报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 周二（9月3日）北证新股“中草香料”申购，发行价7.50元，发行市盈率15.37倍（按全额行使超额配售选择权计算） [1] - 公司专注香精香料研产销，主要产品有凉味剂、合成香料和天然香料，2021 - 2023年营收和归母净利润呈增长态势，2024H1营收和归母净利润同比增加 [1][13] - 公司在新型凉味剂产品上国内领先、国际先进，有望受益于对传统清凉剂薄荷醇的替代，且依托募投项目延伸技术布局或实现凉味剂供应和价格稳定 [1][22][23] - 与同行业可比公司相比，公司营收规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均 [1][26] 根据相关目录分别进行总结 一、中草香料 - 公司自设立专注香精香料研产销，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料，积累了优质稳定客户渠道和资源 [12] （一）基本财务状况 - 2021 - 2023年公司分别实现营业收入1.50亿元、1.89亿元、2.06亿元，YOY依次为43.66%、26.16%、8.72%；实现归母净利润0.23亿元、0.38亿元、0.41亿元，YOY依次为57.72%、63.43%、8.81% [1][13] - 2024H1公司实现营业收入0.96亿元，同比增加9.58%，实现归母净利润0.26亿元，同比增加36.05% [1][13] - 2023年主营业务收入按产品类型分为凉味剂（1.57亿元，77.82%）、合成香料（0.28亿元，13.65%）、天然香料（0.09亿元，4.45%）、代加工（0.08亿元，4.08%） [13] （二）行业情况 - 香精香料行业市场规模近十余年来稳定增长，国际市场规模由2008年的203亿美元增长至2021年的299亿美元，年复合增长达3.02%；我国市场规模由2016年的252亿元增长至2022年的424亿元，2016 - 2022年CAGR为9.06% [15] - 全球重要香料香精生产企业主要来自欧美日等国家和地区，2013 - 2019年国际前十大香料香精企业占据全球市场份额的75%左右，市场集中度高 [15] - 下游市场中，食品行业自2018年以来呈稳定增长趋势，2022年我国食品制造业规模以上企业营业收入为22,541.9亿元，同比增长5.99%；日化行业2020年市场规模达906.75亿美元，2016 - 2020年年均复合增长达9.33%；烟草行业2022年规模以上企业营业收入为12,792.4亿元，2017 - 2022年年均复合增长达5.25% [16][18][20] （三）公司亮点 - 公司在以WS - 23为代表的新型凉味剂产品上国内领先、国际先进，WS系列凉味剂有望替代薄荷醇，2019 - 2022年间国内需求年均增速超40%，未来5年用量有望达8000吨，2021 - 2022年间国内市占率年均约30%，且已实现对国际客户销售 [1][22] - 依托募投项目，公司围绕新型凉味剂的技术布局有望延伸至核心原材料DIPPN的生产，有助于实现凉味剂供应和价格稳定，优化盈利水平 [1][23] （四）募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期），拟新增凉味剂及香原料年产能2600吨，包括腈类年产能1170吨（630吨自用）、酰胺类（凉味剂）年产能900吨、醛类年产能20吨、酯类年产能550吨 [24] （五）同行业上市公司指标对比 - 选取新和成、爱普股份等6家公司作为可比公司，24H1行业平均收入规模为26.29亿元，可比PE - TTM（剔除异常值/算术平均）为21.44X，销售毛利率为28.32% [1][26] - 公司营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平 [1][26]