费用率方面，2024 年销售、管理、研发费用率分别为16.80%、10.36%、3.58%，分别同比提升1.92、 1.90、0.64pct，财务费用率为-0.67%（yoy-0.14pct），公司持续加大对线上线下促销活动及门店政策支 持的费用投入，此外，第三方咨询和品牌宣传等费用同比增加，新增新基地投产带来的固定费用。2024 年归母净利率下滑1.36pct 至2.32%，仍有较大修复空间。分红方面， 2024 年公司拟每10 股派现金股利 1.10 元（含税），股利支付率高达152.59%。 2024 年鲜货产品实现营收12.09 亿元（yoy-14.43%），门店数量方面，2024年门店数量为3660 家，较年 初净闭店837 家，其中直营门店241 家，同比减少21 家，加盟门店3419 家，同比减少816 家，主要系门 店拓展不及预期和闭店数量保持高位，门店数量出现负增长；单店收入方面，受顾客购买力和消费场景 变化，单店收入同比下降，我们预估全年单店收入下滑大个位数。 投资建议：公司作为"卤味第一股"，深耕行业多年，坚持"千城万店"战略，优化门店结构，深 化"1+N""两卖一长"的线上+线下结合经 ...

公司经营情况 - 报告期公司实现营业收入17.39亿元，同比下降9.44%，其中煌上煌肉制品加工主营业务同比下降14.26%，米制品主营业务同比下降1.83% [2] - 报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润4032.99万元，同比下降42.86% [2] - 截至2024年12月底，煌上煌肉制品加工业拥有3660家专卖店，其中直营门店241家、加盟店3419家，销售网络覆盖全国28个省份及直辖市，与2023年末相比，2024年专卖店数量减少837家，其中直营门店减少21家、加盟店减少816家 [2] 公司管理层情况 - 公司实际控制人为徐桂芬家族，包括徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑，徐桂芬与褚建庚系夫妻关系，徐桂芬与褚浚、褚剑系母子关系，褚建庚与褚浚、褚剑系父子关系，褚浚、褚剑系兄弟关系 [3] - 2024年，徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑薪酬分别为132.09万元、119.13万元、131.15万元及118.15万元，徐桂芬薪酬冠绝董监高 [3] - 褚浚担任董事长、总经理，褚剑担任副董事长、副总经理，徐桂芬、褚建庚均担任董事 [3] - 公司还有范旭明、曾细华等其他管理层人员，2024年管理层从公司获得的税前报酬总额合计786.4万元 [4] 管理层个人履历 - 徐桂芬1950年10月出生，大学学历，高级经济师，1976年开始参加工作，历任南昌市食品公司门市部经理等职，现任煌上煌董事 [4] - 褚建庚1949年9月出生，大学学历，高级经济师，2007年被评为“中国肉类行业影响力人物”，1968年开始工作，历任江西氨厂团支部书记等职，现任煌上煌董事 [5] - 褚浚1976年10月出生，清华大学EMBA，高级经济师，1997年开始参加工作，历任江西煌上煌集团食品股份有限公司总经理等职，现任煌上煌董事长、总经理 [5] - 褚剑1978年10月出生，大学学历，2003年开始在江西煌上煌集团食品有限公司参加工作，现任煌上煌副董事长、副总经理 [6]

