公司战略与愿景 - 公司秉持"乳业报国"的初心和"守护民族体魄"的使命，深化"领鲜"战略，推动品牌在多个维度实现质的飞跃 [1] - 公司致力于培育新质生产力，持续增强市场竞争力和品牌影响力，为行业可持续高质量发展贡献力量 [1] - 公司将继续从创新出发，升级产品和服务，通过跨界合作、文化传播等，筑牢品牌护城河，形成独具特色的核心品牌资产 [12] 科技创新与产品研发 - 公司拥有国家重点实验室，推动科研成果产业转化，建立了国内领先的乳酸菌资源库，推出了一系列市场领先的产品 [2] - 公司推出光明优倍5.0超鲜牛乳，活性免疫球蛋白高达300mg/l，原生高钙含量170mg/100ml，比国际标准高出41.6%，采用领"鲜"纳滤工艺，浓缩高倍营养，降低钠含量 [4] - 2024年全年，公司推出超过40款新品，覆盖牛奶、酸奶、营养品等多个品类，满足消费者多元化需求 [13] 品牌营销与文化创新 - 公司通过文化创新推动营销创新，与上海博物馆合作推出多款龙年新品，冠名"光明乳业第一特展厅"，并推出埃及限定包装产品 [6] - 公司冠名赞助浙江卫视《追光行大运・好运盛典》，举办"乐享设计无界焕新百年光明"焕新发布会，参与首届上海国际光影节 [7] - 公司发布结合京剧与AI粒子元素的数字资产"依依向梅・光明视界"，突显传统文化与前沿技术相结合的创新步伐 [8] 社会责任与可持续发展 - 公司首创全国牛奶纸盒回收活动，2024年覆盖90个城市，累计执行活动超20万次，回收奶盒超992万只，参与人数超58万 [10] - 公司发起"光明温暖盐津儿童"慈善项目，向云南省昭通市盐津县捐赠光明常温纯牛奶和光明儿童成长奶粉，展现企业社会责任 [10] - 公司开展"益民初心――爱满社区光明行"主题公益活动，深入社区免费发放高品质鲜奶，提升品牌形象 [16] 行业地位与未来展望 - 公司作为国内高端乳制品引领者，再次成为鲜奶行业的领军者，推出光明优倍5.0超鲜牛乳，树立行业标杆 [4][5] - 公司承载新使命，在新征程上勇毅前行，助力中国乳业全面振兴 [19] - 公司通过科技创新、文化创新、公益创新等多维度举措，持续提升品牌影响力和市场竞争力 [14][16]

财务表现 - 2024年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元 [1] 发展战略 - 公司坚持"稳固上海，做强华东，优化全国"的发展战略 [2] - 积极培育发展新质生产力，稳健推进各项创新举措 [2] - 优化海外业务板块，降低新莱特财务杠杆，严控各项费用，稳定客户关系 [2] 产品创新 - 2024年推出多款新品，包括光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA、光明优加A2β-酪蛋白纯牛奶等 [2] - 酸奶版块推出如实风味发酵乳(樱花草莓)、莫斯利安轻糖控脂及畅优"天天超畅"系列等新品 [2] - 冷饮版块推出"光明大白兔巧克力味雪糕"、"光明×大白兔奶油话梅糖棒冰"、"光明青柠棒冰"等新品 [2] 线上销售 - 光明随心订已连续5年通过"上海品牌"认证，成为公司重要的线上销售渠道之一 [2] - 运用智能化手段驱动自身发展，成功打造官网商城、微信商城等互联网业务模式 [2] - 未来将通过发行数字资产、直播等新模式推动促进销售 [3] 品牌营销 - 公司持续打造最具东方家国情怀的品牌形象 [4] - 与文化艺术、体育健康等领域跨界合作，打造光明品牌独特优势资产 [4] - 携手上海博物馆推出多款龙年系列新品，光明致优携手柏林爱乐，光明如实与辰山草地音乐节合作 [4] - 作为第23届中国上海国际艺术节的全程战略合作伙伴，提升品牌高端形象 [4] - 抓住女排锦标赛、张之臻ATP赛事热点，品牌获得广泛关注 [4] 进博会参与 - 光明乳业已连续第七年参加进博会，携旗下海外企业新莱特共同呈现营养新品与精彩活动 [3] - 在国企数字资产陈列区重点推介在数字资产领域的创新成果 [3] - 光明领鲜物流承担第七届进博会的餐饮保障工作，彰显物流服务领域的专业实力 [3] - 光明随心订开展直播活动，推出进博会限量版纪念品、IP周边产品及线上订奶优惠券 [3]

投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 光明乳业2024年前三季度总营收为184.13亿元，同比下降10.89%，归母净利润为1.16亿元，同比下降63.94% [1] - 2024年第三季度，公司总营收为56.99亿元，同比下降12.66%，归母净利润为-1.64亿元，扣非归母净利润为-1.35亿元 [1] - 公司2024年第三季度其他乳制品收入恢复正增长，同比增长2.63%，境外地区收入同比增长4.08% [2] - 公司2024年前三季度毛利率为19.28%，同比上升0.61个百分点，归母净利率为0.63%，同比下降0.93个百分点 [2] - 2024年第三季度，公司毛利率为18.06%，同比上升2.54个百分点，归母净利率为-2.88%，同比下降2.64个百分点 [2] 财务数据与估值 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.70/4.99/5.43亿元，增速分别为72.05%/84.69%/8.80% [3] - 