山煤国际 20260513 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与经营业绩 * 公司为煤炭生产企业山煤国际[1] * 2025年自产煤产量为3500万吨，销量为2775万吨[3] * 2025年实现净利润11.66亿元[3] * 2026年第一季度自产煤产量为912万吨，销量为668万吨，产销均衡[3] * 2026年第一季度实现净利润4.29亿元[3] * 公司在产14座矿井均正常推进工作[3] * 2025年第四季度业绩环比下滑主要因集中计提福利、奖金等费用，为近年四季度普遍情况[11] 二、 产能、产量与资源获取 * 公司现有产能约3500万吨[2][9] * 由于山西省近期无产能核增政策窗口，预计近两年产量将维持在3500万吨左右水平[9] * 公司有争取山西省内新煤炭资源的计划，曾争取2026年1月放出的空白资源但未成功[7] * 后续将继续以山西省内为主要目标争取新资源[7][8] 三、 煤炭销售结构与定价机制 * 2026年动力煤资源已全部转为保供长协，无现货敞口[2][5] * 公司业绩弹性主要取决于800多万吨配焦煤的价格走势[2][6] * 2026年长协任务2000万吨，目前已签订约1900万吨，履约良好[2][4] * 长协定价基本遵循官方长协指导价，并根据市场微调[2][4] * 定价基准例如：山西坑口长协5月价格539元/吨，港口下水长协5月基准689元/吨[4] * 1900万吨长协中，坑口长协约1100多万吨，港口下水长协约700万吨[5] * 定价模式从2026年开始调整，严格遵循保供政策[5] * 2026年第一季度商品煤销量中，动力煤销量400多万吨（全部为保供长协），冶金煤销量200多万吨[5] * 截至第一季度末，库存约30多万吨，处于正常调度水平[5] 四、 成本与盈利 * 2025年成本已降至270元/吨左右水平[2][13] * 2026年有继续压降成本的任务，但预计下降空间很小，可能维持在与2025年相近水平[2][13] * 2025年成本下降主要通过在管理、中介服务、电费等环节精打细算实现[13] * 庄子河煤矿2025年亏损，2026年已实现扭亏，计划年内彻底扭亏为盈[14] * 新顺煤矿2025年亏损，目前仍处于产能爬坡期，产能释放受地质条件和瓦斯抽采影响较慢[14] 五、 市场展望与价格判断 * 公司判断2026年煤炭市场价格中枢在700-800元/吨区间，高点可能达900多元/吨[2][6] * 若现货市场价格涨至900-1000元/吨，保供煤价可能触及上限[2][6] * 市场支撑力较强，呈现淡季不淡态势[3][6] * 预计2026年市场不会出现极端情况，印尼煤等因素对全国整体市场影响有限，市场以偏稳运行为主[10] 六、 进口煤业务 * 进口煤业务主要由金士达公司负责，主要来自印尼[15] * 受印尼政策及价格优势减弱影响，预计2026年贸易量最多与去年500多万吨水平看齐，或略有减少[2][15] * 进口业务采取提前一个月与上游供应商锁价的模式以规避风险[2][15] * 对下游客户（如电厂）销售遵循随行就市原则[15] * 2025年价格下行周期中，公司通过严格风控保障利润，进口量从高位下降七八百万吨，减少近一半[16] 七、 财务状况与资本规划 * 截至2026年第一季度末，公司账面现金约65亿元[2][15] * 账面资金主要计划用于争取新的煤炭资源[2][15] * 年度常态化资本开支近两年控制在12-15亿元[2][15] * 为获取新资源预留的资金无固定额度，视资源情况而定，核心是获取优质资源[15] * 负债率预计将稳定在当前水平[15] 八、 分红政策 * 针对2025年度利润的分配（2026年实施），将维持60%的分红比例[2][13] * 具体方案为每10股派发现金红利3.55元[2][3] * 目前尚未启动未来三年分红规划的制定工作，预计在2026年或2027年推出新规划[13] 九、 其他事项 * 公司近期未收到补缴耕地占用税或环境税等相关要求[12]

证券代码：600546 证券简称：山煤国际 公告编号：临 2026-016 号 山煤国际能源集团股份有限公司 关于选举第九届董事会职工董事的公告 1 附件： 刘保龙先生简历 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 山煤国际能源集团股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会任期届 满，根据《公司法》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司 自律监管指引第1号—规范运作》等法律法规和《公司章程》的有关规定，按照 相关法律程序对董事会进行换届选举。公司于2026年5月11日召开职工代表大会， 经与会职工代表审议，选举刘保龙先生担任公司第九届董事会职工董事，任期自 2026年5月11日起至公司第九届董事会任期届满之日止。 刘保龙先生将与公司2025年年度股东会选举产生的六名非独立董事及四名 独立董事共同组成公司第九届董事会。公司第九届董事会成员由十一名董事组 成，董事会中兼任高级管理人员以及由职工代表担任的董事人数总计未超过公司 董事总数的二分之一，符合有关法律法规、规范性文件及《公司章程》的规定。 刘保龙先生 ...

