报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年8月29日晚凯盛新材发布2024年半年报 上半年公司营业收入4.95亿元同比增长0.54% 归母净利润0.54亿元同比减少47.60% 2024Q2营业收入2.55亿元同比增长4.41% 环比增长6.16% 归母净利润0.28亿元同比下降45.97% 环比增长10.17% [1] - 2024年上半年受下游市场萎缩影响 氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期 氯化亚砜产品售价处于历史低位 原料涨幅过快使氯化亚砜价差收窄 盈利空间被压缩 无机化合物板块毛利率20.29% 同比变化 -16.36pct 芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力 新进入者增多使价格竞争加剧 芳纶聚合单体产品利润空间被压缩 羧基化合物板块毛利率28.35% 同比变化 -12.07pct [1] - PEKK材料性能优异附加值高 对国家战略发展及产业升级意义重大 目前全球仅有少数国外企业实现量产 公司成功实现一步法生产PEKK 有明显成本优势 填补国内PEKK生产技术空白 1000吨/年聚醚酮酮产能已投入使用 公司具备PEEK产品改性及增强能力 已向客户供应定制化复合材料产品 2024年上半年以来公司持续推进新产品研发与落地 4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展 [1] - 公司作为全球氯化亚砜头部企业 积极拓展产业链下游产品 形成立体产业结构 未来增长可期 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.48、2.05、2.62亿元 同比增速分别为 -6.1%、38.0%、28.0% 对应PE分别为33、24、19倍 维持公司“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|987|1212|1660|2049| |收入同比（%）|-2.3%|22.8%|37.0%|23.4%| |归属母公司净利润（百万元）|158|148|205|262| |净利润同比（%）|-32.6%|-6.1%|38.0%|28.0%| |毛利率（%）|33.2%|26.7%|27.3%|28.0%| |ROE（%）|9.5%|8.5%|10.7%|12.4%| |每股收益（元）|0.38|0.35|0.49|0.62| |P/E|57.03|33.14|24.01|18.76| |P/B|5.41|2.81|2.58|2.32| |EV/EBITDA|32.32|18.78|13.64|10.87|[3] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-9|227|350|227| |净利润|158|143|198|255| |折旧摊销|89|79|88|95| |财务费用|5|24|0|0| |投资损失|-5|-1|-1|-1| |营运资金变动|-261|-18|66|-121| |其他经营现金流|422|160|132|374| |投资活动现金流|12|-231|-124|-124| |资本支出|-35|-237|-129|-129| |长期投资|42|-4|-4|-4| |其他投资现金流|5|10|10|10| |筹资活动现金流|575|-569|-50|-50| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|-3|0|0|0| |其他筹资现金流|578|-569|-50|-50| |现金净增加额|578|-574|176|53|[5] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1450|852|1208|1309| |现金|849|276|452|505| |应收账款|86|92|153|150| |其他应收款|27|17|44|32| |预付账款|11|18|25|30| |存货|57|73|103|112| |其他流动资产|418|376|432|481| |非流动资产|1033|1197|1244|1285| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|712|821|878|905| |无形资产|151|188|224|260| |其他非流动资产|170|188|143|120| |资产总计|2483|2048|2452|2594| |流动负债|327|295|551|488| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|200|213|348|338| |其他流动负债|128|81|203|151| |非流动负债|487|5|5|5| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|487|5|5|5| |负债合计|814|300|556|493| |少数股东权益|4|-2|-9|-17| |股本|421|421|421|421| |资本公积|397|397|397|397| |留存收益|848|933|1088|1300| |归属母公司股东权益|1665|1751|1905|2118| |负债和股东权益|2483|2048|2452|2594|[6] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|987|1212|1660|2049| |营业成本|659|888|1207|1474| |营业税金及附加|13|14|19|23| |销售费用|15|15|21|26| |管理费用|69|73|99|123| |财务费用|-1|1|8|14| |资产减值损失|-6|0|0|0| |公允价值变动收益|-1|0|0|0| |投资净收益|5|1|1|1| |营业利润|176|167|232|299| |营业外收入|1|1|2|2| |营业外支出|1|1|1|2| |利润总额|176|168|233|299| |所得税|19|25|35|45| |净利润|158|143|198|255| |少数股东损益|0|-6|-7|-8| |归属母公司净利润|158|148|205|262| |EBITDA|267|247|327|406| |EPS（元）|0.38|0.35|0.49|0.62|[6] 成长能力与获利能力等指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比|-2.3%|22.8%|37.0%|23.4%| |营业利润同比|-34.7%|-5.1%|38.8%|28.7%| |归属于母公司净利润同比|-32.6%|-6.1%|38.0%|28.0%| |毛利率（%）|33.2%|26.7%|27.3%|28.0%| |净利率（%）|16.0%|12.2%|12.3%|12.8%| |ROE（%）|9.5%|8.5%|10.7%|12.4%| |ROIC（%）|7.4%|8.2%|10.7%|12.6%| |资产负债率（%）|32.8%|14.6%|22.7%|19.0%| |净负债比率（%）|48.8%|17.1%|29.3%|23.5%| |总资产周转率|0.48|0.53|0.74|0.81| |应收账款周转率|12.28|13.57|13.57|13.57| |应付账款周转率|3.30|4.30|4.30|4.30| |每股收益（元）|0.38|0.35|0.49|0.62| |P/E|57.03|33.14|24.01|18.76| |P/B|5.41|2.81|2.58|2.32| |EV/EBITDA|32.32|18.78|13.64|10.87|[7]