文章核心观点 煌上煌2024年年报显示营收和净利润下滑，终端消费弱使门店业务承压，公司积极调整门店模型，原材料成本降低但费用投放加大，考虑终端需求和门店业务表现，下调2025年归母净利润预测并新增2026 - 2027年预测，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年全年营收17.39亿元，同比-9.44%；归母净利润0.40亿元，同比-42.86%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-15.99% [1] - 24Q4单季度营收2.87亿元，同比-15.59%；归母净利润亏损0.38亿元，上年同期亏损0.30亿元；扣非归母净利润亏损0.23亿元，上年同期亏损0.39亿元 [1] 业务表现 分品类 - 2024年米制品业务营收3.51亿元，同比下滑1.83% [1] - 肉制品加工业务营收12.58亿元，同比下滑14.26%，鲜货产品/包装产品分别实现营收12.09/0.49亿元，同比分别下滑14.43%/10.05% [1] 分区域 - 2024年江西/广东/浙江区域分别实现营收8.48/2.24/3.68亿元，分别同比下滑5.79%/24.71%/0.32% [2] 门店情况 - 截至2024年底，终端门店数量3660家（直营/加盟门店分别为241/3419家），同比减少837家（直营/加盟分别减少21/816家），老店单店收入同比下降 [1] 经营策略 - 增强礼品属性，打造特产店模型；拓展消费场景，将新鲜卤味场景复制推广至传统门店，丰富产品售卖形式 [2] 财务指标 毛利率 - 2024全年/24Q4公司毛利率分别为32.76%/28.32%，2024年同比+3.71pcts，肉制品毛利率同比+5.93pcts [3] 费用率 - 2024全年/24Q4销售费用率分别为16.80%/24.48%，2024年同比+1.92pcts [3] - 2024全年/24Q4管理费用率分别为10.36%/16.75%，2024年同比+1.90pcts [3] 净利率 - 2024全年公司归母净利率为2.32%，2024年同比-1.36pcts [3] 其他影响 - 子公司真真老老合作方仓储火灾带来存货损失1617万元，及商誉减值计提增加1075万元，对归母净利润带来短期影响 [3] 盈利预测与评级 - 下调2025年归母净利润预测至0.64亿元（较前次下调64.40%），新增2026 - 2027年归母净利润预测为0.73/0.84亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为0.11/0.13/0.15元，当前股价对应P/E分别为89/78/68倍，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 煌上煌2024年年报显示营收和归母净利润同比下滑 终端消费偏弱致门店业务承压 但公司积极调整门店模型 原材料成本降低使毛利率提升 不过费用投放加大 考虑终端需求和门店业务表现 下调2025年归母净利润预测 新增2026 - 2027年预测 维持“增持”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收17.39亿元 同比-9.44% 归母净利润0.40亿元 同比-42.86% 扣非归母净利润0.41亿元 同比-15.99% 24Q4单季度营收2.87亿元 同比-15.59% 归母净利润亏损0.38亿元 扣非归母净利润亏损0.23亿元 [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为17.47亿、18.45亿、19.57亿元 归母净利润分别为0.64亿、0.73亿、0.84亿元 [5][6] 业务情况 - 分品类 2024年米制品业务营收3.51亿元 同比下滑1.83% 肉制品加工业务营收12.58亿元 同比下滑14.26% 鲜货/包装产品营收分别为12.09/0.49亿元 同比分别下滑14.43%/10.05% [3] - 分区域 2024年江西/广东/浙江区域营收分别为8.48/2.24/3.68亿元 分别同比下滑5.79%/24.71%/0.32% [3] 门店情况 - 截至2024年底 终端门店3660家（直营/加盟分别为241/3419家） 同比减少837家（直营/加盟分别减少21/816家） 老店单店收入同比下降 [3] - 公司积极调整门店模型 增强礼品属性打造特产店模型 拓展消费场景复制新鲜卤味场景至传统门店 [3] 成本与费用 - 2024全年/24Q4毛利率分别为32.76%/28.32% 2024年同比+3.71pcts 主要因鸭副产品原料价格低位 肉制品毛利率同比+5.93pcts [4] - 2024全年/24Q4销售费用率分别为16.80%/24.48% 2024年同比+1.92pcts 因线上促销和线下门店政策支持费用增加 管理费用率分别为10.36%/16.75% 2024年同比+1.90pcts 因第三方咨询、品牌宣传及新基地投产费用增长 [4] 盈利指标 - 2024年归母净利率为2.32% 同比-1.36pcts 子公司真真老老合作方仓储火灾存货损失1617万元及商誉减值计提增加1075万元 影响归母净利润 [4] 其他指标 - 2025 - 2027年EPS为0.11/0.13/0.15元 当前股价对应P/E分别为89/78/68倍 [5] - 近3月换手率136.73% 一年最低/最高股价为5.88/12.19元 [7]