2024年11月4日，公司市盈率分别为44/24/22倍，市值为118亿元 [3] - 2024年预计营业收入为235.26亿元，同比下降11.17%，2025年预计营业收入为243.88亿元，同比增长3.67% [4] - 2024年预计归母净利润为2.70亿元，同比下降72.05%，2025年预计归母净利润为4.99亿元，同比增长84.69% [4] - 2024年预计ROE为3.06%，2025年预计ROE为5.38% [4] 业务表现 - 2024年前三季度，公司液态奶、其他乳制品、牧业产品、其他产品收入分别为110.97亿元、56.14亿元、8.08亿元、8.39亿元，同比分别下降9.22%、1.03%、44.25%、29.02% [2] - 2024年前三季度，公司在上海、外地、境外的收入分别为54.16亿元、76.68亿元、52.73亿元，同比分别下降6.92%、20.03%、增长3.01% [2] - 2024年第三季度末，公司上海、外地经销商数量分别为552家、3935家，第三季度净增58家、138家 [2]

营业收入 - 第三季度营业收入为56.99亿元，较上年同期下降12.66%[2] - 年初至报告期末营业收入为184.13亿元，较上年同期下降10.89%[2] - 2024年前三季度营业总收入为184.13亿元，较2023年同期的206.64亿元下降[21] 净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.64亿元[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元，较上年同期下降63.94%[2] - 2024年前三季度净利润为-1.74亿元，2023年同期为3.12亿元[21] 扣除非经常性损益的净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.35亿元[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元，较上年同期下降31.66%[2] 经营活动产生的现金流量净额 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为8.44亿元，较上年同期下降18.43%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.44亿元，较2023年同期的10.35亿元下降[23] 基本每股收益 - 基本每股收益（元/股）第三季度为-0.12，较上年同期下降65.22%[2] - 2024年前三季度基本每股收益为0.08元/股，2023年同期为0.23元/股[22] 加权平均净资产收益率 - 加权平均净资产收益率（%）年初至报告期末为1.33，较上年同期减少2.68个百分点[4] 总资产 - 本报告期末总资产为235.18亿元，较上年度末下降2.93%[4] - 2024年第三季度末资产总计242.27亿元，较年初的235.18亿元上升[19] 股东持股情况 - 光明食品（集团）有限公司及其一致行动人合计持有公司股份713,211,320股，占本公司总股本的51.74%[11] 货币资金 - 货币资金为3,361,318,757元，较上期3,287,200,944元有所增加[18] 应收账款 - 应收账款为2,195,337,077元，较上期1,905,524,763元有所增加[18] 存货 - 存货为2,849,759,798元，较上期3,567,106,707元有所减少[18] 固定资产 - 固定资产为8,717,596,375元，较上期9,161,562,586元有所减少[18] 生产性生物资产 - 生产性生物资产为2,158,520,673元，较上期2,039,270,377元有所增加[18] 定向增发股份 - 2024年8月20日公司第七届董事会第二十一次会议审议通过相关定向增发股份议案，10月8日定增已完成[17] 营业总成本 - 2024年前三季度营业总成本为182.18亿元，较2023年同期的203.38亿元下降[21] 少数股东损益 - 2024年前三季度少数股东损益为-2.90亿元，2023年同期为-0.11亿元[22] 商誉 - 2024年第三季度末商誉7.47亿元，较年初的7.50亿元下降[19] 负债 - 2024年第三季度末负债合计128.05亿元，较年初的125.89亿元上升[19] 所有者权益 - 2024年第三季度末所有者权益合计114.23亿元，较年初的109.29亿元上升[19] 销售商品、提供劳务收到的现金 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为201.97亿元，较2023年同期的233.41亿元下降[23] 投资活动产生的现金流量净额 - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-3.61亿元，2023年同期为-5.02亿元[23] 筹资活动产生的现金流量净额 - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.93亿元，2023年同期为-5.39亿元[24] 取得借款收到的现金 - 2024年前三季度取得借款收到的现金为13.42亿元，较2023年同期的16.76亿元下降[23] 偿还债务支付的现金 - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为10.85亿元，较2023年年同期的17.63亿元下降[23] 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为5.60亿元，较2023年同期的2.92亿元上升[24] 期末现金及现金等价物余额 - 2024年期末现金及现金等价物余额为33.61亿元，2023年期末为26.38亿元[24]