公司：山煤国际 一、 产量与产能 * 2026年全年产量目标定为不低于**3,500万吨**，这是公司近两三年的常态化水平，代表了公司当前资源能力的上限[2][3] * 2026年第一季度自产煤销量同比增长**51.42%**，主要原因是2025年同期因执行顶格售价（**570元/吨**和**770元/吨**）导致销路不畅、库存积压，而2026年同期销售恢复顺畅，库存得以释放[3] * 产量构成基于十四座生产矿井的均衡情况，部分矿井可达核定产能的**110%**，但兴顺矿和宏源矿因瓦斯抽采困难，年产量仅三十余万吨，约为核定产能的**三到四成**[3] * 庄子河矿2026年产量目标为**120万吨**，并有可能超产**10%** 以上[8] * 公司投入**3亿元**为长春兴及韩家洼矿购买产能置换指标，合同已签，正推进环评等后续流程[2][8] 二、 业务与运营 * 贸易业务采用“产、企、销、贸、运”联动模式，提供运输、中转、洗选等全链条增值服务，毛利率维持在**3%-5%**[2][4] * 下游采购方全部为电厂，用于保供[3] * 庄子河矿煤质有望改善，可能由动力煤转为配焦煤（平朔煤）[2][8] * 成本压降空间已非常有限，且2026年面临一些不可避免的增支项目[2][7] 三、 资本开支与成本 * 日常维护性资本开支近两年稳定在**12-13亿元**[2][6] * 2025年单吨成本有所下降，但2026年成本下降空间有限[7] 四、 资源获取与投资 * 资源获取聚焦山西省内，要求投资收益率不低于**8%**[2][4] * 2025年因市场估值不符合公司标准或煤质、储量未达标等原因，未有新项目落地[2][4] * 公司非常看重项目地质条件，会避免获取地质条件过于复杂的资源[4][5] 五、 财务与分红 * 2026年分红比例预计维持在**60%** 左右[2][6] * 若遇到特别重大的并购项目（例如投资额**120亿-150亿元**，需公司出资三成资本金），分红政策可能面临调整[2][6] 六、 重点项目与子公司 * 庄子河矿作为主要亏损子公司，亏损核心原因是处于生产爬坡期及初期煤质不理想，公司计划2026年持续提升煤质，预计实现扭亏为盈[8] * 宏源矿2025年曾计划增产至**50万吨**，但因地质条件复杂未能实现[3]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前持仓低位，基本面已到布局时点 [4][5] - 动力煤价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程，第四目标价格区间为800-860元/吨 [4][15] - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其目标价可通过与动力煤价格的比值（2.4倍）作为参考，对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [4][15] - 投资建议遵循周期与红利双逻辑，通过四条主线布局：周期弹性、稳健红利、多元化铝弹性、成长逻辑 [5][16] 市场表现与估值 - 本周市场：煤炭指数大跌5.06%，同期沪深300指数小涨1.34%，煤炭指数跑输沪深300指数6.41个百分点 [8][26] - 板块估值：截至2026年5月8日，煤炭板块平均市盈率（PE）为18.45倍，位列A股全行业倒数第8位；市净率（PB）为1.45倍，位列A股全行业倒数第7位 [10][30] 动力煤产业链关键数据 - 港口价格：截至5月9日，秦港Q5500动力煤平仓价为835元/吨，环比上涨24元/吨，涨幅2.96% [3][17][32] - 产地价格：晋陕蒙产地价格上涨，其中山西大同Q5600坑口价报600元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅5.26% [17][32][35] - 长协价格：2026年5月CCTD秦港Q5500年度长协价为689元/吨，环比微涨4元/吨，涨幅0.58% [17][39] - 国际价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价报131.67美元/吨，环比上涨6.41美元/吨，涨幅5.12% [17][49] - 进口价差：国内动力煤与国外价差（国内-进口）为-49.4元/吨，进口煤价格倒挂加剧 [17][22][49] - 供需与库存： - 沿海八省电厂日耗合计183.4万吨，环比大涨23.7万吨，涨幅14.84% [22][66] - 沿海八省电厂库存合计3337.5万吨，环比小涨70.5万吨，涨幅2.16%；库存可用天数18.2天，环比大跌2.3天，跌幅11.22% [22][66] - 环渤海港口库存2742.5万吨，环比大涨108.7万吨，涨幅4.13% [22][88] - 晋陕蒙三省煤矿开工率82.4%，环比微跌0.2个百分点 [22][59] - 非电需求：甲醇开工率85.13%，环比小跌1.05个百分点；尿素开工率94.44%，环比小涨2.43个百分点；水泥开工率47.34%，环比小跌2.08个百分点 [22][79] 炼焦煤产业链关键数据 - 港口价格：截至5月9日，京唐港主焦煤报价1750元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅2.34% [3][23][103] - 期货价格：截至5月8日，焦煤期货主力合约报1286元/吨，环比微涨0.7%，较现货贴水214元/吨 [23][103] - 国际价格：京唐港主焦煤（澳洲产）库提价1910元/吨，环比下跌45元/吨，跌幅2.31%；国内山西焦煤与澳洲价差为-160元/吨 [23][112][115] - 下游需求与库存： - 247家钢厂日均铁水产量239.0万吨，环比微涨0.1万吨，涨幅0.05% [25][120] - 247家钢厂盈利率60.18%，环比大涨9.09个百分点 [25][121] - 独立焦化厂炼焦煤库存877万吨，环比大跌51万吨，跌幅5.48%；库存可用天数12.5天，环比大跌1.1天，跌幅8.09% [25][123][126] - 样本钢厂焦炭库存685万吨，环比微跌5.3万吨，跌幅0.77% [25][130] 无烟煤与公司动态 - 无烟煤价格：晋城Q6200无烟末煤坑口价790元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.28%；阳泉无烟煤价格环比持平 [26][138] - 公司运营： - 兖矿能源2026年一季度商品煤产量4155万吨，同比减少6.3%，但公司预计后续季度能弥补缺口，确保全年完成1.86-1.90亿吨的生产目标 [142] - 陕西煤业2026年4月产量1563万吨，同比提升9.74%；1-4月累计产量6097万吨，同比增长4.80% [143] 行业动态与价格趋势 - 区域价格：4月第四周，内蒙古、河南、浙江、陕西等地煤炭价格环比上涨；湖南、广西等地价格环比微跌或持平 [145][146][147][148][149][150] - 市场预期：供给端受“查超产”政策及部分矿区检修影响增量有限，需求端临近“五一”补库及“迎峰度夏”备货，预计煤炭价格将呈震荡偏强态势运行 [145][146][147][148]

证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 | [Table_StockAndRank] 煤炭开采 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 短期情绪调整不改煤炭核心配置价值 [Table_ReportTime] 2026 年 5 月 10 日 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 短期情绪调整不改煤炭核心配置价值 [Table_ReportDate] 2026 年 5 月 10 日 本期内容提要: [Table_Summary] 请阅读最后一页免责声明及信息披 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 核心观点：4月进口煤量因价格倒挂而下滑，煤价上行趋势仍未结束 [2] - 行业长期趋势：煤炭价格呈现震荡向上趋势，驱动因素包括成本刚性上涨及政策投入加大，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [7] - 投资建议：建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持“推荐”评级，并列出三类重点关注标的 [7] 按相关目录总结 1、动力煤市场 - **价格表现**：截至5月8日，北方港口动力煤价格报831元/吨，周环比上涨37元/吨 [4]。山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别上涨40元/吨、11元/吨、15元/吨 [15]。国际纽卡斯尔6000大卡动力煤价格周环比上升6.4美元/吨至131.67美元/吨 [20] - **供应端**：本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比上升0.29个百分点至88.64%，周度产量为1197万吨，周环比上升4万吨，但整体供应暂未回归节前水平 [4][23] - **运输端**：大秦线一周内日均发运量周环比增加0.76万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比增加7列，均升至近年较高水平 [4] - **进口端**：进口煤价格持续倒挂，截至5月7日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-23元/吨 [4]。2026年4月，我国进口煤炭3308.3万吨，同比下滑12.5%（减量474.2万吨），环比下滑15.3%（减量597.6万吨） [4] - **需求端**：本周六大电厂日耗周环比下降0.8万吨至73.8万吨 [4][25]。