文章核心观点 - 煌上煌2024年营收和净利润双降，门店数量减少，离“千城万店”目标越来越远 [2][3][9] 营收净利情况 - 2024年公司实现营业收入17.39亿元，同比下降9.44%；净利润4032.99万元，同比下降42.86% [2][3] - 2020 - 2023年公司营业收入分别为24.36亿元、23.39亿元、19.54亿元和19.21亿元，同比分别增长15.09%、下降4.01%、下降16.46%和下降1.70%，已连续4年下滑 [4] - 2024年净利润为2009年有可查数据以来第二低，最低一年为2022年的3082.26万元 [2][4] - 2024年业绩下滑原因包括顾客购买力和消费场景变化致老店单店收入下降、门店拓展不达预期数量负增长，且线上线下促销等费用增加、新基地投产带来固定费用增加 [4] - 2024年公司销售费用达2.92亿元，增长2.23% [5] 门店情况 - 2017 - 2020年公司净增门店212家、403家、698家和921家 [7] - 2020年底公司肉制品加工业拥有4627家专卖店，其中直营门店345家、加盟店4282家，销售网络覆盖全国26个省或直辖市、235个地级市 [7] - 2021 - 2023年底公司肉制品加工业分别拥有4281家、3925家、4497家专卖店，2022年较上一年净减少356家，2023年较上一年净增加572家 [7] - 2023年10月公司提出“千城万店”战略，未来每年开2000家以上门店，3 - 4年使门店总数达10000家以上 [2][7] - 2024年公司计划新开门店2000家，完成营业收入23.5亿元、净利润1.4亿元，但未实现目标 [8][9] - 截至2024年12月底公司肉制品加工业拥有3660家专卖店，较2023年末减少837家，其中直营门店减少21家、加盟店减少816家 [2][9] 未来规划 - 2025年公司计划完成营业收入21亿元、净利润1.45亿元，实现双增长，持续贯彻相关理念，加快实施“千城万店”等未来五年战略发展目标 [9]

文章核心观点 2024年煌上煌业绩稳健，通过多品牌矩阵、产品创新、品牌建设、数字化转型等举措取得进展，在政策机遇下有望巩固领先地位，迎来新一轮发展机遇，未来将推进“千城万店”战略迈向长期价值增长 [1][8] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入17.39亿元，归母净利润4032.99万元，毛利率32.95%，较上年同比增加3.93% [1] 业务发展 多品牌矩阵 - 以“煌上煌”为主品牌，携“真真老老”“独椒戏”构建多元产品矩阵，形成卤制品+米制品双轮驱动业务生态 [2] - 肉制品加工业有3660家专卖店，覆盖全国28个省份及直辖市，线上销售占比稳步提升至21.22% [2] 产品创新 - 2024年研发投入6232.07万元，较2023年同比增长10.24% [3] - “手撕酱鸭”工艺革新，扩充消费场景，获“2024大消费年度影响力产品”等荣誉 [3] 米制品业务 - 真真老老以“非遗传承 + 现代创新”升级品牌，聚焦“古法嘉兴粽”，推出“非遗大师粽”等产品获行业大奖 [4] - 米制品业务占营业收入比重20.19%，毛利率19.22%，较上年同期提升1.17% [4] 网红小吃品牌 - “独椒戏”针对年轻群体，以“鲜卤再烤”产品卡位Z世代消费场景，门店复购率高，登新媒体热销榜和人气榜 [4] 品牌建设与传播 品牌沟通范式 - 以“匠心卤味 + 潮流生活方式”构建品牌沟通新范式，推动酱卤文化年轻化和多元化 [5] 新媒体营销 - 构建抖音、美团直播体系，邀请达人主播带货，跨界联合潮流品牌开展异业合作，扩大品牌声量 [5] 线下场景创新 - 2024年10月在南昌开设全新概念门店，融入卤味文化与传统元素，带来“国潮时尚江西辣”体验 [6] - 亮相音乐节、马拉松等活动，实现从产品连接到情感互动升维传递 [6] 产品年轻化升级 - 推出新口味和新品，适配年轻消费习惯，构筑“年轻化卤味代表性品牌”形象 [6] 数字化转型 生产环节 - 推动传统酱卤加工数字化转型，开发无人卤煮技术和装备，引入ERP等系统，建立产品可追溯体系 [7] - 荣获江西省智能制造示范企业、江西省两化融合示范企业 [7] 销售环节 - 打造“电商+ 新媒体营销 + 门店外卖 + 社区团购”模式，构建线上线下融合门店生态圈，实现全域精准营销 [7]

