报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年半年报业绩符合预期，产品结构持续提升，年份原浆产品结构升级，省内市场稳健增长，二季度净利率上升，合同负债环比增长，完成2024年销售目标确定性较强 [4] 相关目录总结 股票数据 - 总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股；总市值873.25亿元，流通市值675.67亿元；12个月内最高价298.88元，最低价156.64元 [3] 业绩情况 - 2024H1营收138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.51亿元，同比+29.64%；2024Q2营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68% [4] 分品牌情况 - 2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别达86.31%/56.19%/72.14%，同比+1.16/-3.02/+6.43pct [4] - 年份原浆销量4.2万吨，吨价25.7万元/吨，同比+16.6%/+5.6%；古井贡酒系列销量/吨价同比+11.5%/-0.04%；黄鹤楼及其它销量/吨价同比+3.57%/+22.2% [4] 分区域情况 - 2023年华北/华中/华南/国际分别实现营收11.09/118.70/8.15/0.11亿元，同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，华北增长快因河北、山东等市场起势，省内基地市场稳健增长且增速快于省外，省外江苏市场表现好 [4] - 2024Q2末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1288/2848/630/16个，分别净增加+64/+45/+37/-5个，合计增加141个 [4] 财务指标情况 - 2024H1毛利率80.41%，同比+1.5pct，2024Q2毛利率80.50%，同比+2.72pct；2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%，同比+1.53/+0.31/+0.24pct [4] - 2024H1净利率26.65%，同比+1.5ct，2024Q2净利率28.14%，同比+1.75pct；2024Q2合同负债22.18亿元，同比/环比-8.07/+8.17亿元，营收+Δ预收款变动合计+31.21亿元，同比+3.8% [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,254|24,707|29,402|34,531| |营业收入增长率(%)|21.18%|21.99%|19.00%|17.45%| |归母净利（百万元）|4,589|5,890|7,319|8,981| |净利润增长率(%)|46.01%|28.34%|24.26%|22.72%| |摊薄每股收益（元）|8.68|11.14|13.85|16.99| |市盈率（PE）|26.82|15.44|12.42|10.12|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|13,773|15,966|19,964|28,053|34,202| |应收和预付款项（百万）|297|160|379|327|419| |存货（百万）|6,058|7,520|6,664|9,916|8,998| |流动资产合计（百万）|22,328|25,508|28,791|40,183|45,877| |资产总计（百万）|29,790|35,421|40,003|53,107|60,389| |负债合计（百万）|10,457|13,007|11,507|17,056|15,073| |股东权益合计（百万）|19,333|22,414|28,496|36,051|45,316| |营业收入（百万）|16,713| - | - | - | - | |营业成本（百万）|3,816| - | - | - | - | |营业税金及附加（百万）|2,824| - | - | - | - | |销售费用（百万）|4,668| - | - | - | - | |管理费用（百万）|1,167| - | - | - | - | |财务费用（百万）|-216| - | - | - | - | |净利润（百万）|3,252| - | - | - | - | |经营性现金流（百万）|3,108|4,496|5,857|10,475|8,510| |投资性现金流（百万）|5,269|-1,278|-1,841|-2,367|-2,322| |融资性现金流（百万）|-1,329|-1,647|-19|-18|-40| |现金增加额（百万）|7,048|1,571|3,997|8,090|6,149| |毛利率|77.17%| - | - | - | - | |销售净利率|18.81%| - | - | - | - | |销售收入增长率|25.95%| - | - | - | - | |EBIT增长率|46.21%| - | - | - | - | |净利润增长率|36.78%| - | - | - | - | |ROE|16.97%| - | - | - | - | |ROA|10.55%|12.96%|14.72%|13.78%|14.87%| |PE(X)|44.86| - | - | - | - | |PB(X)|7.62| - | - | - | - | |PS(X)|8.44| - | - | - | - | |EV/EBITDA(X)|28.13| - | - | - | - | |EPS(X)|5.95|8.68|11.14|13.85|16.99|[8] 投资建议 - 预计2024 - 2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予23倍，调整目标价至256.22元 [4]