市场策略与区域布局 - 公司坚持"稳固上海，做强华东，优化全国，乐在新鲜"的发展战略，已在上海构建出稳固的护城河 [4] - 针对不同区域的市场特点，公司秉持精准且全面的策略，做透上海，做实华东，因地制宜，一城一策 [4] - 公司产品已覆盖华东、华中、华南、华北等区域，并加大电商渠道布局，灵活应对市场变化 [7] 产品创新与研发 - 今年上半年公司推出三十余款新品，包括光明优倍有机鲜牛奶、致优原生 DHA 等 [5] - 光明乳业在科技创新与产品多元化方面引领行业，成功构建国内乳企中规模最大的乳酸菌菌种资源库 [5] - 一季度公司积极推进益生菌巴氏调制乳、高蛋白 NF 牛奶、膜滤高蛋白酸奶等新技术产品的转化 [5] 成本控制与效率提升 - 公司聚焦提升牧场经营水平，降低公斤奶成本，提升原奶质量 [6] - 在生产端推进供应链优化和设备自动化，降低吨制造费用 [6] - 在物流端优化线路和仓储融合，降低物流费用和仓储费用 [6] - 通过数字化端全面业务梳理与流程优化，降本增效，提升管理水平 [6] 品牌建设与营销推广 - 公司持续打造最具东方家国情怀的品牌形象，与文化艺术、体育健康等领域合作 [9] - 2024 年上半年，公司携手上海博物馆推出多款龙年系列新品，冠名光明乳业上博东馆特展厅 [9] - 光明致优携手柏林爱乐，巩固高端鲜奶品牌形象，光明如实与辰山草地音乐节合作 [9] - 在体育营销板块，公司抓住女排锦标赛、张之臻 ATP 赛事热点，冠名多项赛事，吸引年轻一代消费者 [9] 海外业务与投资 - 新莱特拟通过向光明乳业控股定向增发，融资 1.85 亿新西兰元，用于偿还到期债务 [4] - 公司将加强对新莱特控制权，优化海外业务版块，整合资源，提升整体运营效率与盈利能力 [4] - 新莱特将加强与光明乳业战略协同，开发高附加值乳制品，开拓新兴市场，如成人营养品和稀奶油产品 [3] 渠道优化与拓展 - 公司全面加强渠道与网点建设，持续推动渠道拓展和网点下沉，覆盖华东、华中、华南、华北等区域 [7] - 公司紧跟快消品消费渠道结构的变化，加大电商渠道布局，针对不同类型电商平台打造相应增长策略 [7] - 未来公司将继续聚焦渠道的深化与精细化发展，积极拥抱新兴渠道与新趋势，探索新的销量增长点 [7] 业绩应对与战略调整 - 公司持续深化机制改革，提升企业运营效率和竞争力，启动华西南大区及华北大区的产供销融合机制 [8] - 光明随心订新鲜屋自主经营门店通过实施统一标准与加速改制策略，经营效益显著提升 [8] - 公司积极探索"益民初心——爱满社区光明行"社区公益推广模式，实现多方共赢 [8]

报告公司投资评级 公司维持增持评级 [1] 报告的核心观点 1) 上半年营收有所承压,大本营护城河较为稳固 [2] - 分产品:液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别同比-9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49% [2] - 分地区:上海/外地/境外营收分别同比-5.75%/-19.87%/+2.63% [2] - 分渠道:直营/经销营收分别同比-14.93%/-8.32% [2] 2) 扣非归母净利率同比提升 [2] - 24H1毛利率19.83%,同比-0.29pct [2] - 24H1归母净利率2.21%,同比-0.18pct;24H1扣非归母净利率2.74%,同比+0.50pct [2] 3) 深耕"领鲜"战略,推进渠道下沉 [2] - 产品方面:持续提升头部品牌,加快基础产品市场渗透,不断推出新品 [2] - 渠道方面:加强渠道和网点建设,推动渠道拓展和网点下沉,同时加大电商渠道布局 [2] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年营收分别为246.5/255.9/265.7亿元,同比-6.9%/3.8%/3.8% [3] 2) 预测2024-2026年归母净利润分别为4.8/5.4/6.0亿元,同比-50.2%/11.7%/12.4% [3] 3) 预测2024-2026年EPS分别为0.35/0.39/0.44元,PE分别为21.2/19.0/16.9倍 [3] 4) 2023-2026年毛利率维持在19.7%-20.1%,净利率维持在2.0%-2.1% [4] 5) 2023-2026年ROE分别为10.8%/5.3%/5.7%,ROIC分别为8.0%/5.5%/6.0% [4] 