非电需求中，水泥开工率周环比下降0.38个百分点，化工行业耗煤周环比上升1.19% [4] - **库存端**：本周六大电厂库存周环比增加28.2万吨至1292.3万吨，但较上年同期低115.3万吨 [4]。北方港口库存周环比增加123.50万吨至2737.2万吨 [4][31] - **市场展望**：尽管港口累库拖累短期煤价，但基于进口倒挂、电厂补库空间大及旺季预期，煤炭涨价大方向未变，5-6月煤价预计偏强运行 [4] 2、炼焦煤市场 - **价格表现**：截至5月8日，京唐港山西产主焦煤价格为1750元/吨，周环比上涨60元/吨 [41][42]。国际峰景矿硬焦煤价格为243.0美元/吨，周环比上涨3.0美元/吨 [42] - **供应端**：本周样本煤矿产能利用率周环比下降0.36个百分点至85.3% [5]。蒙煤甘其毛都口岸平均通关量为1372.3车（七日平均值），周环比下降159车 [5][46] - **需求端**：铁水产量周环比增加0.13万吨至238.96万吨，维持接近240万吨的较高水平 [5][41] - **库存端**：本周焦煤生产企业库存周环比增加7.12万吨，但较历史同期处于低位 [5][52] - **市场展望**：基本面整体呈现供需双强态势，库存压力不大。随着动力煤步入夏季主上升通道，焦煤价格有望跟涨 [5][41] 3、焦炭市场 - **价格与盈利**：截至5月8日，日照港一级冶金焦平仓价为1580元/吨，周环比持平 [55]。全国平均吨焦盈利约为58元/吨，周环比上升4元/吨 [59] - **供应端**：本周焦企产能利用率周环比微增0.01个百分点至74.45%，生产维持稳定 [6] - **需求与库存**：铁水产量维持高位，钢厂对焦炭采购积极性较好 [6]。本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升 [6][71] - **市场展望**：焦炭市场暂稳运行，后续关注上游煤价及钢厂复产情况 [6] 4、无烟煤市场 - **价格表现**：本周无烟煤价格环比持平，阳泉产小块出矿价为930元/吨 [76] - **关联产品**：尿素（山东产，小颗粒）价格为1800元/吨，周环比下降40.0元/吨 [76] 5、重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [7] - **焦煤弹性较大标的**：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7] - **个股逻辑摘要**：报告列举了各重点公司的投资逻辑，如中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、兖矿能源（海外资产规模大，弹性高分红标的）、神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）等 [84] - **盈利预测**：报告提供了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、力量发展等16家公司的盈利预测及估值数据（截至2026年5月8日） [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 报告遵循“绩优则股优”的投资逻辑，在一季报披露完毕后，建议关注基本面优质的公司[67] - 受印尼减产及地缘政治（美伊冲突）影响，国际煤价呈上行趋势，建议关注布局海外的煤炭企业[67] - 在行业高景气度背景下，煤炭企业历史负担减轻，财务结构显著改善，部分公司现金充裕、负债率低、分红潜力大，具备长期投资价值[1][21][57] 根据目录分别总结 1. 谁是“金王”？（财务实力与分红能力） - 截至2026年第一季度末，账面净现金（货币资金+交易性金融资产-付息债务）排名前五的公司为：潞安环能、晋控煤业、中煤能源、陕西煤业、开滦股份[20] - “账面净现金/2026Q1年化归母净利润”指标（代表持续稳定分红能力）排名前五的公司为：兰花科创、晋控煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业[20] 2. 谁的“负债低”？（财务稳健性） - 截至2025年末，煤炭工业规模以上企业整体资产负债率为**61.0%**，同比上升**0.9个百分点**[21] - 截至2026年第一季度末，样本煤企中“资产负债率”最低的前五名为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、陕西煤业[21] - 采用更能体现有息负债比重的“资本负债率”（付息债务/(付息债务+股东权益)）衡量，最低的前五名为：晋控煤业、潞安环能、电投能源、陕西煤业、上海能源[21] 3. 谁的“家底厚”？