发行完成的公告》（临 2022-055 号）。 根据《山西煤炭进出口集团有限公司 2022 年面向专业投资者非公开发行可 交换公司债券（第一期）募集说明书》约定的维持担保比例和追加担保机制，山 煤集团拟将其持有的公司 ...

公司治理 - 公司第八届董事会、监事会任期2025年3月1日届满[1] - 董事会、监事会将延期换届，各专门委员会及高管任期顺延[1] - 换届前相关人员继续履职，延期不影响公司运营[1] - 公司将积极推进换届并及时披露信息[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：山煤国际 纪要提到的核心观点和论据 2024 年度公司情况 - 产量：整体产量在 3200 - 3300 万吨之间，一季度受山西省严格监管影响生产波动，二至四季度恢复正常，月度生产能力达 300 万吨，四季度产量约 900 万吨，全年总产量约 3300 万吨[3] - 销量：全年销量在 2600 - 2700 万吨之间，动力煤 1800 万吨，冶金煤 800 多万吨，贸易煤全年贸易量 1900 万吨，其中进口煤 1000 万吨[3][4] - 价格：全年平均售价约 650 元/吨，前三季度均价 670 元/吨，四季度因销售结构下降；动力煤全年均价 460 - 470 元/吨，前三季度 470 元/吨；冶金煤全年均价 1000 元/吨左右，四季度价格有压力[3][4] - 库存：前三季度末库存约 140 万吨，年底降至 30 - 40 万吨水平[3][4] 2025 年度公司规划 - 长协合同：任务量减少 100 万吨至 2100 万吨，已签订完毕，按 1600 - 1700 万吨准备执行，港口价格约 750 元/吨低于长协价[3][7] - 产量和销量：预计月均生产能力 300 万吨，全年产量在 3500 - 3600 万吨之间，销量较 2024 年增加，动力煤和冶金煤销售比例可能因长春新洗煤厂运行变化[3][9] - 管理费用：预计全年控制在 300 亿元以内，低于 2023 年第四季度[3][11] - 进口量：预计与 2024 年持平，在 900 - 1000 万吨之间，受价差和毛利压力影响，但全国进口增长较快[3][12] - 新资源获取：积极关注山西省计划释放的 3 宗煤炭资源项目[3][13] - 分红：严格按章程及股东回报规划进行，无大额竞拍支出至少分配可供利润的 60%，希望提升分红频率[3][14] - 市值管理：尽力进行市值管理，使股票合理反映公司基本面，建立相关机制，关注分红保护投资者权益[3][15][18] 行业情况 - 山西省产量目标：2025 年目标产量约 13 亿吨，较 2024 年的 12.67 亿吨有 2000 - 3000 万吨增量，总体以稳产为主[3][10] - 行业趋势：2024 年行业一季度开始下行，12 月进入低谷，目前价格约 750 元；2025 年国内产量略高于去年，进口量与去年相近，整体供给更稳定，需求低迷，转机依赖国家宏观政策刺激[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司全年煤炭销量约 1700 - 1800 万吨，港口销售量 700 - 800 万吨，港口销售煤炭热值 5100 - 5300 大卡，坑口和周边销售热值 4500 - 5000 大卡，四千多大卡占比较多[16] - 2024 年涉及两个诉讼在半年报前体现，资源税改革对税金有影响，2024 年第四季度无大额计提、坏账或减值损失[11] - 集团可交换债券存续期到 2025 年 9 月 25 日结束，当前股价约 11 元，换股价 20 元以上，公司希望达到换股条件[15]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人678人[4] - 出席股东所持表决权股份总数1,232,988,094股[4] - 占公司有表决权股份总数比例62.1950%[4] - 11位在任董事全部出席[6] - 7位在任监事出席6人[6] 议案表决情况 - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》A股同意票数70,723,940，比例83.2224%[8] - A股反对票数13,950,470，比例16.4158%[8] - A股弃权票数307,402，比例0.3618%[8] 律师见证情况 - 见证律师事务所为北京市金杜律师事务所[10] - 见证结论为股东大会合法有效[10]

致：山煤国际能源集团股份有限公司 北京市金杜律师事务所 关于山煤国际能源集团股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会的法律意见书 北京市金杜律师事务所（以下简称本所）接受山煤国际能源集团股份有限公 司（以下简称公司）的委托，根据《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券 法》）、《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、中国证券监督管 理委员会（以下简称中国证监会）《上市公司股东大会规则（2022 年修订）》 （以下简称《股东大会规则》）等中华人民共和国境内（以下简称中国境内，为 本法律意见书之目的，不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国 台湾地区）现行有效的法律、行政法规、部门规章、规范性文件和现行有效的《山 煤国际能源集团股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）的规定，指派律 师出席了公司于 2025 年 2 月 11 日召开的 2025 年第一次临时股东大会（以下简 称本次股东大会），并就本次股东大会相关事项出具本法律意见书。 为出具本法律意见书，本所律师审查了公司提供的以下文件，包括但不限于： 1. 经公司 2023 年第三次临时股东大会审议通过并于 2023 年 11 月 16 ...