报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 24Q2吨煤毛利环比增长，下半年煤炭产销有望修复；推荐山煤国际基于公司矿区煤种丰富、煤炭贸易业务区位和市场优势显著、推行成本领先战略三方面 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为293.84亿元、305.94亿元和318.25亿元，归母净利润为26.17亿元、28.48亿元和30.70亿元，EPS（摊薄）为1.32元、1.44元和1.55元，以2024年9月2日收盘价11.84元/股对应PE为9.0x/8.2x/7.6x [1][5] 事件 - 山煤国际2024上半年实现营业收入140.57亿元，同比减少32.01%，归母净利润为12.91亿元，同比减少58.11%，扣非后归母净利润为13.80亿元，同比减少55.68%，基本每股收益为0.65元，同比减少58.06%，加权平均净资产收益率为8.01%，同比减少11.63pct [1] 分季度情况 - 2024年第二季度，公司实现营业收入77.01亿元，环比增加21.17%，同比减少23.20%；归母净利润7.07亿元，环比增加21.30%，同比减少48.43%；扣非后归母净利润7.77亿元，环比增加28.84%，同比减少44.04% [2] 自产煤情况 - 2024上半年自产煤产量1538.12万吨（同比 - 27.40%），销量1191.75万吨（同比 - 38.51%）；2024Q2产量786.66万吨（环比 + 4.68%，同比 - 25.50%），销量645.60万吨（环比 + 18.21%，同比 - 33.27%） [3] - 2024上半年自产煤平均销售价格685.92元/吨（同比 - 6.07%），平均销售成本306.94元/吨（同比 + 0.40%）；2024Q2平均销售价格705.89元/吨（环比 + 6.58%，同比 + 6.65%），平均销售成本305.74元/吨（环比 - 0.85%，同比 + 19.24%） [3] - 2024上半年自产煤吨煤毛利378.98元/吨（同比 - 16.07%），2024Q2吨煤毛利400.16元/吨（环比 + 13.06%，同比 - 1.31%） [3] - 2024上半年煤炭生产业务营业收入81.74亿元（同比 - 42.27%），营业成本36.58亿元（同比 - 32.31%），毛利45.16亿元（同比 - 48.42%），毛利率55.25%（同比 - 6.58pct） [3] 贸易煤情况 - 2024上半年贸易煤销售量891.34万吨（同比 + 17.77%），2024Q2销售量508.02万吨（环比 + 32.53%，同比 + 4.38%） [3] - 2024上半年贸易煤平均售价626.02元/吨（同比 - 23.69%），平均销售成本607.61元/吨（同比 - 22.34%）；2024Q2平均售价589.76元/吨（环比 - 12.51%，同比 - 16.59%），平均销售成本577.55元/吨（环比 - 10.79%，同比 - 15.47%） [5] - 2024上半年贸易煤吨煤毛利18.42元/吨（同比 - 51.49%），2024Q2吨煤毛利12.20元/吨（环比 - 54.21%，同比 - 48.76%） [5] - 2024上半年贸易煤业务营业收入55.80亿元（同比 - 10.13%），营业成本54.16亿元（同比 - 8.54%），毛利1.64亿元（同比 - 42.87%），毛利率2.94%（同比 - 1.69pct） [5] 产能情况 - 长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告 [5]