（储备与拨备） - **专项储备**（用于安全生产和维持简单再生产的权益类资金）： - 2025年末至2026年第一季度末，净增额前五：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、山西焦煤[33] - 截至2026年第一季度末，绝对额前五：中国神华、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源、伊泰B股[33] - **预计负债**（主要为安全生产、环境治理等未来支出义务）： - 2025年末至2026年第一季度末，净增额前五：兖矿能源、陕西煤业、兰花科创、中国神华、淮北矿业[40] - 截至2026年第一季度末，绝对额前五：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业[40] 4. 谁的“潜力大”？（利润释放潜力） - 以“（经营性净现金流 - 净利润 - 折旧摊销 - 财务费用）/ 净利润”作为利润释放潜力的评价指标，比值越高潜力越大[50] - 截至2026年第一季度，该指标排名前五的公司为：昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、潞安环能、恒源煤电[2][51] 5. 谁是“分红王”？（股东回报） - **近3年累计现金分红**： - 绝对额前五：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、伊泰B股、中煤能源[60] - 分红比例（分红/净利润）前五：伊泰B股、广汇能源、盘江股份、冀中能源、中国神华[60] - **2025年现金分红**： - 绝对额前五：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、兖矿能源、中煤能源[60] - 分红比例前五：伊泰B股、昊华能源、上海能源、平煤股份、山煤国际[60] - **2025年静态股息率**前五：伊泰B股、冀中能源、广汇能源、平煤股份、恒源煤电[60] 6. 投资建议：关注重点标的 - **绩优股**：重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等[67] - **海外布局**：受印尼减产及美伊冲突推升国际煤价，关注“海外3小煤”——中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）[67] - **煤化工占比高**：在美伊冲突背景下，关注兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团[67] - **其他重点关注**：智慧矿山领域的科达自控；Peabody Energy (BTU)、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化；完成控股变更的江钨装备[68][69]

业绩总结 - 2025年公司实现营业收入204.72亿元[22] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润11.66亿元[22] - 2025年公司扣除非经常性损益归属于母公司的净利润12.53亿元[22] - 2025年末公司总资产394.24亿元，较年初下降2.37%[22] - 2025年末公司归属于股东的净资产161.65亿元，较年初下降1.98%[22] - 2025年末公司资产负债率为51.21%，较年初增加0.69个百分点[22] 产量与销量 - 2025年公司完成煤炭产量3508.98万吨，同比增加6.40%[24] - 公司自产煤销量完成2775.51万吨，同比增幅3.82%[25] - 2025年度公司贸易煤销量1142.29万吨，其中进口煤销量561.85万吨[25] 未来展望 - 2026年煤炭行业供需总体平衡、阶段性紧张偶现[30] - 2026年公司煤炭产量目标不低于3500万吨[33] 新策略 - 公司完善安全治理体系，践行“事故可防可控”“零事故”理念[33] - 公司打好环保“三大攻坚战”，深化绿色矿山创建[33] - 公司全力做好稳产稳供，推进“三配”生产[34] - 公司推进销售量质并举，转型贸易业务[36] - 公司优化航线设计，推进船舶处置[36] - 公司将优化煤炭进口业务，开发不同热值煤炭资源[37] - 公司将持续深化成本管控，压减可控成本和非生产性支出[37] - 公司将深化改革变革，推进“双百行动”等工作[39] - 公司将强化科技创新，加大研发投入保障[39] 财务相关 - 2025年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润为11.6643354093亿元[46] - 2025年度母公司实现净利润24.8829202417亿元，2025年末母公司累计可供分配利润为59.3718066581亿元[46] - 公司规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%[46] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.55元（含税），拟派发现金红利7.037719297亿元（含税）[46] - 