报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 上半年广发证券投行业务表现亮眼，自营收入大幅提升拉动营收环比改善；中长期财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机，投行业务稳步复苏；合理价值区间14.15 - 15.72元，维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 9月2日收盘价12.09元，52周股价波动为11.13 - 15.32元 [1] 股本结构 - 总股本7621百万股，流通A股5919百万股，B股/H股为0/1702百万股 [1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-1.7%、1.4%、-3.7%，相对涨幅分别为1.8%、7.4%、5.1% [2] 业绩情况 - 2024年上半年营业收入117.8亿元，同比-11.0%；归母净利润43.6亿元，同比-3.9%；对应EPS 0.52元，ROE 3.4%，同比-0.5pct；第二季度营业收入68.3亿元，同比+1.0%，环比+38.0%；归母净利润28.2亿元，同比+18.6%，环比+83.6% [4] 各业务情况 - 经纪业务：2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%；公司上半年经纪业务收入27.6亿元，同比-8.6%，占营业收入比重23%，代销金融产品收入2.96亿元，同比-23.8%，占经纪业务收入10.7%；两融余额807亿元，较年初-9%，市场份额5.4%，较年初+0.06pct；截至6月末，代销金融产品保有规模超2200亿元，较上年末增长4.00%；超4400人获投资顾问资格，行业排名第一 [4] - 投行业务：2024年上半年投行业务收入3.4亿元，同比+13.5%；股权业务承销规模同比-33.5%，债券业务承销规模同比+56.6%；股权主承销规模89.5亿元，排名第9，4个项目均为再融资，承销规模89亿元；债券主承销规模1659亿元，排名第12，其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为667亿元、478亿元、261亿元；IPO储备项目10家，排名第12，其中两市主板5家，北交所3家，创业板2家 [4] - 资管业务：2024年上半年资管业务收入33.8亿元，同比-19.2%；资产管理规模2161亿元，同比+5.6%；广发基金营业收入31.90亿元，同比-26.4%，净利润8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计14278亿元，较年初增长16.94%，非货规模合计7841亿元，行业排名第3；易方达基金营业收入53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%，非货规模合计12204亿元，行业排名第1 [5] - 自营业务：2024年上半年投资收益（含公允价值）36.5亿元，同比+43.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.2亿元，同比+132.6% [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026E年EPS分别为1.01、1.15、1.25元，BVPS分别为15.72、16.67、17.72元，给予公司0.9 - 1.0x 2024E PB，对应合理价值区间为14.15 - 15.72元，维持“优于大市”评级 [5] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25132|23300|21458|23641|25030| |（+/-)YoY(%)|-27%|-7%|-8%|10%|6%| |净利润（百万元）|7929|6978|7691|8796|9562| |（+/-)YoY(%)|-27%|-12%|10%|14%|9%| |每股净利润（元）|1.04|0.92|1.01|1.15|1.25| |每股净资产（元）|14.32|14.86|15.72|16.67|17.72| [6] 盈利预测（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|25132|23300|21458|23641|25030| |手续费|16363|14512|13002|13950|14872| |经纪收入|6387|5810|5259|5718|6108| |投行收入|610|566|595|717|865| |资管收入|8939|7728|6738|7085|7447| |利息净收入|4101|3136|1795|1348|1588| |投资净收益|4383|5301|5980|7665|7865| |联营合营企业|935|723|1062|1090|1146| |汇兑净收益|-2183 - 47|-1011 - 10|0|0|0| |资产处置收益|0|1|0|0|0| |其他收益|1433|982|80|48|43| |其他业务收入|1082|388|600|630|662| |营业支出|14684|14505|12218|13185|13697| |营业税及附加|175|166|159|175|185| |管理费用|13809|13885|11373|12294|12765| |资产减值损失|12|4|4|4|4| |信用减值损失|-372|0|95|95|95| |其他业务成本|1060|355|588|617|648| |营业利润|10448|8795|9240|10457|11332| |营业外收入|3|1|0|0|0| |营业外支出|63|52|0|0|0| |利润总额|10388|8744|9240|10457|11332| |所得税|1490|882|690|781|846| |净利润|8898|7863|8550|9676|10486| |少数股东损益|969|885|859|880|924| |归属于母公司所有者的净利润|7929|6978|7691|8796|9562| |每股收益（元）|1.04|0.92|1.01|1.15|1.25| [8] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计|617256|682182|702915|720070|738307| |负债合计|492463|541506|544208|554113|564331| |所有者权益合计|124793|140676|158707|165956|173976| [9] 大型券商可比公司估值（2024年9月3日） |公司|股价（元）|市值（亿元）|2022 P/E（倍）|2023 P/E（倍）|2024E P/E（倍）|2022 P/B（倍）|2023 P/B（倍）|2024E P/B（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中金公司|27.67|1336|17.6|21.7|25.7|1.6|1.5|1.3| |国泰君安|14.56|1296|11.3|13.8|13.4|0.9|0.9|0.8| |中信建投|18.82|1460|19.4|20.8|20.5|2.1|2.0| - | |中国银河|10.92|1194|15.4|15.2|14.5|1.4|1.2|1.0| |申万宏源|4.27|1069|38.3|23.2|21.1|1.1|1.1|1.0| |华泰证券|12.45|1124|10.2|8.8|8.7|0.8|0.7|0.6| |国信证券|9.04|869|14.3|13.5|14.2|1.1|1.1|1.0| |招商证券|14.86|1292|16.0|14.7|14.1|1.3|1.2|1.1| |东方证券|8.46|719|23.9|26.1|23.6|1.0|1.0|0.9| |光大证券|14.50|669|21.0|15.7|17.1|1.2|1.2|1.0| |平均| - | - |18.7|17.3|17.3|1.3|1.2|1.0| [10]