报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业需求下行致公司收入承压下滑，但零售端保持较好增长韧性，看好公司中长期成长 [1] - 虽下调公司盈利预测，但考虑到公司在产品拓展、渠道建设和海外布局等方面的积极进展，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 24H1公司实现营收152.18亿，同比-9.69%，归母、扣非净利润为9.43、8.36亿，同比-29.31%、-32.74%；Q2单季营收80.69亿，同比-13.77%，归母、扣非净利润为5.96、5.26亿，同比-37.23%、-42.75% [1] - 预计公司24 - 26年归母净利润为20、23、26.6亿（前值28.2、32.4、37.4亿） [1] 产品营收与毛利率 - 24H1卷材/涂料/砂浆粉料营收60.48/47.60/21.28亿，同比-15.82%/-8.19%/+11.76%，毛利率27.83%/37.58%/27.46%，同比+0.39/+0.03/-0.76pct [2] - 24H1公司综合毛利率29.2%，同比+0.32pct；Q2单季度毛利率28.81%，同比-0.28pct [2] 渠道营收与布局 - 24H1零售/工程/直销业务营收54.38/66.99/28.28亿元，同比+7.66%/+9.07%/-46.01%，毛利率40.82%/23.31%/22.88%，同比变化+0.11/+0.06/-3.20pct [3] - 24H1民建集团营收49.64亿，同比+13.23%，经销商近5000家，分销网点新增8万家至30万家 [3] - 东方雨虹马来西亚柔佛州新山生产基地启动建设，一期计划建设10万吨/年砂浆生产线、15万吨/年精品砂生产线和1万吨/年水性涂料生产线 [3] 费用与现金流 - 24H1期间费用率同比增加2.16pct至18.60%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.19、+0.40、+0.39、+0.19pct [4] - 24H1资产及信用减值损失3.61亿，同比减少0.29亿，净利率6.11%，同比-1.80pct [4] - 24H1公司CFO净额为-13.28亿，同比少流出16.15亿，收付现比分别为93.35%、97.66%，同比-0.72、-9.14pct [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,213.84|32,822.53|31,627.94|34,167.10|37,825.49| |增长率(%)|(2.26)|5.15|(3.64)|8.03|10.71| |EBITDA(百万元)|4,155.45|5,382.53|4,637.09|5,028.31|5,402.51| |归属母公司净利润(百万元)|2,121.35|2,273.33|1,987.47|2,291.53|2,260.55| |增长率(%)|(49.55)|7.16|(12.57)|15.30|16.10| |EPS(元/股)|0.87|0.93|0.82|0.94|1.09| |市盈率(P/E)|11.96|11.16|12.76|11.07|9.53| |市净率(P/B)|0.95|0.89|0.86|0.84|0.81| |市销率(P/S)|0.81|0.77|0.80|0.74|0.67| |EV/EBITDA|18.31|7.78|3.78|3.39|2.92| [5]