6) 2023-2026年资产负债率分别为52.9%/50.0%/48.6%,净负债比率分别为13.8%/10.3%/8.4% [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 上半年营收有所承压,大本营护城河较为稳固 [2] - 扣非归母净利率同比提升 [2] - 深耕"领鲜"战略,推进渠道下沉 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.8亿元、5.4亿元、6.0亿元,同比分别-50%、12%、12% [3] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营收分别为264.9亿元、246.5亿元、255.9亿元、265.7亿元,同比变化为-6.1%、-6.9%、3.8%、3.8% [3] - 2023-2026年归母净利润分别为9.7亿元、4.8亿元、5.4亿元、6.0亿元,同比变化为168.2%、-50.2%、11.7%、12.4% [3] - 2023-2026年毛利率分别为19.7%、19.7%、20.1%、20.5% [4] - 2023-2026年净利率分别为3.7%、2.0%、2.1%、2.3% [4] - 2023-2026年ROE分别为10.8%、5.3%、5.7%、6.1% [4] - 2023-2026年ROIC分别为8.0%、5.5%、6.0%、6.4% [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 报告期内光明乳业业绩承压，24H1总营收127.14亿元同比 -10.08%，归母净利2.80亿元同比 -17.03%，24Q2总营收62.97亿元同比 -10.92%，归母净利1.08亿元同比 -28.19%，但扣非归母净利有增长情况[1] - 不同业务板块、区域、渠道收入有不同程度的降幅，二季度液态奶收入同比降幅环比收窄，上海区域收入降幅小于外地，经销商渠道收入降幅小于直营渠道，上半年末经销商数量较一季度末小幅增长[1] - 受毛利率小幅下行和其他因素影响，上半年公司盈利能力小幅下行，二季度归母净利率及毛利率也小幅下行[2] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为4.83/5.43/5.92亿元，增速50.08%/12.41%/9.11%，对应9月9日PE 22/19/18倍（市值104亿元）[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24H1公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入为72.31/40.92/6.00/7.49亿元，同比 -9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%，24Q2液态奶收入37.16亿元同比 -5.52%，其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为19.19/1.28/5.04亿元，同比 -5.80%/-77.87%/+6.03%[1] - 24H1公司上海/外地/境外收入分别为37.48/50.63/38.61亿元，同比 -5.75%/-19.87%/+2.63%，24Q2上海/外地/境外收入分别为20.12/23.60/18.94亿元，同比 -0.76%/-23.74%/-0.32%[1] - 24H1公司直营/经销商/其他渠道收入分别为27.87/97.94/0.90亿元，同比 -14.93%/-8.32%/-7.53%，24Q2直营/经销商/其他渠道收入14.04/48.34/0.29亿元，同比 -14.18%/-9.49%/-37.07%[1] - 截至24H1末，公司上海/外地经销商数量分别为494/3,797家，较一季度末+13/+69家[1] - 24H1公司归母净利率/毛利率分别为2.21%/19.83%，同比 -0.18/-0.29pct，期间费用率合计+0.13pct，24Q2公司归母净利率/毛利率分别为1.72%/20.03%，同比 -0.41/-0.25pct，期间费用率合计同比+0.08pct[2] - 财务预测方面预计24/25/26年归母净利润分别为4.83/5.43/5.92亿元，增速50.08%/12.41%/9.11%，对应9月9日PE 22/19/18倍（市值104亿元），2022 - 2026年营业收入、归母净利润同比等数据呈现不同变化趋势[2][3] - 2022 - 2026年各年度多项财务数据如流动资产、现金、应收账款、营业成本等呈现不同数值及变化趋势[6] - 2022 - 2026年各年度现金流量表中的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据呈现不同数值及变化趋势[7] - 2022 - 2026年各年度主要财务比率如成长能力、获利能力、资产负债率等呈现不同数值及变化趋势[8] 业务运营方面 - 二季度液态奶收入同比降幅环比收窄，不同区域、渠道收入降幅有差异，经销商数量有增长[1] - 上半年公司盈利能力受多种因素影响有小幅下行情况，二季度也有类似情况[2]

