投资评级 - 报告对煌上煌的投资评级为“买入”（维持评级）[1] 核心观点 - 2024H1公司实现营业收入10.60亿元，同比下降7.53%，归母净利润0.61亿元，同比下降26.59%[1] - 门店拓展放缓，单店收入承压，2024H1肉制品业务单店收入同比下滑，酱卤肉制品营业收入同比下降12.36%，米制品业务营业收入同比增长2.02%[2] - 公司通过关店+迁店的方式优化门店结构，2024H1专卖店数量减少445家，销售网络减少11个市[2] - 毛利率有所改善，2024H1酱卤肉制品毛利率同比提升6.83pct至36.38%，米制品业务毛利率同比提升2.12pct至25.98%，整体毛利率为32.43%，同比提升4.71pct[2] - 销售费用率和管理费用率分别提升至14.02%和8.39%，主要由于营销投入增加和新基地投产相关折旧费用增加[2] - 预计2024-2026年公司营收分别为19.22亿元、21.89亿元、24.9亿元，归母净利润分别为0.91亿元、1.15亿元、1.43亿元，对应PE估值分别为50X、40X、32X[2] 财务表现 - 2024H1公司实现营业收入10.60亿元，同比下降7.53%，归母净利润0.61亿元，同比下降26.59%[1] - 2024H1经营活动现金流为143百万元，同比下降34.4%[5] - 2024H1净利润为86百万元，同比增长29.4%[5] - 2024H1销售费用率为14.02%，同比提升2.80pct，管理费用率为8.39%，同比提升1.93pct[2] - 预计2024-2026年公司营收分别为19.22亿元、21.89亿元、24.9亿元，归母净利润分别为0.91亿元、1.15亿元、1.43亿元[2] 门店与业务 - 2024H1公司肉制品业务拥有4052家专卖店，其中直营门店228家，加盟店3824家，销售网络覆盖全国28省223市[2] - 2024H1专卖店数量减少445家，其中直营门店减少34家，加盟店减少411家，销售网络减少11个市[2] - 酱卤肉制品2024H1营业收入为6.98亿元，同比下降12.36%，米制品业务营业收入为3.16亿元，同比增长2.02%[2] 毛利率与费用 - 2024H1酱卤肉制品毛利率同比提升6.83pct至36.38%，米制品业务毛利率同比提升2.12pct至25.98%，整体毛利率为32.43%，同比提升4.71pct[2] - 2024H1销售费用率为14.02%，同比提升2.80pct，管理费用率为8.39%，同比提升1.93pct[2]