投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 光明乳业2024年上半年营业收入为127.14亿，同比下降10.08%，归母净利润为2.80亿，同比下降17.03%，扣非归母净利润为3.48亿，同比增长10.05% [3] - 单Q2营业收入为62.97亿，同比下降10.92%，归母净利润为1.08亿，同比下降28.19%，扣非归母净利润为1.63亿，同比增长14.78% [3] - 由于乳业需求疲软及23Q4一次性资产处置收益影响，下调2024、2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为4.80亿、5.36亿、5.79亿，分别同比-50.4%、+11.7%、+7.9% [3] - 最新收盘价对应2024-2026年PE分别为22x、20x、18x，给予光明乳业未来一年114亿的目标市值（24x），较当前还有9%的提升空间 [3] 业务表现 - 2024H1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入72.3亿/40.9亿/6亿，分别同比-9.67%/-2.33%/-42.99% [3] - 液态奶业务收入下滑主因乳业需求面临消费降级压力及行业竞争激烈，牧业产品收入下滑主因原奶供过于求导致奶价下跌及产能去化 [3] - 2024H1公司在上海/外地/境外分别实现营业收入37.5亿/50.6亿/38.6亿，分别同比-5.75%/-19.87%/+2.63% [3] - 2024H1公司毛利率为19.83%，同比下降0.29pct，液态奶/其他乳制品/牧业产品毛利率分别为18.88%/1.91%/8.22%，分别同比-6.42/+9.21/-2.93pct [3] - 2024H1公司销售/管理费用率分别为11.69%/3.67%，分别同比-0.48/+0.3pct，归母净利率为2.2%，同比下降0.18pct，扣非归母净利率为2.74%，同比提升0.5pct [3] 财务数据 - 2024H1营业总收入为12,714百万元，同比下降10.1%，归母净利润为280百万元，同比下降17.0% [4] - 预测2024-2026年营业总收入分别为24,280百万元、26,125百万元、27,758百万元，分别同比-8.3%、+7.6%、+6.2% [4] - 预测2024-2026年归母净利润分别为480百万元、536百万元、579百万元，分别同比-50.4%、+11.7%、+7.9% [4] - 2024H1每股收益为0.20元，预测2024-2026年每股收益分别为0.35元、0.39元、0.42元 [4] 产品创新 - 光明乳业上半年推出光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等34款新品，打响“鲜奶活性高，提升免疫力，喝光明鲜奶”的品牌新声 [3]