本年度公司现金分红占合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为60.34%[46] - 2026年度财务审计机构拟续聘为立信中联会计师事务所，审计费用205万元（含税）[51] - 2026年度内控审计机构拟续聘为立信会计师事务所，审计费用47万元（含税）[54] - 公司拟向21家银行申请累计不超过365亿元的综合授信额度[56] 制度与人事 - 公司修订完善34项规范运作相关制度[26] - 公司制定《董事、高级管理人员薪酬管理制度》，待股东会审议[58] - 董事、高级管理人员绩效薪占岗位薪与绩效薪总额的比例原则上不低于60%[68] - 独立董事2026年度固定津贴标准为6万元/年/人（含税）[77] - 未在公司担任其他职务的非独立董事，不得在公司领取薪酬、津贴及其他报酬[77] - 在公司担任其他职务的非独立董事，按具体岗位、职务及考核结果确定薪酬[77] - 公司第九届董事会由11名董事组成，含7名非独立董事（含1名职工董事）和4名独立董事[81][89] - 经控股股东推荐等程序，提名付中华等6人为第九届董事会非独立董事候选人[81] - 经公司董事会推荐等程序，提名辛茂荀等4人为第九届董事会独立董事候选人[89] - 股东会选举董事实行累积投票制[82][90]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 报告核心观点是“煤价淡季不淡，权益触底重估”，认为应重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转的投资机会 [1][2] - 报告认为，尽管2025年行业整体业绩下滑，但2026年一季度已显现环比修复迹象，供需格局的边际改善为板块重估提供了基础 [2][6] 板块复盘与核心解读 - **动力煤复盘**：2025年以来，供给端由宽松转向收紧，受国内超产核查、核减产能及印尼出口减量、海外能源价格高企压制进口影响，需求端因用电稳增及新能源挤压缓解，火电同比由负转正，供需格局好转推动煤价V型改善 [6][18] - **焦煤复盘**：2025年以来供给同样边际收紧，但受下游利润微薄及蒙煤进口高增压制，山西超产受限支撑煤价同比修复 [6][26] - **国内供给**：2025年原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2% [29]；2026年一季度原煤产量12.03亿吨，环比下降4.6%，同比微增0.1%，主因安监控产延续及产能核减 [30][37] - **进口供给**：2025年进口煤及褐煤4.90亿吨，同比下降9.7% [36][39]；2026年一季度进口1.16亿吨，环比下降19.5%，同比微增1.2%，受印尼缩减生产配额、海外需求挤压及国内外价差倒挂影响 [36][41] - **需求端**：2026年一季度全社会用电量累计同比增长5.2%，火电发电量累计同比增长3.7%，新能源边际挤压趋缓 [44][48]；同期煤炭销量达11.3亿吨，同比增长9.7% [44][48] 行业经营与财务表现 - **2025年整体业绩**：煤炭板块实现营业收入11486.7亿元，同比下降15.0%；实现归母净利润1064.2亿元，同比下降27.4% [2][6][49] - **2026年一季度整体业绩**：煤炭板块实现营业收入2798.8亿元，同比增长0.7%，环比下降7.6%；实现归母净利润270.1亿元，同比下降6.1%，环比增长12.3% [2][6][49] - **动力煤板块**：2025年实现营业收入9167亿元，同比下降13%；归母净利润1059亿元，同比下降22% [7][64]；2026年一季度实现营业收入2233亿元，同比增长2%，环比下降8%；归母净利润271亿元，同比下降2%，环比增长8% [7][64] - **焦煤板块**：2025年实现营业收入1696亿元，同比下降24%；归母净利润38亿元，同比下降73% [8]；2026年一季度实现营业收入425亿元，同比下降2%，环比下降3%；归母净利润14亿元，同比下降28%，环比大幅增长332% [8] 投资建议 - 报告建议重视能源重估下煤炭板块的投资机会，并推荐以下方向及具体标的 [9]： - **多油煤比**：关注油价上涨带来的煤化工成本优势，标的包括兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等 - **多高卡/低卡比**：关注气价上涨带来的煤气替代，高卡煤（如澳煤）率先受益，标的包括兖矿能源等 - **补涨焦煤标的**：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 - **补涨动力煤标的**：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 - **龙头稳健成长**：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源