丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025Q1 实现营业收入约 7.9 亿元，同比增加 21.0%；归母净利润约 0.5 亿元，同比下降 17.5%；扣非净利润约 0.4 亿元，同比下降 16.1%。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 公司研究丨点评报告丨泰胜风能（300129.SZ） [Table_Title] 泰胜风能：Q1 盈利短暂承压，订单同比高增有 望支撑业绩释放 1 [Table_Author] SFC：BQK482 SFC：BUD284 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524120003 邬博华 曹海花 司鸿历 周圣钧 泰胜风能（300129.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 泰胜风能：Q12] 盈利短暂承压，订单同比高增有 望支撑业绩释放 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2025Q1 实现营业收入约 7.9 亿元，同比增加 21.0%；归母净利润约 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 泰胜风能2024年经营短暂承压，收入和盈利有不同表现，但订单充裕奠定交付景气基础，2025年有望受益下游需求景气实现出货交付放量，积极开拓海外市场预计带来出海业绩弹性 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入48.4亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.8亿元，同比下降37.8%；扣非净利润1.8亿元，同比下降29.1% [2][4] - 2024年陆塔收入40.26亿元，同比增加15.2%；钢塔出货48万吨，同比增长约10%，混塔收入4.4亿元，同比增加822%；海风装备收入6.72亿元，同比下降37.8%；海风出货8万吨，同比下降37%；内销收入31.43亿元，同比下降8.1%；出口收入16.94亿元，同比增加21.6% [8] - 2024年全年毛利率达13.8%，同比下降4.2pct；全年期间费用率达7.9%，同比下降2.1pct；Q4单季度期间费用率达4.97%，研发费用率下降较多；Q4预计蓝岛技改处理车间和设备形成约0.18亿资产处置损失 [8] - 截至2024年底，在执行及待执行订单合计约49.17亿元，同比增加28%；其中陆塔36.2亿元，同比增加21%，海风订单12.7亿元，同比增加61%；国内订单约37.2亿元，同比增加48%，国外订单11.9亿元，同比下降10% [8] - 预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4838|6094|5840|6200| |营业成本（百万元）|4169|5178|4788|5016| |毛利（百万元）|669|916|1052|1183| |营业利润（百万元）|210|373|529|648| |利润总额（百万元）|214|375|531|645| |净利润（百万元）|188|330|466|567| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|182|320|448|544| |EPS（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |经营活动现金流净额（百万元）|-380|392|968|599| |投资活动现金流净额（百万元）|-185|-148|-137|-142| |筹资活动现金流净额（百万元）|803|-9|3|-28| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|238|236|833|429| |每股收益（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |每股经营现金流（元）|-0.41|0.42|1.04|0.64| |市盈率|36.23|19.15|13.70|11.27| |市净率|1.49|1.29|1.18|1.07| |EV/EBITDA|15.89|10.50|7.10|5.70| |总资产收益率|1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |净资产收益率|4.1%|6.7%|8.6%|9.4%| |净利率|3.8%|5.3%|7.7%|8.8%| |资产负债率|52.3%|53.9%|49.1%|47.4%| |总资产周转率|0.56|0.61|0.56|0.57| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 泰胜风能2025Q1营收同比增21.0%，归母净利润同比降17.5%，扣非净利润同比降16.1%，盈利短暂承压但订单同比高增有望支撑业绩释放 [2][4] - 2025年国内风电装机有望快速增长，公司有望受益下游需求景气实现出货交付放量，且积极开拓海外市场、扬州基地产能释放有望带来出海业绩弹性，预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.56元，总股本93490万股，流通A股62848万股，每股净资产4.78元，近12月最高/最低价9.60/5.75元 [7] 收入端情况 - 2025Q1营业收入同比增长，预计受益于海风产品出货增加；陆风订单完成约6.1亿元同比小幅下降，海风订单完成约2.1亿元同比增长239%；国内订单完成约4.4亿元同比增长29%，海外订单完成约4.0亿元同比增长14% [10] 盈利端情况 - 2025Q1毛利率达13.94%，同比-6.06pct，预计因海外客户结构变化；单季度期间费用率达8.29%，同比-2.99pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、5.83%、1.29%、0.74%，分别同比下降0.01pct、0.53pct、2.27pct、0.19pct，预计因收入增长带动摊薄效应；2025Q1信用减值冲回0.16亿元，贡献一定利润增量 [10] 订单情况 - 截至2025年一季度末，在执行及待执行订单合计约50.14亿元（同比增加21%）；陆塔37.6亿元（同比增加18%），海风订单12.3亿元（同比增加42%）；国内订单约37.9亿元（同比增加44%），国外订单12.3亿元（同比下降18%） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4838|6094|5840|6200| |营业成本（百万元）|4169|5178|4788|5016| |毛利（百万元）|669|916|1052|1183| |营业利润（百万元）|210|373|529|648| |利润总额（百万元）|214|375|531|645| |净利润（百万元）|188|330|466|567| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|182|320|448|544| |EPS（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |经营活动现金流净额（百万元）|-380|392|968|599| |投资活动现金流净额（百万元）|-185|-148|-137|-142| |筹资活动现金流净额（百万元）|803|-9|3|-28| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|238|236|833|429| |每股收益（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |每股经营现金流（元）|-0.41|0.42|1.04|0.64| |市盈率|36.23|19.15|13.70|11.27| |市净率|1.49|1.29|1.18|1.07| |EV/EBITDA|15.89|10.50|7.10|5.70| |总资产收益率|1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |净资产收益率|4.1%|6.7%|8.6%|9.4%| |净利率|3.8%|5.3%|7.7%|8.8%| |资产负债率|52.3%|53.9%|49.1%|47.4%| |总资产周转率|0.56|0.61|0.56|0.57| [16]

