报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年半年报显示24H1实现营业收入41.96亿元，同比+24.45%；归母净利润7.11亿元，同比+127.75%；单Q2营收23.42亿元，同比+31.22%，环比+26.35%；归母净利润5.10亿元，同比+115.46%，环比+154.35% [2] - 黄金量价齐增，24H1黄金板块收入37.58亿元（同比+23.23%），产量达7.55吨（同比+9.72%），6月末伦敦现货黄金定盘价较年初上涨12.34%，Q3以来降息预期升温，8月下旬较6月末上涨7.74%，后续黄金价格仍有提升空间；公司多个项目推进，后续矿产金增量充足 [2] - 降本控费成果显著，24H1销售毛利率39.5%（同比+7.65pcts），黄金板块毛利率42.38%（同比+8.82pcts）；24Q2利润率增长明显，毛利率44.29%（同比+9.7pcts，环比+10.8pcts），净利率23.61%（同比+8.9pcts，环比+10.8pcts）；24H1矿金全维持成本264.67元/克，同比 -0.6%；管理费用率5.2%（同比 -2.64pcts）、财务费用率1.83%（同比 -0.59pct） [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为15.74/18.73/22.28亿元（前值为12.7/15.9/19.4亿元，基于黄金价格上涨预期上调），对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7221|9122|10379|11692| |收入同比（%）|15.2%|26.3%|13.8%|12.6%| |归属母公司净利润（百万元）|804|1574|1873|2228| |净利润同比（%）|78.2%|95.8%|19.0%|19.0%| |毛利率（%）|32.6%|40.3%|41.1%|41.8%| |ROE（%）|13.1%|20.5%|19.6%|18.9%| |每股收益（元）|0.49|0.95|1.13|1.34| |P/E|28.59|17.97|15.10|12.70| |P/B|3.79|3.68|2.96|2.40| |EV/EBITDA|8.26|7.65|6.21|5.01| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4895|8212|10422|13491| |现金|1662|4486|6300|8885| |应收账款|513|513|640|718| |其他应收款|96|240|197|239| |预付账款|84|105|117|128| |存货|2407|2734|3034|3387| |其他流动资产|133|133|133|133| |非流动资产|13822|13203|13658|13583| |长期投资|373|500|628|737| |固定资产|5822|5100|5614|5685| |无形资产|1102|1360|1484|1581| |资产总计|18718|21415|24079|27074| |流动负债|3722|4841|5469|6044| |短期借款|850|1166|1526|1872| |应付账款|552|749|809|891| |其他流动负债|2320|2926|3134|3281| |非流动负债|6453|6360|6360|6360| |长期借款|1422|1422|1422|1422| |其他非流动负债|5031|4938|4938|4938| |负债合计|10176|11201|11830|12404| |少数股东权益|2390|2527|2690|2883| |股本|1664|1664|1664|1664| |留存收益|3561|5095|6968|9196| |归属母公司股东权益|6152|7686|9559|11787| |负债和股东权益总计|18718|21415|24079|27074| [4] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2203|2669|3252|3568| |净利润|871|1711|2036|2421| |折旧摊销|1500|1055|1215|1285| |财务费用|195|98|110|123| |投资损失|-14|-18|-21|-23| |营运资金变动|-283|-130|-127|-256| |其他经营现金流|1088|1793|2202|2696| |投资活动现金流|-1771|-410|-1688|-1206| |资本支出|-1722|-237|-1581|-1120| |长期投资|-18|-127|-128|-109| |其他投资现金流|-31|-46|21|23| |筹资活动现金流|-228|550|250|223| |短期借款|362|316|360|346| |长期借款|-92|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|301|0|0|0| |其他筹资现金流|-799|233|-110|-123| |现金净增加额|222|2824|1814|2585| [4] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7221|9122|10379|11692| |营业成本|4869|5449|6113|6803| |营业税金及附加|389|456|524|595| |销售费用|1|1|1|1| |管理费用|461|630|718|798| |财务费用|193|57|-2|-35| |资产减值损失|-4|2|2|1| |公允价值变动收益|-71|0|0|0| |投资净收益|14|18|21|23| |营业利润|1208|2504|2997|3497| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|3|40|38|18| |利润总额|1206|2465|2960|3480| |所得税|335|754|924|1059| |净利润|871|1711|2036|2421| |少数股东损益|67|137|163|193| |归属母公司净利润|804|1574|1873|2228| |EBITDA|2961|3577|4173|4729| |EPS（元）|0.49|0.95|1.13|1.34| [5] 其他指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比|15.2%|26.3%|13.8%|12.6%| |营业利润同比|41.7%|107.3%|19.7%|16.7%| |归属于母公司净利润同比|78.2%|95.8%|19.0%|19.0%| |毛利率（%）|32.6%|40.3%|41.1%|41.8%| |净利率（%）|11.1%|17.3%|18.0%|19.1%| |ROE（%）|13.1%|20.5%|19.6%|18.9%| |ROIC（%）|9.3%|12.7%|12.6%|12.6%| |资产负债率（%）|54.4%|52.3%|49.1%|45.8%| |净负债比率（%）|119.1%|109.7%|96.6%|84.6%| |流动比率|1.32|1.70|1.91|2.23| |速动比率|0.62|1.09|1.31|1.63| |总资产周转率|0.40|0.45|0.46|0.46| |应收账款周转率|16.37|17.77|18.00|17.22| |应付账款周转率|7.82|8.37|7.84|8.00| |每股收益（元）|0.49|0.95|1.13|1.34| |每股经营现金流（元）|1.32|1.60|1.95|2.14| |每股净资产（元）|3.70|4.62|5.74|7.08| |P/E|28.59|17.97|15.10|12.70| |P/B|3.79|3.68|2.96|2.40| |EV/EBITDA|8.26|7.65|6.21|5.01| [5]