报告投资评级 - 优于大市，维持[1] 报告核心观点 - 赤峰黄金降本增效成果显著，海外矿山盈利能力显著改善，重点开发建设项目持续推进，预计未来三年净利润将迎来快速增长期[3][4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2024年9月2日收盘价为17.00元，52周股价波动在11.23 - 21.57元之间，总股本/流通A股为1664百万股，总市值/流通市值为28286百万元[1] 业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入41.96亿元，同比增长24%；归母净利润7.10亿元，同比增长128%；扣非归母净利润6.39亿元，同比增长72%。单季度来看，24Q2归母净利润5.10亿元，同比增长115%，环比增长154%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长81%，环比增长112%[3] 矿产金业务 - 量：24H1产量和销量分别为7.552/7.593吨，同比增长10%/5%，其中产量完成全年规划的47.5%，24Q2产量和销量分别为3.586/3.583吨，环比增长11%/12%[3] - 价：上海黄金交易所24H1均价达520.88元/克，同比增长20%，24Q2均价552.59元/克，同比增长23%，环比增长13%[3] 海外矿山情况 - 成本：24H1销售成本285.44元/克，同增2%；全维持成本264.67元/克，同减1%。其中，国内矿山销售成本/全维持成本分别同比变动9.92%/7.78%；万象矿业分别同比变动-3.00%/-7.95%；金星瓦萨分别同比变动5.08%/1.13%[4] - 盈利：万象矿业和金星资源净利润分别为2.44亿元和0.66亿元，净利率分别为14%和5%，同比增加4pct和3pct[4] - 现金流：万象矿业和金星资源经营活动现金流量净额分别为4.65亿元和5.75亿元[4] 重点项目进展 - 吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，已于6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2000吨左右；塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作；瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率，目前井下出矿能力已经提升至7000吨/天，还重启和优化了DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供给量[4] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年EPS分别为1.07、1.30和1.56元/股。参考可比公司估值水平，给予2024年20 - 21倍PE估值，对应合理价值区间21.34 - 22.41元/股[4]