合规情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为2次[3] - 向深交所报告次数为0次[4] 其他情况 - 培训1次，日期为2025年1月16日[4] - 公司各方面无问题，承诺事项均履行[5][6] - 重大合同履行条件无重大变化[8] - 2024年度保荐人与公司均未被监管采取措施[9] - 报告于2025年5月14日签章[10]

合规情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为2次[3] - 向深交所报告次数为0次[4] 其他情况 - 培训次数为1次，日期为2025年1月16日[4] - 公司各方面无问题，履行多项承诺[5][6] - 重大合同履行条件无重大变化[7] - 2024年度保荐人与公司未被监管采取措施[8] - 前次募集资金于2023年度使用完毕[3]

发行股票 - 2024年经多次董事会会议和临时股东大会审议通过向特定对象发行股票，2025年2月获证监会注册批复[8] - 发行对象为控股股东广州凯得以现金认购，构成关联交易[8] - 发行价格原为6.87元/股，经2024年7月利润分配调整为6.82元/股[9][10] - 发行股票数量不超过173,954,013股，未超发行前总股本30%[11] - 发行对象认购股份自发行结束之日起36个月内不得转让[11] - 募集资金总额不超过118,636.64万元，净额用于补充流动资金[12] - 发行前广州凯得持股251,779,903股，占比26.93%，发行后持股比例将超30%[13] - 广州凯得认购触发要约收购义务，但符合免于发出要约情形[13] 业绩数据 - 2024年公司营业收入483,784.05万元，较上年度上升0.52%；归母净利润18,196.15万元，较上年度下降37.77%；扣非归母净利润17,831.24万元，较上年度下降29.11%[187][188][189] - 2024年主营业务收入472,729.85万元，较上年增长2.65%，其中陆上风电装备收入402,631.07万元，占比85.17%，较上年增长15.24%；海上风电及海洋工程装备收入67,208.97万元，占比14.22%，较上年下降37.77%[190] - 2024年主营业务毛利61,719.52万元，毛利率13.06%，较2023年下降4个百分点；综合毛利66,929.83万元，毛利率13.83%，较2023年下降4.26个百分点[192] - 2024年营业成本416,854.22万元，较2023年上升5.73%；销售费用2,320.57万元，较2023年下降27.25%；管理费用21,150.42万元，较2023年上升10.36%；研发费用13,010.12万元，较2023年下降38.79%；财务费用1,781.20万元，较2023年下降65.16%[188] 产品与产能 - 2024年产能104.67万吨，产量（自主生产）56.78万吨，产能利用率54.25%[127] - 2024年含外协产量合计59.53万吨，销量合计56.40万吨，产销率合计94.74%[128] - 公司主要产品为自主品牌的陆上和海上风电塔筒、导管架、管桩、升压站平台等[121] 原材料采购 - 2024年钢板采购金额199,704.14万元，采购量49.78万吨，采购单价4,011.53元/吨，采购单价变化比例 - 9.22%[130] - 2024年法兰采购金额39,243.26万元，采购量1.49万片，采购单价26,406.88元/片，采购单价变化比例 - 10.93%[130] - 2024年电力采购金额2,741.30万元，采购量3,958.00万度，采购单价0.69元/度，采购单价变化比例 - 6.29%[131] 财务投资与分红 - 截至报告期末，公司财务性投资金额为878.75万元，占当期归属于母公司净资产的比例为0.20%[167] - 2024年度拟以934,899,232股为基数，每10股派现金股利0.6元，预计派发现金红利5,609.40万元[173] - 最近三年累计现金分红14,958.40万元，年均净利润24,975.16万元，分红占比59.89%[177] 未来展望 - 未来若不利变化公司未有效应对，产品销量或下滑[200] - 未来若不利变化公司未有效应对，毛利率或下降[200] - 若无法有效降低费用支出，公司存在业绩下滑风险[200] 其他 - 公司通过《未来三年（2024年 - 2026年）股东分红回报规划》[15][168] - 公司制定本次发行后填补被摊薄即期回报的措施及相关承诺[16] - 公司拥有海上风力发电机组塔架、风力发电机组塔筒（陆上MW）等多项核心技术[135]

