报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 24H1泰胜风能扣非净利润同比增长18.39%，净利率同比提升0.83pct，虽收入略有下降但盈利改善；截至24/6/30执行及待执行订单同比降12.6%，各业务和地区订单有不同表现；24H1经营性现金流净额为负且同比大幅下降；预计2024 - 2025年归母净利润分别达4.39亿、6.74亿元，考虑出口塔筒潜力给予“优于大市”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24H1公司收入16.56亿元，同比降0.84%，归母净利润1.30亿元，同比增9.45%，扣非净利润1.20亿元，同比增18.39%；毛利率19.97%，同比升0.98pct，净利率7.80%，同比升0.83pct，期间费用率10.70%，同比升1.04pct；24Q2收入9.99亿元，同比增15.49%，环比增52.02%，归母净利润0.75亿元，同比增170.07%，环比增37.03% [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为51.86亿、61.44亿、70.91亿元，同比分别增长7.8%、18.5%、15.4%；净利润分别为4.39亿、6.74亿、8.09亿元，同比分别增长50.1%、53.5%、20.0% [5][6] 订单情况 - 截至24/6/30，公司在执行及待执行订单42.38亿元，同比降12.6%；陆上风电装备类32.83亿元，同比降13.1%，占比77.5%，海上风电及海洋工程装备类8.03亿元，同比降23.5%，占比18.9%，其他订单1.52亿元，同比增797.8%，占比3.6%；国内订单31.36亿元，同比降9.7%，占比74%，国外订单11.02亿元，同比降19.8%，占比26% [4] 业务收入 - 24H1陆上风电装备类/海上风电及海洋工程装备类/零碳业务/创新及其他业务收入分别为14.98亿、1.11亿、0.17亿、0.29亿元，占比分别为90.5%、6.7%、1.0%、1.8%，陆上/海上风电装备类收入分别同比增17.2%、降65.5%；国内/海外收入分别为7.67亿、8.89亿元，同比降24.8%、增36.8%，占比46.3%、53.7%，海外收入占比同比升14.8pct [4] 毛利率情况 - 24H1陆上风电装备类毛利率为19.85%，同比降0.3pct，海上风电装备类毛利率为3.26%，同比降8.14pct；零碳业务毛利率为47.32%，创新及其他业务毛利率为73.90% [4] 现金流情况 - 24H1经营性现金流净额 - 8.36亿元，较上年同期 - 6.16亿元，同比降279.95%；投资性现金流净额 - 0.35亿元，较上年同期 + 3.39亿元，同比增90.73%；筹资性现金流净额8.28亿元，较上年同期 + 7.56亿元，同比增1051.18% [4] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2025年公司归母净利润分别为4.39亿元、6.74亿元，对应EPS为0.47、0.72元/股；参考可比公司估值，给予公司2024年15 - 19X PE，合理价值区间为7.05 - 8.93元 [5] 可比公司市盈率 - 海力风电2024E、2025E、2026E的PE分别为19.52、11.77、9.23倍；天能重工分别为8.82、6.98、6.11倍；大金重工分别为21.11、14.37、10.47倍；均值分别为16.49、11.04、8.60倍 [7] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如毛利率、净利率、资产负债率等在2023 - 2026E期间有相应变动 [8][9]