投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 光明乳业2024年上半年营业收入为127.14亿，同比下降10.08%，归母净利润为2.80亿，同比下降17.03%，扣非归母净利润为3.48亿，同比增长10.05% [3] - 单Q2营业收入为62.97亿，同比下降10.92%，归母净利润为1.08亿，同比下降28.19%，扣非归母净利润为1.63亿，同比增长14.78% [3] - 由于乳业需求疲软及23Q4一次性资产处置收益影响，下调2024、2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为4.80亿、5.36亿、5.79亿，分别同比-50.4%、+11.7%、+7.9% [3] - 最新收盘价对应2024-2026年PE分别为22x、20x、18x，给予光明乳业未来一年114亿的目标市值（24x），较当前还有9%的提升空间 [3] 业务表现 - 2024H1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入72.3亿/40.9亿/6亿，分别同比-9.67%/-2.33%/-42.99% [3] - 液态奶业务收入下滑主因乳业需求面临消费降级压力及行业竞争激烈，牧业产品收入下滑主因原奶供过于求导致奶价下跌及产能去化 [3] - 2024H1公司在上海/外地/境外分别实现营业收入37.5亿/50.6亿/38.6亿，分别同比-5.75%/-19.87%/+2.63% [3] - 2024H1公司毛利率为19.83%，同比下降0.29pct，液态奶/其他乳制品/牧业产品毛利率分别为18.88%/1.91%/8.22%，分别同比-6.42/+9.21/-2.93pct [3] - 2024H1公司销售/管理费用率分别为11.69%/3.67%，分别同比-0.48/+0.3pct，归母净利率为2.2%，同比下降0.18pct，扣非归母净利率为2.74%，同比提升0.5pct [3] 财务数据 - 2024H1营业总收入为12,714百万元，同比下降10.1%，归母净利润为280百万元，同比下降17.0% [4] - 预测2024-2026年营业总收入分别为24,280百万元、26,125百万元、27,758百万元，分别同比-8.3%、+7.6%、+6.2% [4] - 预测2024-2026年归母净利润分别为480百万元、536百万元、579百万元，分别同比-50.4%、+11.7%、+7.9% [4] - 2024H1每股收益为0.20元，预测2024-2026年每股收益分别为0.35元、0.39元、0.42元 [4] 产品创新 - 光明乳业上半年推出光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等34款新品，打响“鲜奶活性高，提升免疫力，喝光明鲜奶”的品牌新声 [3]

投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为"增持"，目标价为8.41元 [1][4][6] 核心观点 - 光明乳业24Q2收入承压，但扣非净利率同比提升 [1] - 24H1液态奶营收持续承压，牧业产品对整体拖累较多 [2] - 24H1毛利率同比下降0.3个百分点至19.8%，归母净利率同比下降0.2个百分点至2.2% [3] - 公司坚持新鲜战略，预计24-26年EPS为0.32/0.36/0.44元 [4] 财务表现 - 24H1收入/归母净利/扣非净利分别为127.1/2.8/3.5亿，同比变化为-10.1%/-17.0%/+10.0% [1] - 24Q2收入/归母净利/扣非净利分别为63.0/1.1/1.6亿，同比变化为-10.9%/-28.2%/+14.8% [1] - 24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收分别为72.3/40.9/6.0亿，同比变化为-9.7%/-2.3%/-43.0% [2] - 24H1上海/外地/境外营收分别为37.5/50.6/38.6亿，同比变化为-5.8%/-19.9%/+2.6% [2] 盈利能力 - 24H1毛利率同比下降0.3个百分点至19.8%，液奶/其他乳制品/牧业毛利率同比变化为-6.4/+9.2/-2.9个百分点 [3] - 24H1销售费用率同比下降0.5个百分点至11.7%，管理费用率同比上升0.3个百分点至3.7% [3] - 24H1扣非净利率同比上升0.5个百分点至2.7% [3] 经营预测 - 预计24-26年营业收入分别为24,619/24,872/25,545百万人民币，同比变化为-7.05%/1.03%/2.71% [5] - 预计24-26年归属母公司净利润分别为446.97/501.03/604.86百万人民币，同比变化为-53.79%/12.10%/20.72% [5] - 预计24-26年EPS分别为0.32/0.36/0.44元 [5] 估值 - 给予光明乳业24年26x PE，目标价8.41元 [1][4] - 可比公司24年PE均值为26x [1]