文章核心观点 公司发布多项公告，涵盖2024年年报摘要、2025年日常关联交易预计、部分募集资金投资项目延期、会计政策变更、拟续聘会计师事务所及第六届董事会第十二次会议决议等内容，涉及公司经营、财务、项目进展等多方面情况[1][10][32][38][50][65] 公司基本情况 - 主要业务为酱卤肉制品、米制品及少量佐餐凉菜等其他产品的开发、生产和销售，产品超200个，以禽类产品为核心，畜类产品为发展重点，延伸至米制品及其他[4] - 产品按消费类型分餐桌类、休闲类；按生产工艺分酱制类、卤制类、油炸类、凉拌类；按口味类型分酱香传统、香卤系列、麻辣系列、甜辣系列、酸辣系列[5] 利润分配预案 - 2024年度拟以股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派现金红利1.10元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本[3][75] 日常关联交易预计 - 2025年预计与多家关联方发生日常关联交易，总金额不超6870万元，上年度交易总额为2760.20万元[10] - 关联交易以可比独立第三方市场价格为参考，遵循公平公正原则，交易价款按约定计算，付款和结算参照行业标准或合同约定[24] 募集资金投资项目延期 - “浙江煌上煌年产8000吨酱卤食品加工建设项目”达到预定可使用状态日期从2024年8月31日调整至2025年6月30日[32] - 延期原因是部分设备供应商设备到位晚于预期，需时间进行检验、安装、调试、培训及工程验收[35] 会计政策变更 - 依据财政部《企业会计准则解释第18号》和《企业数据资源相关会计处理暂行规定》进行变更，自规定起始日执行[39][43] - 变更不涉及重大追溯调整，不会对2024年度财务报表产生影响[38] 拟续聘会计师事务所 - 拟续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，该议案需提交2024年度股东大会审议[50] - 立信具备证券、期货相关业务从业资格，有丰富经验和良好职业素养，能客观独立审计[50] 董事会会议决议 - 审议通过《2024年度董事会工作报告》《2024年度总经理工作报告》等多项议案，部分议案需提交股东大会审议[68][70][71] - 2024年公司实现营业收入17.39亿元，同比下降9.44%；净利润4032.99万元，同比下降42.86%[71] - 2025年公司计划完成营业收入21亿元、净利润1.45亿元[72]

文章核心观点 - 煌上煌2024年营收和归属净利润同比下降，主要受顾客购买力和消费场景变化、费用增加、子公司存货损失和商誉减值计提增加等因素影响，同时公司在业态、品牌、商品和服务等方面持续发力 [1][2] 经营业绩情况 - 2024年公司实现营业收入17.39亿元，同比下降9.44%，其中肉制品加工主营业务同比下降14.26%，米制品主营业务同比下降1.83% [1] - 2024年公司实现归属净利润4032.99万元，同比下降42.86% [1] 业绩下降原因 - 顾客购买力和消费场景变化，酱卤肉制品加工业老店单店收入同比下降，门店拓展不达预期，数量负增长 [1] - 线上线下促销费用、第三方咨询和品牌宣传等费用同比增加，新基地投产带来固定费用增加 [1] - 子公司真真老老合作方仓储火灾造成存货损失1616.98万元，商誉减值计提增加1074.99万元 [1] 公司发展举措 - 开发高质量门店，优化城市结构，聚焦重点核心城市，拓展方向转向高质量门店 [2] - 打造酱鸭特产店模型，实现高势能渠道江西特产礼属性 [2] - 建模“深圳创业营”新鲜卤味场景并复制推广至传统门店，创新售卖方式，打造新一代烟火气新鲜卤味门店 [2]

保荐机构工作情况 - 每月查询公司募集资金专户1次[3] - 现场检查公司1次[3] - 保荐代表人发表独立意见6次[4] - 向深交所报告0次[4] - 2024年12月31日对上市公司培训1次[4] 相关事件 - 2024年9月国金证券因罗普特IPO持续督导问题被厦门证监局出具警示函[8]

募资情况 - 公司向特定对象发行44,642,857股A股，发行价每股10.08元，募资总额449,999,998.56元，净额441,535,813.42元[2] 项目投资 - 丰城煌大肉鸭项目承诺投资8500万元，截至2024年末累计投入8516.07万元，进度100.19%[6] - 浙江煌上煌酱卤项目承诺投资15000万元，2024年投入4778.40万元，年末累计投入8240.20万元，进度54.93%[6] - 海南煌上煌项目承诺投资21500万元，2024年投入578.53万元，年末累计投入5077.46万元，进度23.62%[6] - 三个项目合计承诺投资45000万元，2024年投入7914.66万元，年末累计投入21833.73万元[6] 项目延期 - 浙江煌上煌年产8000吨酱卤食品加工建设项目预定可使用日期调至2025年6月30日[7] - 延期因部分设备供应商设备到位晚于预期[8] - 2025年4月10日董事会和监事会审议通过延期议案[11] - 保荐机构对项目延期无异议[13]