融资进展 - 公司2024年度向特定对象发行A股股票获中国证监会同意注册批复[2] - 批复公告于2025年2月12日发布[2] 信息披露 - 公司于2025年4月19日披露2024年年度报告[2] - 公司更新申请文件财务数据及变动事项[2] - 更新文件于2025年4月19日发布[2]

股本与股东 - 截至2024年12月31日，公司总股本934,899,232股，有限售条件流通股占比28.92%，无限售条件流通股占比71.08%[11] - 截至2024年12月31日，前十大股东持股合计370,689,609股，占比39.65%[12] - 截至2024年12月31日，广州凯得直接持有251,779,903股，占比26.93%[57] 筹资与分红 - 2010 - 2022年三次筹资净额分别为89,395.79万元、17,186.52万元、106,483.26万元[13] - 首发以来累计现金分红59,191.56万元[13] 财务状况 - 2024年末资产总额941,350.36万元，负债总额492,006.22万元，股东权益449,344.14万元[15] - 2024年流动比率1.67，速动比率1.23，合并口径资产负债率52.27%，母公司资产负债率53.14%[15] - 2024年营业收入483,784.05万元，净利润18,834.94万元[16] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 -38,004.39万元[16] - 2024年存货周转率为2.17次[17] 发行情况 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超118,636.64万元，用于补充流动资金[36] - 发行数量不超过173,954,013股，占发行前总股本比例为18.61%[40] - 发行价格调整为6.82元/股[46][48] - 若发行数量达上限，发行完成后广州凯得直接及间接持股比例合计为38.39%[57] 未来展望 - 公司拟合理统筹资金，加快业务开拓，促进主业发展[65] - 公司将完善公司治理，提升管理水平[66][68] - 公司制定《未来三年（2024 - 2026年）股东分红回报规划》[70] 行业环境 - 到2030年非化石能源发电量占全部发电量比重力争达50%[79] - 2021年起新核准陆上风电项目无中央财政补贴[79] - 2022年起新建海上风电项目无中央财政补贴[80] 业务相关 - 公司在风电和海工领域获200余项有效专利[105] - 公司牵头起草国家标准《风力发电机组塔架》[104] - 公司与VESTAS、金风科技等建立紧密合作关系[106] - 公司在多地拥有多个生产基地[107] 风险提示 - 本次发行完成后，2025年度公司每股收益存在被摊薄的风险[64] - 报告期内美、澳等对我国风电装备产品实施反倾销[199] - 风电项目投资大、周期长，存在项目合同延期或变更风险[200]

行业发展情况 - 2024 年全球风电新增装机容量 117GW，创下历史新高，预计风能行业未来复合年平均增长率为 8.8% [2] - 2024 年中国风电新增装机 79.82GW，同比增长 6%；全国风电发电量 9916 亿 kWh，同比增长 16% [2] 公司业务布局 - 主要业务为风电行业的风电装备制造及风力发电细分领域，产品包括钢制塔筒、钢混塔筒、海上风电导管架、管桩、升压站平台等 [2][8] - 与国内整箭制造商签署战略合作协议，在火箭箭体结构、贮箱产品，火箭发射、回收设施等研发、设计、制造以及新型技术和应用方面规划布局，推动商业航天业务开拓 [2] - 将在风电及海工装备制造领域深化发展、拓展产品品类，逐步布局零碳业务和创新及其他业务 [2][3] 公司财务与经营 - 2024 年度实现营业收入 48.38 亿元，同比上升 0.52% [6][15] - 2024 年度外销实现营业收入 16.94 亿元，同比上升 21.57%；2025 年第一季度国外订单新增 4.4 亿元，截至期末在执行及待执行 12.26 亿元 [15] 定增相关情况 - 2024 年度向特定对象发行股票事宜已取得中国证监会同意注册批复，批复自同意注册之日起 12 个月内有效，将结合实际情况择机发行 [2][4][7][10][11][13][14] 股价与市值管理 - 二级市场股票价格波动受多种因素影响，公司重视市值管理，将保持生产经营良好态势，提升内在价值，通过信息披露、投资者交流、ESG 报告等传递公司价值 [5][9] 应对策略 - 针对利润率下降，从优化客户结构、加强原材料采购管理、提升项目管理等方面降本、提质、增效 [15]

财报与说明会安排 - 公司2024年年度报告及摘要于2025年4月19日发布[1] - 公司将于2025年5月9日15:00–16:00举行2024年度业绩说明会[1] 说明会参与信息 - 出席人员有董事长黎伟涛等[1] - 采用网络远程方式，投资者可登陆全景网参与[1] 问题征集 - 从公告发布日起征集问题，2025年5月8日15:00前可提问[2] - 公司将在说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]